Dopo il discorso 'falco' di Waller, il mercato si concentra sull'aumento dei tassi d'interesse, mentre Morgan Stanley ritiene più probabile una riduzione del bilancio

Waller ha ribadito tra le montagne del Wyoming l'impegno della Federal Reserve a riportare l'inflazione al 2%, e il mercato ha subito incorporato più aspettative di aumento dei tassi nei prezzi. Tuttavia, secondo Seth Carpenter, capo economista globale di Morgan Stanley nel suo ultimo rapporto, questa reazione potrebbe ignorare una variabile fondamentale: il quantitative tightening.

Carpenter scrive che, a luglio, Waller non era ancora chiaro sul suo atteggiamento riguardo agli aumenti dei tassi, limitandosi a dire che i tassi d'interesse “potrebbero essere parte della soluzione”. A Jackson Hole, invece, ha definito una posizione precisa: il tasso di politica monetaria è il “principale strumento”, mentre gli altri strumenti dovrebbero essere usati “il meno possibile, o per niente”.

Ma ciò non significa che il quantitative tightening verrà accantonato.

La logica di Waller: il bilancio è la radice dell'inflazione

Prima di diventare presidente della Federal Reserve, Waller fece dichiarazioni più dirette sull’uso dei due strumenti di politica monetaria durante un’intervista presso la Hoover Institution.

Secondo quanto riportato da Carpenter, Waller ritiene chiaramente che il bilancio da 7.000 miliardi di dollari sia la causa principale dell'inflazione superiore all'obiettivo. A Jackson Hole, ha identificato la “moneta” come uno dei principi cardine nell'operare la politica monetaria e ha aggiunto: se la “moneta” prodotta dal bilancio viene ritirata, i tassi d’interesse possono restare più bassi.

La catena logica è chiara: quantitative tightening → restrizione monetaria → calo dell'inflazione → minore pressione sugli aumenti dei tassi.

Le divergenze interne al FOMC si amplificano, la pressione per l’aumento dei tassi è reale

La previsione di base di Morgan Stanley era che quest'anno non si sarebbero verificati aumenti dei tassi, a condizione che l’inflazione scendesse moderatamente, spingendo il FOMC a rinunciare all'opzione di aumento.

Tuttavia, Carpenter sottolinea che il FOMC decide tramite votazione e ormai ci sono tre voti dissenzienti favorevoli all’aumento. Se i dati sull’inflazione estiva non dimostrano un deciso raffreddamento, l’aumento si concretizzerà.

“Waller non si schiererà dalla parte dei perdenti nel voto.” scrive Carpenter.

Ciò significa che, sebbene Waller preferirebbe sostituire gli aumenti dei tassi col quantitative tightening, qualora la maggioranza del comitato fosse favorevole agli aumenti, lui si allineerebbe.

Previsione Morgan Stanley: il quantitative tightening l’anno prossimo potrebbe superare 1,5 trilioni di dollari

Carpenter afferma di ritenere che il quantitative tightening sia imminente. Secondo l’ultimo report di Morgan Stanley (“Global Economics & Fixed Income Strategy: Federal Reserve Balance Sheet Reform: More Reduction, Less Tightening”), la Federal Reserve l’anno prossimo potrebbe avviare un’azione di quantitative tightening di 1,5 trilioni di dollari o più.

Carpenter ammette inoltre che la sua valutazione sui canali attraverso cui il quantitative tightening si trasmette all’economia e all’inflazione è molto diversa da quella di Waller. Ma, indipendentemente dal percorso, per il mercato il risultato è lo stesso:

Quando gli investitori prezzano la politica monetaria, devono considerare entrambi gli strumenti: tassi d’interesse e bilancio, il che porta maggiore incertezza e controversia.