Magbibigay ng unang pahayag si Waller sa Jackson Hole, maabot kaya ng Federal Reserve at ng Kagawaran ng Pananalapi ang bagong bersyon ng "Fiscal-Monetary Agreement"?

Ang Tagapangulo ng Federal Reserve na si Waller ay magsasalita sa publiko sa kauna-unahang pagkakataon ngayong Biyernes sa taunang pandaigdigang pagpupulong ng mga sentral na bangko sa Jackson Hole. Sa oras na ito, tahimik nang sinimulan ng Kagawaran ng Pananalapi ng Estados Unidos ang transisyon ng pamamahala sa utang at unti-unting nabubuo ang di-opisyal na balangkas ng koordinasyon sa pagitan ng dalawang pangunahing ahensiya ng polisiya. Malapit na binabantayan ng merkado kung ang isang makabagong bersyon ng "kasunduan sa pananalapi at pera" ay pormal na itatatag sa okasyong ito.

Ang talumpati ni Waller ay ang una niyang pampublikong pahayag mula nang magkaroon ng diskusyon ukol sa desisyon sa interest rate noong Hulyo. Samantala, ang Kalihim ng Pananalapi na si Bessent ay direkta nang nakialam sa merkado noong nakaraang linggo sa pamamagitan ng hindi planadong pagpapataas sa buyback ng bonds at hayagang nagsabi na "ang yield ay hindi sumasalamin sa batayang pundasyon," na malinaw na salungat sa naunang posisyon ni Waller na "ang pag-akyat ng yield ay magandang senyales." Ang tensyon sa pagitan ng dalawang ahensya ay nagpainit sa pananaw ng merkado hinggil sa kagyat na pangangailangan para sa polisiya ng koordinasyon.

Ang kasalukuyang sitwasyon ay naglalagay ng presyon sa dalawang panig. Ang Federal Reserve ay nahaharap sa mahirap na desisyon ng pagbawas sa balanse ng asset; anumang agresibong aksiyon ay maaaring magtulak ng mas mataas na yield sa mahahabang termino. Ang Treasury naman ay buhat ang taunang depisit na mahigit $2 trilyon, at tuloy-tuloy na ipinapasa ang utang sa mas maiikling termino, na nagiging dahilan ng matinding pagdepende sa mas maluwag na patakaran sa pananalapi. Sa ngayon, 78% na ang naipresyong posibilidad ng dagdag na rate hike ngayong taon, na nagpapataas din ng kahirapan at pangangailangan para sa koordinasyon.

Ang tema ng Jackson Hole ngayong taon ay "Inobasyon sa Pananalapi: Epekto sa Pagbabayad at Polisiya," na hindi tuwirang tumutukoy sa landas ng polisiya sa pera. Ngunit higit pa sa balangkas ng agenda ang inaasahan ng publiko sa magiging nilalaman ng talumpati ni Waller.

Mula Hulyo, tuluy-tuloy na tumaas ang yield ng matagalang US Treasury bond, at ang ilang kalahok sa merkado ay sinisisi rito ang istilo ng komunikasyon ni Waller. Ipinapakita ng mga kritiko na sa loob ng mahigit limang taon ng patuloy na inflation na lumalampas sa target, hindi pa rin nakapagbigay si Waller ng malinaw at kapani-paniwalang plano para sa pagkontrol ng inflation. Umakyat na rin ang term premium—ang karagdagang gantimpalang kailangan ng mga mamumuhunan para humawak ng long-term bonds.

Ayon kay Mark Cabana, pinuno ng US Rate Strategy ng Bank of America Global Research: "Hindi sapat para sa merkado ang 'matibay na paninindigan' ni Waller laban sa inflation. Kailangan naming malaman kung anong kongkretong hakbang ang gagawin ng Fed upang pababain ang inflation, lalo't patuloy ito sa pag-akyat."

Nauna nang sinabi ni Waller na ang pagtaas ng yield ay positibong senyales na ang merkado ay "nagsasagawa ng sariling pagpapasya" matapos alisin ng Fed ang pormal na forward guidance. Ngunit ang pahayag na ito ay tuwirang kasalungat ng posisyon ni Bessent—na noong nakaraang linggo, matapos ang hindi planadong pagpapalawak ng bond buyback ng Treasury, ay malinaw na nagsabi na may pagkakahiwalay ang antas ng yield at ang pundasyong ekonomiko.

Ang aksyon ng bond buyback ng Treasury noong nakaraang linggo ay bahagi ng mas malawak na transisyon sa pamamahala ng utang. Inanunsyo ng Treasury na simula Setyembre, dodoblehin nila ang buyback sa long-term bonds na may mababang liquidity, na aabot sa karagdagang $16 bilyon kada quarter. Ang operasyong ito ay popondohan sa pamamagitan ng pag-isyu ng panibagong short-term na T-bills, na tinitingnan ng merkado bilang isang uri ng "twist operation" mula long end patungo sa short end.

Sa katunayan, mas malaki pa ang sukat ng twist operation na isinusulong. Patuloy ang Treasury sa regular na auction ng mga long-term bonds habang malaki ang pagdagdag ng supply ng short-term T-bills upang sagutin ang lumalaking pangangailangang humiram. Inaasahan na mag-iisyu ng karagdagang $500 bilyon na short-term na treasury ngayong taon; kung hindi susundan ito ng katumbas na paglawak ng long-term auctions, posibleng umabot ito ng lagpas $1 trilyon sa 2028.

Ang konsentrasyon ng utang sa short end ay nangangahulugan ng mas matinding presyon sa Federal Reserve na panatilihing mababa ang interest rates. Binanggit ni Cabana na kung magagawang makamit ni Waller ang kumbinasyon ng productivity-driven growth at mababang inflation, makakatipid ang Amerika ng ilang trilyong dolyar sa bayad sa interes.

Gayunman, hindi maganda ang kasalukuyang sitwasyon. Ang tensyong pandaigdig sa Gitnang Silangan ay nagtulak pataas sa inflation ngayong taon at ilang policymaker ay malinaw na mas pabor sa interest rate hike. Ipinapakita ng kasalukuyang presyuhan ng merkado na may 78% na tiyansa ng karagdagang pagtaas ng rates ngayong taon, bagay na kontra sa lohikang umaasa sa short-end debt.

Bukod pa dito, tanong din kung makakahanap ng sapat na demanda ang short-end na utang. Tinuturing ngayon ni Bessent ang stablecoin bilang mahalagang suporta sa panig ng demand—ang mga institusyon sa likod ng stablecoin ay obligadong bumili ng US Treasury bonds, at tinatayang aabot sa $300 bilyon ang laki ng stablecoin na inaasahang mabilis na lalaki. Ang tema ng pagpupulong sa Jackson Hole ngayong taon at ang pormal na pagpasa ng "Genius Act" bilang batas ay inaasahan na magdadala ng pansin sa usaping ito.

Habang dinaragdagan ng Treasury ang supply ng short-term na treasury, ang Federal Reserve ay patuloy na bumibili ng T-bills sa pamamagitan ng "Reserve Management Purchases" (RMPs) upang mapanatili ang sapat na antas ng reserves sa repurchase market. Inaasahan sana ngayong taon na bibili ng $200-$300 bilyon ng short-term na treasury ang Fed.

Subalit, ilang linggo na ang nakalipas, inanunsyo ng New York Fed na mula kalagitnaan ng Agosto hanggang kalagitnaan ng Setyembre, zero muna ang RMPs. Paliwanag ni Cabana, "Maluwag pa ang kasalukuyang kondisyon ng financing, kaya pansamantalang itinigil ng Fed ang RMPs. Ngunit inaasahan kong babalik ang pagbili sa ikalawang kalahati ng taon, upang suportahan ang paglago ng ekonomiya at pagpapalawak ng credit ng mga bangko na nangangailangan ng paglawak ng balance sheet."

Hindi pa rin tiyak ang pangmatagalang direksyon ng balance sheet ng Fed. Inaasahang magbibigay ng rekomendasyon ukol sa pagbawas ng balance sheet ang work group na itinatag ni Waller bago matapos ang taon. Ayon kay Michael Cloherty, US Rates Strategy Head ng Canadian Imperial Bank of Commerce: "Maaaring magsimula ang quantitative tightening sa pinakamaagang bahagi ng katapusan ng susunod na taon. Unang hakbang dito ay ang pagbabago sa liquidity regulation rules, na magpapababa ng demand sa reserves at ibabalik ito sa sapat na antas, kaya’t magbubukas ng espasyo para sa Fed na bawasan ang asset holdings."

Sa ngayon, humahawak pa rin ang Federal Reserve ng humigit-kumulang $1.6 trilyon na 10-year at mas mahahabang US Treasury bonds. Kung ipasusubasta muli ang bahaging ito, lalo pang tataas ang presyon pataas sa long-term yields. Kaya, ang tono ng pananalita ni Waller sa Biyernes patungkol sa long-term yield ay magiging isang mahalagang senyales—na magpapahiwatig kung gaano kalaki ang posibilidad na matutupad ang "bagong kasunduan."