Morgan Stanley mantiene il rating "overweight" su Unity (U.US): i risultati del Q3 rafforzano la logica del mercato toro, le voci sull'acquisizione da 25 miliardi diventano un'opzione call

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Morgan Stanley ha pubblicato un report mantenendo il rating “Overweight” per Unity Software (U.US), la società leader nei motori di gioco 3D in tempo reale, con un target price di 62 dollari. La banca ritiene che i risultati del terzo trimestre rafforzino ulteriormente la logica rialzista fondamentale e indipendente di Unity; la crescita accelerata della piattaforma pubblicitaria Vector fornisce basi concrete per una valutazione rialzista di 95 dollari. Inoltre, secondo fonti, Silver Lake Capital e il Public Investment Fund (PIF) dell’Arabia Saudita avrebbero avviato contatti per un’acquisizione di Unity, facendo emergere una potenziale valorizzazione M&A come una "call option rialzista di valore" e una protezione sul downside.

Secondo resoconti precedenti, Unity ha recentemente tenuto discussioni preliminari circa una potenziale acquisizione con un consorzio che comprendeva Silver Lake Capital e il PIF saudita. Il consorzio avrebbe contattato Unity alcune settimane prima della pubblicazione dei dati del terzo trimestre, discutendo una valutazione di circa 25 miliardi di dollari. Unity, secondo quanto riferito, starebbe collaborando con banche d’investimento per valutare le opzioni disponibili. L’azienda si è rifiutata di commentare e qualsiasi accordo rimane incerto. Attualmente, Silver Lake Capital detiene circa l’8% di Unity e in passato sia Silver Lake che il PIF hanno partecipato alla privatizzazione di Electronic Arts (EA) da 55 miliardi di dollari, affare finalizzato ad agosto.

Sulla base di questi dati, Morgan Stanley calcola che un enterprise value di 25 miliardi di dollari corrisponde per Unity a circa 49,60 dollari per azione, pari a circa 16 volte l’EBITDA previsto dal report per il 2028, con uno sconto di circa il 5% rispetto al prezzo di riferimento di 52 dollari.

Secondo la banca, prima della diffusione di queste notizie, il prezzo delle azioni Unity non rifletteva ancora un premio speculativo significativo da M&A. Unity ha già attraversato alcune fasi di interesse per acquisizioni: nel 2022 AppLovin (APP.US) aveva tentato senza successo di rilevare la società, nello stesso periodo Unity aveva acquisito ironSource; dopo l’uscita del CEO di lungo corso alla fine del 2023, il mercato ha ipotizzato un interesse strategico verso Unity, che però in quel momento aveva già subito una marcata flessione in Borsa.

Tuttavia, Morgan Stanley adotta una posizione prudente riguardo alle sinergie tra reti pubblicitarie mobile e società di giochi mobile. PIF possiede studio leader di giochi mobile come Scopely e Niantic, ma non è chiaro se esistano reali sinergie tra Unity e questi asset tradizionali. Il business del motore di gioco di Unity potrebbe avvantaggiarsi dalla sua posizione neutrale; una verticalizzazione tra studi e ad network, seppur teoricamente sinergica, presenta risultati storici altalenanti. Ad esempio, sia AppLovin che Zynga hanno tentato in passato di integrare studi e ad network, ma entrambe hanno poi separato queste attività dopo alcuni anni.

Crescita di Vector e logica rialzista dei fondamentali

Inoltre, Morgan Stanley ritiene che i risultati del terzo trimestre aumentino l’ottimismo per uno scenario bullish basato solo sui fondamentali di Unity, e che il raggiungimento della valutazione di 95 dollari abbia più di un possibile percorso. Circa l’80% del margine EBITDA incrementale da inizio anno suggerisce che una crescita continua di Vector potrebbe guidare revisioni al rialzo delle stime future sugli utili. Pertanto, benché la banca sia fiduciosa nel valore strategico di Unity, sottolinea che la storia dei fondamentali è già di per sé interessante, mentre il valore M&A andrebbe visto principalmente come una call option rialzista e struttura di protezione downside.

La banca elenca i principali catalyst per i prossimi 12 mesi. Nel quarto trimestre, Unity dovrà mantenere il momentum di Vector durante la stagione pubblicitaria festiva. La piattaforma pubblicitaria AI-driven di Unity ha registrato nel terzo trimestre una crescita sequenziale del 40%, sopra la guidance management del 20%, e nelle previsioni Q4 incorpora una crescita sequenziale tra il 21% e il 23%. La continua ottimizzazione dei ritorni per gli advertiser, l’adozione di nuovi prodotti e l’aumento della spesa da parte di nuovi clienti pubblicitari saranno evidenze chiave della sostenibilità della crescita.

Nel 2027, adozione dei dati runtime e miglioramento dei modelli saranno cruciali. Oltre il 90% dei nuovi progetti sceglie di condividere i dati runtime, ma solo il 30% dei primi 1.000 spender di Vector attualmente li condivide. Secondo Morgan Stanley, esistono significative opportunità per estendere l’adozione e perfezionare l’uso di questi segnali. Unity potrebbe utilizzare tali dati per migliorare costantemente il modello di targeting pubblicitario, permettendo revisioni al rialzo delle stime di utile anche nel 2027.

Un ulteriore catalyst per il 2027 sarà il lancio programmato di Unity Spark. Il prodotto si configura come una piattaforma di creazione browser-based che consente agli utenti di costruire giochi senza esperienza di programmazione; il test chiuso è pianificato per quest’anno e il rilascio completo per il 2027. La partnership con Google può potenzialmente ampliare la base di creator e la distribuzione. Il report rileva che, sia la monetizzazione diretta che la maggiore offerta di giochi—con conseguente aumento della domanda pubblicitaria e di discovery—presentano upside potenziale, ma rimangono incerti i livelli effettivi di adozione e di ricavo.

Fattori di rischio

Il report dettaglia vari rischi chiave. Nuovi tool AI potrebbero sconvolgere il business Unity Create o intensificare la competizione nello sviluppo di giochi; il mercato teme una diminuzione della dipendenza da engine tradizionali o la diffusione di soluzioni alternative più semplici ed economiche. Unity dovrà integrare nuove tecnologie AI conservando il ruolo centrale nei workflow degli sviluppatori. La view bullish dipende dal continuo miglioramento delle prestazioni di Vector: se il ritorno delle ottimizzazioni ai modelli diminuisse o la concorrenza innovasse più rapidamente, la crescita dei budget pubblicitari potrebbe rallentare, limitando gli upgrade sugli utili. Le prospettive di valore differenziante di Vector dipendono dalla collaborazione dei clienti engine; gli sviluppatori potrebbero limitare la condivisione dei dati o chiedere maggiori benefici economici, riducendo così il vantaggio derivante dall’operare sia engine che ad network.

Inoltre, la presenza di investitori chiave nel settore gaming potrebbe complicare la posizione di Unity come partner tecnologico neutrale. Se Unity, EA, Scopely e altri fossero controllati dalla stessa holding, editori concorrenti potrebbero non condividere più dati sensibili. Il report non evidenzia ancora cambiamenti nei comportamenti, ma la fiducia nella segregazione dei dati è fondamentale. Inoltre, la monetizzazione più aggressiva di Create dovrà bilanciare la fiducia degli sviluppatori: prezzi più alti, minimi garantiti e fee di consumo potrebbero rallentare l’adozione o indebolire la relazione cliente tra Create e Grow.

Unity dipende anche da piattaforme mobile che non controlla: policy di Apple (AAPL.US) e Google (GOOGL.US) su iOS/Android potrebbero penalizzare targeting e misurazione, oppure influire sull’economicità e sull’adozione dei servizi di pagamento diretti. Unity ha un’esposizione significativa nei rapporti con sviluppatori e advertiser cinesi, risultando sensibile a fattori di domanda locale, regolamentazione, geopolitica, vincoli tecnologici o restrizioni su flussi di dati. La disputa con AppLovin circa l’Ad Quality SDK e l’accesso ai dati è ancora in corso: AppLovin accusa Unity di raccolta e utilizzo improprio dei propri dati pubblicitari; Unity respinge le accuse; esiti negativi potrebbero comportare sanzioni finanziarie e/o modifiche di prodotto, con impatto incerto su Vector.

Impatto sui peer di settore e performance azionaria

Se la transazione di acquisizione dovesse concretizzarsi, Morgan Stanley ritiene che avrebbe ricadute anche sui peer di settore.

Per AppLovin, metterebbe in luce il valore strategico della pubblicità mobile e il potenziale di redditività di questi ad network una volta scalati; in un mercato ancora caratterizzato da bassi tassi di conversione, il successo di una società non avviene necessariamente a scapito delle altre—sia Unity che AppLovin possono migliorare margini e ritorni per gli advertiser. Il punto chiave riguarda l’eventuale cambiamento nelle priorità di investimento o nei modelli di business futuri di Unity.

Per Roblox (RBLX.US), l’impatto sul core business è limitato, ma il continuo investimento in Unity Spark entra in competizione, tramite AI, sull’innovazione della content creation e discovery; sarà cruciale vedere se Unity e Google riusciranno a tradurre la facilitazione dello sviluppo di giochi in engagement utente e distribuzione su scala.

Per Take-Two (TTWO.US) e altri publisher, l’impatto è sempre limitato, ma potrebbe rafforzare l’interesse degli investitori verso l’ecosistema gaming in senso lato; i software di sviluppo, i dati runtime e l’advertising offerti da Unity sono fondamentalmente diversi rispetto alla combinazione IP dei vari publisher.