Lululemon (LULU.US) crolla del 18% dopo i risultati, dimezzando il valore dall'inizio dell'anno: gli analisti valutano che non è ancora il momento di acquistare

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il leader dell’abbigliamento sportivo di fascia alta per lo yoga, Lululemon (LULU.US), ha registrato un altro trimestre di risultati deludenti, portando il titolo a una drammatica caduta del 18% fino a circa 100 dollari. Per gli investitori value, questo prezzo è piuttosto allettante – il titolo ha già perso il 52% quest’anno, il marchio ha ancora notorietà globale e un nuovo CEO sta per prendere il timone. La logica rialzista non è difficile da capire, ma guardando i fondamentali attuali, forse il momento per acquistare al minimo non è ancora arrivato.

Motore di crescita “spento”: vendite di pantaloni da yoga crollate del 20%

A giudizio del columnist di Seeking Alpha, On the Pulse, il problema principale non risiede tanto nei risultati trimestrali sotto le attese, quanto nella perdita di slancio nel business core di lululemon. I dati rivelano che i ricavi del secondo trimestre sono diminuiti del 4%, le vendite comparabili sono scese del 9%, i ricavi nelle Americhe sono calati dell’8% e le vendite comparabili nelle Americhe sono crollate addirittura del 12%. Il management ha nuovamente tagliato la guidance annuale, prevedendo che nel terzo trimestre i ricavi diminuiranno ancora del 10%-11%. I fondamentali sembrano ancora in fase di deterioramento.

Il mercato si attendeva ricavi nel secondo trimestre intorno ai 2,46 miliardi di dollari, mentre il dato effettivo è stato di 2,416 miliardi. Questo lieve divario non è sufficiente a spiegare il forte sell-off, il vero problema sta nel pesante taglio delle prospettive.

Come si evince dalla tabella seguente, la performance del secondo trimestre di Lululemon sembra più un arretramento strutturale che una semplice battuta d'arresto temporanea delle richieste di base.

Il mercato internazionale continua a contribuire alla crescita, ma non basta ancora a compensare la debolezza delle Americhe. I ricavi internazionali crescono del 4%, mentre quelli nelle Americhe crollano dell’8%. Se il business nelle Americhe stesse solo rallentando dopo una crescita eccezionale, il divario potrebbe anche essere accettabile. Tuttavia, il calo del 12% nelle vendite comparabili delle Americhe rivela problematiche più profonde: sia nei negozi fisici che online i clienti stanno frenando gli acquisti in modo marcato.

Guardando alla struttura dei prodotti, ci sono sfide evidenti. Secondo quanto segnalato, le vendite dei celebri pantaloni da yoga di Lululemon sono crollate del 20%, e non si tratta di un episodio isolato. Questo prodotto ha costruito il posizionamento unico del marchio. Ora Lululemon prova a spostare l’interesse su modelli più ampi, ma finora le nuove categorie non sono riuscite a colmare il calo dei best seller precedenti.

Il rallentamento di Lululemon non può essere attribuito semplicemente a fattori macro. In uno scenario di domanda simile, l’internazionale cresce e le Americhe scendono dell’8%. La concorrenza di Alo Yoga, Vuori e altri si è fatta sempre più intensa; la stessa Lululemon ammette che il prodotto e il marketing non sono all’altezza. Il calo di prezzo delle azioni non recupera l’appeal del marchio – induce solo gli investitori alla prudenza, in attesa di soluzioni concrete dal management.

Heidi O'Neill assumerà ufficialmente il ruolo di CEO l’8 settembre, con un curriculum impressionante in Nike. Ma la questione chiave è: se il ciclo di pianificazione prodotto è di mesi, quando i cambiamenti della nuova guida si rifletteranno effettivamente sugli scaffali?

Il vero “miss” è la revisione al ribasso delle guidance

Dopo la trimestrale precedente, Lululemon prevedeva ricavi FY2026 per 11-11,15 miliardi di dollari, EPS diluito di 10,95-11,15 dollari. La nuova guidance scende invece a 10,35-10,5 miliardi e EPS di 9,48-9,73 dollari.

Considerando dati mediani, la previsione di fatturato è stata rivista in soli tre mesi di circa il 5,9% al ribasso, mentre la stima mediana dell’EPS è tagliata del 13,1%. Preoccupa inoltre il fatto che la nuova guidance sull’EPS includa già l’extra guadagno una-tantum del rimborso tariffario (0,86 dollari per azione) confermato nel secondo trimestre. Al netto di questo, il deterioramento operativo è ancora più marcato di quanto non sembri.

La view ribassista non presuppone un crollo dei ricavi, ma una pressione costante al ribasso sulle previsioni di utile – che è ciò che sta accadendo. Il management prevede ricavi nel Q3 tra 2,29 e 2,32 miliardi (-10%-11% su base annua), con EPS diluito di 0,93-0,98 dollari. Da questi numeri, non emerge ancora alcun segnale tangibile di inversione di trend.

La riduzione della guidance abbassa oggettivamente le aspettative per il nuovo CEO, ma una partenza da un livello più basso non rappresenta di per sé un fattore di miglioramento dei fondamentali. Prima di ipotizzare una ripresa, sarà più importante vedere se la ristrutturazione di prodotto riuscirà davvero a riportare affluenza nei negozi, cosa che solo il tempo potrà valutare.

Margine lordo “drogato”

Il margine lordo è uno dei dati chiave utilizzati dagli analisti rialzisti – il margine lordo del trimestre è salito di 200 basis point fino al 60,5%, un dato impressionante in un contesto di calo dei ricavi. Uno sguardo dettagliato, però, racconta altro.

Lululemon ha beneficiato del rimborso dei dazi (134,5 milioni di dollari) e relativi interessi per 4,1 milioni. Secondo il management, questo ha gonfiato il margine lordo di 560 basis point e ha contribuito all’EPS per 0,86 dollari. Al netto di questa componente straordinaria, il margine lordo underlying è circa il 54,9%, sotto il 58,5% dell’anno precedente. Il rimborso è liquidità reale, certo, ma non rappresenta un miglioramento gestionale. Escludendo i fattori una tantum, il margine lordo resta sotto pressione.

La variazione del margine operativo è ancora più evidente: anche includendo il beneficio dei dazi per 560 basis point, il margine operativo è sceso di 190 basis point al 18,8%. Anche di fronte al calo delle vendite, un’azienda può mantenere i profitti tagliando i costi, ma per un marchio premium i margini di manovra sono limitati.

Attenzione alle “trappole” della bassa valutazione

La valutazione è oggi l’argomento più forte per chi è rialzista. A circa 100 dollari, Lululemon non è più considerata una “growth stock” sopravvalutata.

Sulla base delle nuove guidance, il titolo quota circa 10,4 volte l’utile atteso. Anche escludendo l’extra profitto da rimborso dazi di 0,86 dollari per azione, il P/E sale a circa 11,4x, ancora interessante, ma i fondamentali non offrono ancora supporto.

Il presupposto per una valutazione “a buon mercato” è che gli utili siano stabili – ma le previsioni sugli utili di Lululemon continuano a essere tagliate. Si crea la tipica “trappola da reversal in fase di crisi”: gli investitori vedono multipli bassi e danno per scontato necessariamente un ritorno alla media, senza notare che la base su cui si calcola il multiplo continua a scendere. Un approccio più prudente potrebbe essere aspettare segnali concreti di inversione dei ricavi, anche acquistando a multipli più alti, piuttosto che entrare solo perché ora “sembra a buon mercato”.

Ripresa ancora lontana, massima prudenza

Secondo On the Pulse, prima di cambiare view bisogna aspettare tre segnali chiave:

Primo, un miglioramento significativo nelle vendite comparabili in America dal -12% attuale;

Secondo, le nuove categorie dovranno dimostrare che il calo dei pantaloni da yoga può essere compensato strutturalmente, non solo con sconti e promozioni;

Terzo, le guidance sugli utili dovranno smettere di essere riviste al ribasso.

Il nuovo CEO è senza dubbio il catalizzatore più probabile. Heidi O’Neill porta lunga esperienza in Nike, dove ha guidato la crescita di grandi marchi nel mondo abbigliamento e consumi. Se riuscirà ad accelerare sviluppi prodotto, ottimizzare la strategia assortimentale e ridare slancio al marchio, il rilancio di Lululemon sarà possibile. I 1,39 miliardi di dollari in cassa e la redditività del business attestano che qui non c’è una crisi di bilancio: la nuova leadership ha margini di manovra.

E qui sta la complessità: il valore di lululemon non è compromesso strutturalmente, ma non ci sono ancora prove di una svolta, il “rapporto rischio/beneficio” per ora non è definito. L’azione è più economica, ma il business non è migliorato.

In generale, gli analisti di Wall Street restano prudenti su Lululemon: il consensus è “Hold”, con un target medio di 103,37 dollari, in crescita del 3% rispetto ai prezzi attuali.