Dalla spesa per interessi governativi ai costi di finanziamento dell'AI, l'impennata globale dei tassi d'interesse a lungo termine sta ridisegnando la mappa economica e la "immunità" dei mercati azionari è messa alla prova

Zhitong Finance APP ha osservato che il crollo globale delle obbligazioni sta spingendo verso l’alto i costi di finanziamento in tutta l’economia, costringendo governi, imprese e consumatori a confrontarsi con la realtà di un debito elevato che potrebbe persistere a lungo.

I rendimenti dei titoli di Stato globali sono saliti ai massimi pluriennali: il rendimento del decennale tedesco ha raggiunto il livello più alto dal 2011, il decennale giapponese è rimasto sopra il 3%, il rendimento del Treasury decennale statunitense è salito ai livelli più alti da novembre 2023, e anche il rendimento del Gilt britannico ha toccato, nei giorni scorsi, un nuovo massimo dal 2008.

L’ultimo sviluppo di questa ondata di vendite riflette la combinazione di emissioni massicce di titoli governativi, lo shock dei prezzi energetici che ha nuovamente alimentato i timori di inflazione, e le aspettative che le banche centrali possano mantenere una politica monetaria più restrittiva più a lungo.

Questa tendenza potrebbe non rappresentare soltanto un’altra fase di volatilità per il mercato obbligazionario, ma avere ripercussioni su tutta l’economia e i mercati finanziari.

Robin Brooks, senior fellow presso il Brookings Institution, ha dichiarato: “Si tratta di una continuazione di una tendenza di medio-lungo periodo, e durerà per anni”.

Natalia Lojewski, managing director di CIFC Asset Management, ritiene inoltre che ci sia spazio per un ulteriore aumento dei rendimenti, poiché la massiccia emissione di debito si sta scontrando con un rinnovato venticello inflazionistico.

Governi: spese per interessi in costante crescita

Masahiko Loo, senior fixed income strategist di State Street Global Advisors, ha commentato che i governi sono tra i soggetti più vulnerabili all’aumento dei rendimenti. In gran parte del mondo, il carico di debito sovrano è già elevato e rifinanziare il debito in scadenza a tassi più alti farà gradualmente aumentare il costo degli interessi e metterà sotto pressione le finanze pubbliche.

Loo ha dichiarato: “I paesi sovrani più vulnerabili sono quelli che combinano consistenti deficit fiscali, elevato indebitamento e dipendenza dai capitali esteri. Tra i mercati sviluppati, la Francia spicca in modo particolare”, sottolineando il deterioramento fiscale del paese, la mancanza di volontà politica per il consolidamento fiscale e le incertezze elettorali.

Rendimenti dei titoli di Stato decennali di Regno Unito, Stati Uniti, Francia, Germania e Giappone

Ha aggiunto che nei mercati emergenti, i paesi che affrontano un “doppio deficit” restano particolarmente fragili, poiché l’aumento globale dei rendimenti spinge verso l’alto sia i costi di finanziamento sia il rischio di rifinanziamento.

“Quando debito, deficit e fabbisogno di finanziamento esterno si intrecciano, il mercato tende a diventare meno tollerante”, ha aggiunto.

Le autorità possono tentare di contenere i rendimenti tramite riacquisti di bond o modificando taglio e scadenza delle emissioni. Tuttavia, tali misure non risolvono il divario strutturale tra eccessivo indebitamento e domanda degli investitori.

Deutsche Bank ha scritto in un recente report: “Più i rendimenti salgono, più la traiettoria fiscale di lungo periodo di molti paesi appare preoccupante”.

Il caso del Giappone evidenzia in modo particolare queste pressioni. Il debito pubblico corrisponde a oltre il 200% del PIL, rendendo le finanze statali estremamente sensibili all’aumento del costo del finanziamento. Si stima che, nell’anno fiscale 2026, il rimborso e il pagamento degli interessi sul debito rappresenteranno oltre il 25% della spesa pubblica.

Imprese: piani di crescita colpiti

Le aziende dovranno pagare di più per rifinanziare il debito o raccogliere capitali per espandere il business. Le realtà con elevati fabbisogni di capitali, bilanci deboli o esposizione a debito a tasso variabile sono particolarmente vulnerabili.

Thomas Brown, portfolio manager di Keeley Teton Advisors, ha osservato che le imprese a piccola capitalizzazione tendono ad avere più debito a tasso variabile rispetto alle grandi aziende, il che significa che, al salire dei tassi, la loro spesa per interessi può crescere in modo relativamente più rapido.

“Il punto di pressione riguarda quelle aziende fortemente indebitate che si erano abituate a finanziamenti gratuiti”, ha affermato Loo. Sulla stessa linea, ha indicato che immobili commerciali, società partecipate da fondi di private equity, portafogli di direct lending e software house di bassa qualità rientrano tra i settori più colpiti. Molte di queste realtà hanno pianificato investimenti partendo dal presupposto che il capitale sarebbe rimasto abbondante ed economico.

La febbre dell’intelligenza artificiale aggiunge poi una nuova variabile. Le tech company stanno emettendo ingenti quote di debito per costruire data center e infrastrutture connesse, creando così una concorrenza per i capitali degli investitori con governi e altre imprese.

Larry Holzenthaler, senior portfolio manager di Catalyst Funds, ha detto: “Una quantità enorme di debito viene emessa per finanziare vari progetti AI, e gli emittenti di questi titoli sono relativamente insensibili ai prezzi”.

L’aumento dei rendimenti di riferimento farà salire i costi di finanziamento persino per le aziende solide, rendendo potenzialmente non più convenienti investimenti in impianti, data center, acquisizioni e altri progetti.

Consumatori: pressione a K

L’aumento dei rendimenti a più lungo termine impatta anche su mutui, finanziamenti auto e altre forme di credito ai privati. Questo fardello però non verrà distribuito in modo equo.

Holzenthaler osserva: “Le scadenze più lunghe della curva sono molto importanti, perché non solo aumentano il costo del capitale per le aziende, ma anche per i mutuatari e il mercato immobiliare.”

Secondo gli osservatori di mercato, i consumatori con redditi più bassi saranno probabilmente i primi a percepire la pressione, dovendo destinare una quota maggiore dei propri introiti al servizio del debito e all’acquisto di beni fondamentali. Le famiglie più abbienti, potendo beneficiare di migliori interessi sui risparmi, saranno in genere più in grado di sopportare rate mensili più elevate.

“Per i consumatori esiste una dinamica a K. In termini di ‘che parte del mio stipendio va in rata auto, mutuo o prestito studentesco’, i redditi bassi sono visibilmente più colpiti rispetto ai ricchi”, ha aggiunto Holzenthaler.

Con la scadenza dei vecchi mutui a tasso fisso e il ricorso al rifinanziamento, quest’effetto potrebbe manifestarsi gradualmente. Tuttavia, se la pressione sui consumatori a basso reddito dovesse ridurre i consumi, l’impatto potrebbe estendersi a tutto il sistema economico.

Investitori azionari: sotto pressione dai rendimenti

Sostenuta da utili robusti e dall’ottimismo su AI e produttività, la borsa ha mostrato resilienza. Tuttavia, la salita dei rendimenti rende il debito sovrano più sicuro delle azioni, e riduce il valore attuale dei profitti futuri delle imprese (valore attualizzato).

”A un certo punto, tassi più alti saranno un’esperienza dolorosa per l’azionario”, afferma Lojewski.

“Il mercato azionario ha dimostrato una certa abilità nell’ignorare la salita dei rendimenti... ma alla fine inizia a sentirne l’effetto, e penso che proprio questo stia succedendo.”

Ciononostante, la salita dei rendimenti crea un chiaro vincitore: i nuovi compratori di obbligazioni. Diversamente dal contesto di bassi rendimenti degli anni 2000, ora cedole più ricche offrono un cuscinetto contro ulteriori correzioni dei prezzi.

Secondo Deutsche Bank, il rendimento del decennale statunitense potrebbe salire intorno al 5,5% nel prossimo anno, livello in cui le perdite in capitale dovute al calo dei prezzi supererebbero il guadagno della cedola. Con un orizzonte di due anni, i rendimenti dovrebbero salire a circa il 6,4% affinché il ritorno totale diventi negativo.