Come fa Benson a “riacquistare i titoli di stato USA”? I primi segnali stasera

Il piano di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine guidato dal Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Bassett, vivrà questa sera un momento cruciale.

Il Tesoro degli Stati Uniti prevede di pubblicare questa sera un annuncio sulle dimensioni specifiche dell'operazione di riacquisto di titoli, segnando la prima divulgazione dopo la dichiarazione scioccante del 19 agosto in cui fu annunciato che il riacquisto sarebbe stato "almeno raddoppiato". Questo permetterà al pubblico di vedere quanto sarà effettivamente grande la dimensione del riacquisto voluta dal Tesoro e fino a dove Bassett sarà disposto a spingersi.

Secondo Bloomberg, l'annuncio è previsto per mercoledì 9 settembre, alle ore 11:00 ora di Washington (le 23:00 ora di Pechino), e l'oggetto del riacquisto saranno titoli di Stato con scadenza tra 10 e 20 anni; l'attuazione effettiva avverrà giovedì 10 settembre. L'annuncio sui riacquisti avverrà poche ore prima dell'asta dei titoli di Stato a 10 anni, quindi il timing è delicato: una dimensione del riacquisto superiore o inferiore alle aspettative potrebbe causare volatilità sul mercato.

Perché Bassett è intervenuto?

In agosto, il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a lungo termine è salito bruscamente, con il rendimento a 30 anni che ha toccato il livello più alto dal 2007.

Martedì, in un evento presso la Southern Methodist University del Texas, Bassett ha spiegato chiaramente il motivo dell'intervento: "Il mercato ha avuto una sorta di 'febbre', non voglio che esso sia guidato dalle narrazioni."

Ha spiegato inoltre che ad agosto circolava sul mercato l'affermazione che "gli Stati Uniti non sarebbero in grado di onorare i propri debiti", definendo questa narrazione "assurda, ma comunque dominante".

In questo contesto, il 19 agosto, il Tesoro ha annunciato che la dimensione del riacquisto prevista di 2 miliardi di dollari sarebbe stata "almeno raddoppiata" — un annuncio fuori dal ciclo regolare delle comunicazioni trimestrali, rompendo con il principio storico del Tesoro di "regolarità e prevedibilità", cogliendo il mercato di sorpresa.

Dibattito sulle dimensioni: 4, 6 o 10 miliardi?

Per l'annuncio di stasera, la domanda principale per il mercato è una sola: quanto sarà grande la dimensione?

Bassett si è rifiutato di rivelare una cifra precisa, ma le sue dichiarazioni pubbliche hanno già innalzato le aspettative nel mercato: la maggioranza degli operatori pensa che la cifra supererà i 4 miliardi di dollari.

• Morgan Stanley stima che il limite pratico per una singola operazione sia di circa 10 miliardi di dollari — superata questa soglia, le fonti di finanziamento (soprattutto il saldo di cassa generale del Tesoro) diventerebbero un vincolo.

• Secondo Lou Crandall, Senior Economist di Wrightson ICAP, 5-6 miliardi sarebbero un punto di partenza ragionevole, pur ammettendo che, considerando il rapido cambio di strategia del Tesoro nelle ultime settimane, un aumento più significativo non si può escludere.

• Crandall ha inoltre sottolineato che aumentare considerevolmente la dimensione "equivarrebbe ad ammettere che la dichiarazione affrettata del Tesoro del 19 agosto non era stata adeguatamente ponderata".

Gli strategist di Barclays, Anshul Pradhan e Demi Hu, suggeriscono un'altra possibilità: il Tesoro potrebbe fissare il limite attraverso una formulazione aperta — "almeno 4 miliardi di dollari per ciascuna operazione" — in modo da mantenere flessibilità, ma questo significherebbe anche una mancanza di roadmap chiara per il mercato.

L'impatto della dimensione è sostanziale. Secondo le stime di Wrightson ICAP, se il riacquisto aumentasse a 6 miliardi di dollari per volta, la quantità netta trimestrale di emissioni di buoni del Tesoro a 20 anni e oltre si ridurrebbe del 27%; se si arrivasse a 10 miliardi, la riduzione dell'offerta sarebbe circa del 55%.

Timing sensibile, come reagirà il mercato?

Il momento in cui viene pubblicato questo annuncio di riacquisto è particolarmente delicato.

Mercoledì 9 settembre l'annuncio sarà reso pubblico poche ore prima dell'asta dei titoli di Stato decennali del Tesoro, mentre giovedì è programmata l'asta dei titoli trentennali. Se la dimensione dovesse superare le aspettative, potrebbe far scendere temporaneamente i rendimenti a lungo termine; se invece dovesse mantenersi solo a 4 miliardi di dollari, il mercato potrebbe rimanere deluso, aumentando ulteriormente la pressione di vendita.

Attualmente, il rendimento dei titoli di Stato a dieci anni è sopra il livello del mese scorso, vicino ai massimi dal 2023.

Brendan Fagan, macro strategist di Bloomberg, afferma: "I trader assimileranno in tempo reale la dimensione del riacquisto e un’operazione di ampiezza superiore alle attese potrebbe essere interpretata come un segnale più deciso da parte del Tesoro, che all’inizio potrebbe deprimere i rendimenti a lungo termine — anche se, nominalmente, la dimensione di questo piano resta relativamente piccola rispetto all’intero mercato dei Treasury. Lo swap spread offrirà un riscontro di mercato più chiaro."

Inoltre, i trader generalmente ritengono che ogni sorpresa in termini di dimensione o ritmo del riacquisto si rifletterà prima di tutto sugli swap spread dei trentennali, piuttosto che sui rendimenti diretti — perché lo spread è più sensibile ai cambiamenti dell’offerta, mentre i prezzi delle obbligazioni sono ancora dominati dai fattori macro globali.

Questioni più ampie rimangono irrisolte

Oltre alla dimensione, il mercato attende ulteriori dettagli.

La dichiarazione del 19 agosto menzionava che il piano di riacquisto aggiornato “sarebbe stato pubblicato in un secondo momento”, ma finora nulla è stato diffuso. Inoltre, non è chiara nemmeno la fonte dei fondi per il riacquisto — il mercato suppone generalmente che il Tesoro aumenterà l’emissione di Treasury Bills (ossia titoli a breve scadenza, entro 12 mesi), ma alcuni ipotizzano che possa ricorrere anche al saldo di cassa generale.

Dopo l’azione improvvisa del mese scorso, alcuni investitori si aspettano che il Tesoro non fornirà questa volta indicazioni che vadano oltre il riacquisto stesso, preferendo adottare ancora un approccio caso per caso.