HSBC e Deutsche Bank lanciano avvertimenti: la resilienza "antiaderente" del mercato potrebbe non durare, rischi nascosti su tasse aziendali e debito

Secondo quanto riportato da Zhìtōng Finanza APP, i mercati globali hanno recentemente sopportato numerosi shock, ma HSBC ritiene che alcune variabili potenziali potrebbero infine infrangere questa situazione resiliente.

I principali rischi includono: l'aumento della pressione fiscale sulle imprese, una nuova crescita del debito del settore privato e un cambiamento strutturale nella relazione tradizionale tra azioni e obbligazioni. Inoltre, se la fiducia del mercato nell'“intervento” delle banche centrali dovesse vacillare, ciò potrebbe mettere alla prova l’attuale propensione al rischio. HSBC ha emesso questo avvertimento in un rapporto pubblicato lunedì.

HSBC ha dichiarato che, nonostante il declino della “put delle banche centrali” possa avere impatti negativi, nel breve termine tale scenario appare improbabile, specialmente sul mercato statunitense – dove mercato azionario, effetto ricchezza e condizioni finanziarie sono altamente interconnessi.

Dato il peso dominante degli Stati Uniti nei mercati azionari e del credito globali, HSBC ritiene che il rischio maggiore provenga proprio dagli USA. Se l’aumento delle tasse alle imprese dovesse comprimere i margini di profitto, la borsa sarebbe sotto pressione; mentre se l’inflazione dovesse scendere al di sotto o pari al target, potrebbe tornare la correlazione negativa tra azioni e obbligazioni – cioè che le obbligazioni salgono quando le azioni scendono.

Il ritorno di questa correlazione negativa potrebbe indurre gli investitori a ridurre la quota azionaria nei portafogli, esercitando così pressione al ribasso sulle valutazioni.

Se il livello di leva del settore privato dovesse crescere di nuovo, l’economia e i mercati sarebbero più vulnerabili agli shock esterni, anche se HSBC sottolinea che attualmente il leverage privato è ancora ai minimi di decenni.

HSBC sottolinea che questi rischi meritano attenzione, poiché negli ultimi anni i mercati hanno mostrato una forte “immunità” alle notizie negative — siano esse l’impennata dell’inflazione, l’aumento dei dazi, i conflitti geopolitici, le chiusure di carry trade o le preoccupazioni sui crediti privati, nessuno di questi fattori ha scosso in modo duraturo gli asset rischiosi.

“Gli asset rischiosi sembrano ignorare ogni catalizzatore negativo,” hanno scritto gli strategist di HSBC nel report.

Gli strategist hanno descritto i mercati come una “padella antiaderente”, notando che, pur di fronte a continui fattori potenzialmente negativi negli ultimi cinque anni, gli asset rischiosi hanno mantenuto una sorprendente resilienza.

Anche Deutsche Bank mette in dubbio quanto a lungo possa durare questa resilienza. In un report di lunedì, la banca ha affermato che, nonostante il rialzo dei tassi reali e la pressione inflazionistica, sostenuti da una crescita economica globale inaspettatamente forte, gli asset rischiosi “rimangono tenacemente solidi”.

Deutsche Bank osserva: “L’attuale equilibrio di mercato non è sostenibile… asset rischiosi come azioni e credito mostrano una pericolosa compiacenza di fronte ai rischi stagflazionistici che i mercati dei tassi stanno cominciando a prezzare.”

Il rapporto sottolinea inoltre che, nonostante la pressione inflazionistica sia in aumento, i mercati dei tassi prezzano solo una limitata stretta da parte delle banche centrali; mentre i mercati azionari e del credito presumono che l’aumento dei rendimenti non danneggerà sostanzialmente la crescita economica.

I fattori trainanti dietro la resilienza del mercato

HSBC ritiene che uno dei fattori chiave sia la forte performance dei profitti aziendali e delle fondamenta economiche, specialmente negli Stati Uniti, dove il consenso di mercato ha ripetutamente sottostimato i risultati effettivi. Questa resilienza si è ormai estesa dai settori della tecnologia e dell’intelligenza artificiale ad altri comparti. Inoltre, l’aliquota fiscale sulle imprese USA rimane vicina ai minimi di decenni.

Un altro elemento è l’evoluzione della relazione tra azioni e obbligazioni. Poiché i titoli di stato non sono più efficaci come copertura contro il rischio azionario come in passato, gli investitori hanno ridotto le allocazioni obbligazionarie, preferendo aumentare la quota azionaria e adottando strategie di copertura a breve ciclo, sostenendo in parte le valutazioni azionarie relativamente elevate.

Anche l’effetto ricchezza ha giocato il suo ruolo. La ricchezza delle famiglie statunitensi è ora significativamente sopra la tendenza pre-pandemica e la crescita è concentrata nelle famiglie a reddito più elevato. Anche la liquidità detenuta in contanti o equivalenti rimane ben al di sopra dei livelli di tendenza precedenti la crisi finanziaria.

Nel frattempo, le banche centrali dispongono di una gamma più ampia di strumenti per rispondere alla pressione dei mercati. HSBC sottolinea che la Federal Reserve degli Stati Uniti ha quasi 20 potenziali strumenti, facilità e garanzie politiche, mentre la Banca Centrale Europea ne possiede una decina.

Inoltre, la diminuzione dell’intensità energetica e i bassi livelli di leva del settore privato rafforzano la capacità del mercato di assorbire shock. Il rialzo del prezzo del petrolio legato ai conflitti in Ucraina e Medio Oriente ha avuto un impatto molto inferiore sulle economie avanzate rispetto ad eventi simili degli anni Settanta e Ottanta.