Attenzione ai possibili errori della Federal Reserve sull'inflazione: l'aumento dei tassi a settembre potrebbe essere una decisione politica non necessaria

汇通网8 settembre, Notizie—— Fino alla fine della scorsa settimana, la probabilità data dal mercato dei futures sui tassi dei fondi federali indicava che la Federal Reserve avrebbe potuto commettere l'errore di aumentare i tassi di interesse a metà settembre, con una probabilità vicina al 60%. Riteniamo che la Federal Reserve non sia necessariamente destinata a commettere questo errore, ma qualora dovesse davvero aumentare i tassi, ciò potrebbe innescare una correzione più profonda su oro, azioni e mercato valutario: il prezzo dell'oro e l'indice S&P 500 scenderanno, mentre l'indice del dollaro si rafforzerà. La logica è che l'aumento dei tassi rafforza il dollaro e alza i tassi reali, spesso comprimendo l'oro e le azioni ad alta valutazione denominati in dollari, favorendo contemporaneamente il ritorno dei capitali verso gli asset in dollari.

Un aumento dei tassi da parte della Federal Reserve non permetterà a più navi di attraversare lo Stretto di Hormuz, né consentirà alle raffinerie di produrre più diesel, e nemmeno ai contadini di coltivare più mais. Il meccanismo di trasmissione della politica monetaria ha dei limiti naturali: l'aumento o la diminuzione dei tassi d'interesse modifica il costo del denaro e l'ambiente creditizio, ma non è in grado di creare direttamente un'offerta di beni fisici precedentemente interrotta. In termini più generali: quando l’aumento dei prezzi è dovuto a vincoli di offerta e non a un surriscaldamento della domanda, l’aumento dei tassi non rappresenta una risposta adeguata da parte della banca centrale, anzi rischia di "curare il piede quando fa male la testa", allontanandosi dal nocciolo del problema.

In altre parole, la carenza dal lato dell’offerta deve essere colmata attraverso interventi materiali come l’aumento della capacità produttiva, il miglioramento della logistica e la riparazione delle infrastrutture. La politica monetaria non può tappare il buco dell’offerta e, anzi, può rendere più difficile ridurre il divario scoraggiando la propensione a investire. Tuttavia, numerosi commentatori sostengono che la Federal Reserve dovrebbe aumentare i tassi a settembre, con la motivazione che "l'inflazione è molto superiore all'obiettivo della Fed!", come se un dato sui prezzi elevato bastasse a giustificare strumenti restrittivi, senza preoccuparsi dei motivi alla base del dato.

Purtroppo, la maggior parte dei membri del Federal Open Market Committee (FOMC) ignora parimenti la situazione economica reale, reagendo in modo meccanico ai dati sull’inflazione più osservati e ai rapporti sull’occupazione, la cui accuratezza è così bassa da risultare quasi priva di valore di riferimento. In altre parole, i decisori preferiscono rispondere in modo automatico a dati statistici "visibili e facilmente citabili" piuttosto che basarsi su un giudizio reale dello stato dell’economia; la distorsione degli stessi dati sull'occupazione mina proprio la premessa della narrazione "basata sui dati". Inoltre, le dichiarazioni di pressione di Trump nei confronti della Fed esercitano anch’esse un effetto negativo. Il motivo è che, per mantenere l’apparenza di indipendenza dell’istituzione, anche nel caso in cui alcuni membri del FOMC fossero inclini a ridurre i tassi (al momento nessuno lo è), le pressioni presidenziali potrebbero spingerli nella direzione opposta. Esiste una sottile meccanica inversa: maggiore è la pressione esterna, più si sente il bisogno di dimostrare indipendenza con un atteggiamento "imperterrito", rischiando così di escludere in anticipo le opzioni di taglio dei tassi che meriterebbero di essere discusse.

Così si crea una situazione in cui, indipendentemente dalle reali cause dell’aumento dell’inflazione o dalla soluzione ottimale, la logica dominante dei mercati finanziari rimane: ogni volta che i dati suggeriscono un aumento dei prezzi o una performance economica sopra la media, la probabilità di un aumento dei tassi da parte della Federal Reserve cresce. Questo significa che la valutazione di mercato segue una logica semplificata "dati—politica", senza quasi alcun interesse verso il nesso causale che dovrebbe giustificare una stretta.

Sull’onda delle ultime notizie, la probabilità che il mercato dei futures sui Fed Funds attribuiva ad un rialzo dei tassi alla riunione FOMC del 16 settembre era del 70% martedì scorso, scesa al 50% giovedì e risalita al 59% venerdì. Il mercato dell’oro è il più sensibile a tali fluttuazioni sulla probabilità di rialzo. Questi movimenti violenti esprimono chiaramente l’incertezza: il passaggio rapido in entrambe le direzioni nel giro di una settimana indica che il mercato manca di una valutazione stabile sulle reali intenzioni della banca centrale e sull’andamento futuro dei dati.

In altre parole, fino alla fine della scorsa settimana, la probabilità espressa dal mercato dei fed funds indica che la Fed potrebbe commettere l'errore di aumentare i tassi a metà settembre, con una probabilità vicina al 60%. Riteniamo che la Fed non sia affatto obbligata a compiere questo errore, ma se ciò dovesse accadere, potrebbe innescare una correzione più profonda su oro, azioni e valute: calo del prezzo dell’oro e dell’indice S&P 500, rafforzamento dell’indice del dollaro. La ragione è che un rialzo dei tassi rafforza il dollaro e alza i tassi reali, di solito penalizzando l’oro e le azioni a valutazione elevata denominate in dollari, oltre a favorire un ritorno di capitali sugli asset in dollari.