Occupazione, prezzo del petrolio e inflazione esercitano pressione contemporaneamente: quale segnale si nasconde intorno ai 4400 dell'oro?

Huitong Network, 7 settembre—— Lunedì 7 settembre, il mercato dell'oro entra in una tipica finestra di rivalutazione macroeconomica. L'oro spot attualmente oscilla intorno ai 4400 dollari per oncia, continuando a scendere rispetto alla seduta precedente. Il fattore scatenante dell'aggiustamento dei prezzi non risiede in un singolo cambiamento nel sentimento di avversione al rischio, ma in una rivalutazione simultanea di occupazione, tassi d'interesse, energia e aspettative sull'inflazione.

Lunedì 7 settembre, il mercato dell'oro entra in una tipica finestra di rivalutazione macroeconomica. L'oro spot attualmente oscilla intorno ai 4400 dollari per oncia, continuando a scendere rispetto alla seduta precedente. Il fattore scatenante dell'aggiustamento dei prezzi non risiede in un singolo cambiamento nel sentimento di avversione al rischio, ma in una rivalutazione simultanea di occupazione, tassi d'interesse, energia e aspettative sull'inflazione.

Negli Stati Uniti, a agosto sono stati creati 162.000 nuovi posti di lavoro non agricoli, ben al di sopra della previsione di mercato di circa 56.000, mentre il tasso di disoccupazione resta al 4,1%; i futures sui tassi d'interesse hanno quindi riportato la probabilità di un aumento di 25 punti base da parte della Federal Reserve a settembre al 58-60%. Allo stesso tempo, il Brent è salito vicino a 97 dollari al barile, i rischi sul trasporto marittimo nel Medio Oriente hanno nuovamente aumentato le pressioni inflazionistiche sull'energia.

La vera sfida dell’oro: la ricostruzione dei prezzi dei tassi di interesse

La reazione cross-asset dopo la pubblicazione del rapporto sull’occupazione USA è stata molto chiara. Il rendimento del Treasury USA a 2 anni è salito al 4,37%, quello a 10 anni al 4,78%, e il movimento sul tratto breve merita particolare attenzione, essendo più sensibile al percorso delle prossime riunioni di politica monetaria della Federal Reserve.

Per l’oro, la variabile più importante resta il costo opportunità di detenere un asset senza cedola. Quando i dati sull’occupazione riducono l’urgenza di un rapido rallentamento economico, ma l’inflazione rimane superiore all’obiettivo della Fed, il mercato tende a prezzare tassi di interesse più alti e tassi reali effettivamente maggiori. Questo meccanismo spiega un'apparente contraddizione: sebbene l’intensificarsi delle tensioni geopolitiche tenda ad aumentare la domanda di copertura tramite oro, eventi che portano anche all’aumento dei prezzi dell’energia e dei rischi d’inflazione possono spingere i mercati a riconsiderare la possibilità di rialzi dei tassi, rendendo il canale dei tassi d’interesse più forte, almeno temporaneamente, rispetto al tradizionale canale di avversione al rischio.

Quindi, il fulcro attuale della valutazione dell’oro non è se il ‘rischio’ stia aumentando, ma attraverso quale catena di prezzo patrimoniale questo rischio si trasmette. Se il rischio si manifesta principalmente in termini di instabilità del sistema finanziario, la funzione di copertura dell’oro rimane dominante; se invece implica prima di tutto un rialzo del petrolio, viscosità dell’inflazione e spostamento verso l’alto dei tassi di politica monetaria, i vincoli sulla valutazione degli asset senza cedola diventano sensibilmente più stringenti.

Il Brent vicino a 97 dollari, la logica della copertura è ridefinita dalle aspettative di inflazione

Il 7 settembre il Brent si è portato intorno ai 97 dollari al barile, con un balzo settimanale di quasi l’8%. Negli ultimi 10 giorni, le navi cisterna che attraversano lo Stretto di Hormuz sono scese a circa 10 al giorno, il livello più basso da maggio. Questa rotta è a lungo responsabile di una parte significativa del trasporto di energia mondiale; ogni riduzione dell’efficienza del transito porta il mercato a prezzare non solo le effettive interruzioni, ma anche i premi complessivi su assicurazione, costi di spedizione, inventari di sicurezza e rischi sulle forniture future.

Questo è particolarmente importante per l’oro. I modelli tradizionali equiparano spesso i conflitti regionali all’aumento della domanda di oro come bene rifugio, ma nell’attuale contesto macro, il rialzo dei prezzi dell’energia impatta anche su inflazione al consumo, costi delle imprese e aspettative sull’inflazione. In altre parole, un medesimo fattore di rischio può aumentare la domanda di oro come asset allocation e, allo stesso tempo, ridurne l’attrattività relativa aumentando i rendimenti obbligazionari.

Per questo l’importanza questa settimana degli indici dei prezzi alla produzione e al consumo è maggiore del normale. Negli Stati Uniti, il Producer Price Index di agosto sarà pubblicato il 10 settembre, il Consumer Price Index l’11 settembre, mentre la riunione della Federal Reserve è prevista per il 15-16 settembre. In pochissimo tempo, dati su occupazione, energia e inflazione entreranno nei modelli delle banche centrali, e la distribuzione delle probabilità sui tassi futuri potrebbe cambiare rapidamente.

Al di là del vento contrario dei tassi di breve, esiste domanda strutturale indipendente per l’oro

Guardando solo ai tassi di interesse, si rischia di sottovalutare i cambiamenti strutturali nel mercato dell’oro degli ultimi anni. Secondo le statistiche più aggiornate, nel mese di luglio gli acquisti netti ufficiali globali sono stati di circa 23 tonnellate; nel secondo trimestre circa 289 tonnellate, un chiaro rimbalzo rispetto al primo trimestre, con una domanda netta totale di 345 tonnellate nel semestre. Diversi sondaggi indicano che l’89% degli enti di gestione delle riserve intervistati si aspetta che le riserve auree delle banche centrali globali continueranno a crescere nei prossimi 12 mesi, e il 45% si attende un aumento della propria esposizione all’oro.

Questa domanda è essenzialmente diversa dal capitale macro-trading di breve periodo. I capitali focalizzati sui tassi sono molto attenti alle prossime una o due riunioni di politica monetaria, mentre l’allocazione delle riserve privilegia la diversificazione, la liquidità, il potere d’acquisto di lungo periodo e l’indipendenza dell’attivo in scenari estremi. Quindi, il prezzo dell’oro può riflettere simultaneamente logiche di capitale su due scale temporali: il breve periodo è rapido e dipende da tassi di interesse, dollaro e rendimento reale, il medio-lungo periodo è più influenzato da riserve ufficiali, allocazioni istituzionali e aggiornamenti nei budget di rischio.

Questa struttura del capitale spiega anche perché la forte volatilità dell’oro quest’anno sia potuta durare così a lungo. Un rapido movimento di prezzo non implica necessariamente la scomparsa simultanea della logica di allocazione di lungo termine; allo stesso modo, la presenza di domanda strutturale non esclude che a breve termine il prezzo venga dettato dal ciclo dei tassi. Quello che va davvero distinto è chi determina il prezzo marginale, più che etichettare ogni cambiamento di prezzo semplicisticamente come “flight to safety”.

Struttura tecnica daily: momentum in raffreddamento

Analizzando il daily, la mediana delle Bande di Bollinger è circa a 4410,69, il prezzo è tornato vicino a questo livello, mentre lo spazio tra banda superiore e inferiore resta ampio. Questo indica che la volatilità elevata generata dai precedenti movimenti non è stata ancora del tutto smaltita e che il mercato si trova in una fase di ri-convergenza della volatilità e attesa di eventi macro.

Per quanto riguarda il MACD, il DIFF è circa 47,24, il DEA a circa 73,47, l’istogramma a circa -52,45. Il DIFF inferiore al DEA indica che il momentum a breve periodo si è notevolmente raffreddato rispetto alla fase di massimi precedenti, ma entrambe le linee si trovano ancora sopra lo zero, segnalando la presenza simultanea di una tendenza media e di un raffreddamento a breve periodo.

Il 7 settembre, il mercato dei Treasury USA ha risentito della chiusura per festività, mancando nuove scoperte di prezzo sui rendimenti; la volatilità relativa fra oro, forex e petrolio potrebbe quindi essere più facilmente influenzata dalla liquidità. Di conseguenza, questa settimana ciò che davvero conta non è tanto la singola candela daily, ma se, dopo la pubblicazione dei dati sull’inflazione, si modificheranno le correlazioni tra oro, rendimenti dei titoli brevi, indice del dollaro e petrolio.

Domande frequenti

Risposta: Perché i conflitti attuali incidono anzitutto sul trasporto di energia e sul prezzo del petrolio, e l’aumento del prezzo del petrolio accresce i rischi d’inflazione, spingendo il mercato a riconsiderare la probabilità di rialzo dei tassi Fed e portando a rendimenti obbligazionari più alti. L’oro viene così influenzato sia dalla domanda di sicurezza sia dall’aumento del costo opportunità degli asset senza cedola, quindi un modello rifugio esclusivo non basta a spiegare i movimenti di breve termine.


Risposta: I dati sull’occupazione hanno già cambiato nettamente le aspettative del mercato sulla riunione di settembre, ma i dati sull’inflazione arrivano solo pochi giorni prima della Fed. Se le pressioni sui prezzi restano persistenti, il mercato dovrà aggiustare di nuovo le aspettative sui tassi; se invece l’inflazione si attenua, la valutazione restrittiva guidata dai dati sull’occupazione dovrà essere rivista.