Il Tesoro degli Stati Uniti completa riacquisti di titoli di Stato a lungo termine per oltre 5 miliardi di dollari, la svendita dei Treasury prosegue e il rendimento a 10 anni si avvicina al 5%
60 miliardi di dollari sono ancora limitati rispetto al mercato dei titoli di Stato statunitensi, che ha una dimensione di circa 32.000 miliardi di dollari, e non hanno raggiunto il "forte impatto" che alcuni investitori si aspettavano. Gli strateghi di Deutsche Bank hanno affermato che è come se il Tesoro avesse "creato un mostro che ora deve essere costantemente alimentato".
Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha avviato giovedì la prima operazione di riacquisto di titoli di Stato a lunga scadenza con una dimensione massima tripla rispetto al precedente limite per singola operazione, ma, secondo la reazione dei mercati, questa “espansione tripla” non ha prodotto l’effetto “scioccante” che gli investitori si aspettavano e la vendita massiccia di Treasury statunitensi continua.
Giovedì 10 settembre, ora della costa orientale degli Stati Uniti, il Tesoro americano ha confermato che la dimensione massima delle operazioni di riacquisto di quella giornata sarebbe stata di 6 miliardi di dollari. Dopo la conferma di questa cifra all’inizio della sessione di Wall Street, i prezzi dei titoli di Stato USA hanno ampliato ulteriormente le perdite. Durante la sessione europea di giovedì, il tasso di rendimento del Treasury decennale ha superato il 4,90% e, nella sessione USA, ha raggiunto momentaneamente il 4,94%, toccando il massimo da ottobre 2023 e sfiorando nuovamente la soglia del 5%.
In realtà, il mercato aveva già dato una risposta alla prima reazione per questa “espansione tripla” il giorno precedente. Mercoledì il Tesoro aveva annunciato che il piano di riacquisto della giornata successiva avrebbe potuto raggiungere fino a 6 miliardi di dollari; il rendimento del Treasury decennale aveva già superato il 4,85% durante la sessione, toccando i massimi da novembre 2023.
Bloomberg sottolinea che 6 miliardi di dollari rimangono comunque una cifra limitata rispetto a un mercato dei titoli di Stato statunitensi di circa 32.000 miliardi, e non hanno raggiunto l’effetto “scioccante” che alcuni investitori avevano sperato. Steven Zeng, strategist di Deutsche Bank, ha affermato che è come se il Tesoro avesse creato “un mostro che adesso deve essere continuamente nutrito”.
I 6 miliardi si collocano ancora nella fascia bassa delle aspettative; Wall Street ne aveva previsti persino 10 miliardi
Questa operazione di riacquisto è la prima di larga scala dopo la decisione improvvisa del 19 agosto da parte del Tesoro di ampliare il proprio programma di riacquisto dei titoli di Stato a lunga scadenza.
In quell’occasione, il Tesoro aveva annunciato di raddoppiare almeno la dimensione dei riacquisti di sostegno alla liquidità per le obbligazioni a 10–20 anni e 20–30 anni, elevando il limite per ogni operazione da 2 a almeno 4 miliardi di dollari. Il Segretario al Tesoro Yellen aveva anche dichiarato in seguito che la dimensione per singola operazione poteva superare i 4 miliardi, spingendo così le aspettative del mercato ulteriormente verso l’alto.
I 6 miliardi definitivi, pur rappresentando un’espansione di tre volte rispetto al precedente limite, non hanno però raggiunto i livelli più aggressivi che alcuni operatori di Wall Street si aspettavano. Il mercato aveva ipotizzato che l’operazione potesse arrivare fino a 7–8 miliardi, mentre le previsioni di Morgan Stanley e Jefferies arrivavano addirittura a 10 miliardi.
Pertanto, anche se nominalmente si tratta di una “significativa espansione”, i 6 miliardi rappresentano solo il limite inferiore della fascia di aspettative ormai cresciuta nel mercato. Anche Reuters ha sottolineato che gli investitori avevano sperato in misure più aggressive, ipotizzando dimensioni fino a 10 miliardi di dollari.
Il prezzo del petrolio torna a salire: le preoccupazioni sull’inflazione “alimentano il fuoco” delle vendite sui Treasury USA
Mentre la dimensione della riacquisizione non ha sorpreso, il segmento long dei Treasury americani ha risentito anche della pressione dovuta all’aumento del prezzo del petrolio e delle preoccupazioni per l’inflazione.
Secondo Bloomberg, proprio il giorno in cui il Tesoro ha annunciato il piano di riacquisti da 6 miliardi, il forte aumento del petrolio ha rafforzato i timori del mercato per un’inflazione elevata, portando i rendimenti dei Treasury a continuare la recente ascesa. Giovedì il prezzo del petrolio è rimasto su livelli elevati e la vendita globale di titoli di Stato è proseguita.
Ciò evidenzia la distanza tra i problemi che i riacquisti del Tesoro cercano di risolvere e le attuali contraddizioni strutturali del mercato dei Treasury USA. Il riacquisto si concentra principalmente sulle vecchie obbligazioni con scarsa liquidità, fornendo canali di vendita a banche e altre istituzioni per liberare margini di bilancio e partecipare alle nuove emissioni; tuttavia, non può eliminare direttamente l’impatto del massiccio deficit fiscale, della crescente offerta di bond e delle aspettative di inflazione sui rendimenti a lungo termine.
Ci saranno ulteriori ampliamenti?
Il focus successivo del mercato è se il Tesoro continuerà ad aumentare le dimensioni delle prossime operazioni di riacquisto.
Al momento il Dipartimento del Tesoro non si è impegnato a mantenere stabilmente i 6 miliardi per ogni operazione futura, specificando soltanto che, per le restanti sei operazioni di riacquisto del trimestre in corso, la dimensione sarà pari o superiore a 4 miliardi di dollari. Ciò significa che i 6 miliardi non rappresentano uno standard fisso già stabilito e che le operazioni future avranno ancora margine di aggiustamento.
Il capo economista di Evercore ISI, Krishna Guha, e il suo team affermano che l’impostazione di mercoledì potrebbe indicare che Yellen sta riconoscendo la realtà che i riacquisti possono avere solo un impatto limitato, ovvero che il Dipartimento del Tesoro non può a lungo termine contrastare i fattori di base che determinano il rendimento sul lungo termine.
Tuttavia, il mercato si aspetta anche che, se i rendimenti a lungo termine dovessero continuare a salire rapidamente, il Tesoro potrebbe essere costretto ad ampliare ulteriormente le dimensioni dei riacquisti.
Il gestore di portafoglio di Neuberger Berman, Joseph Purtell, ritiene che, dal punto di vista teorico, la dimensione delle operazioni di riacquisto potrebbe essere ulteriormente aumentata anche oltre decine di miliardi, non esistendo un vero e proprio limite superiore.
Il problema è che i 6 miliardi hanno già dimostrato che affidarsi semplicemente all’“espansione tripla” non ha bloccato questo ciclo di vendite sui Treasury USA. Ora che il rendimento a 10 anni ha toccato per due giorni consecutivi i massimi dal 2023, avvicinandosi alla soglia del 5%, il vero punto d’osservazione per il mercato resta quali “strumenti” potrà ancora mettere in campo il Tesoro e se una riacquisizione di dimensioni ancora maggiori potrà realmente cambiare la logica di pricing dei Treasury a lungo termine.
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