Salesforce binasag ang teorya ng katapusan ng Sass? Amerika Bangko nagbigay ng malamig na komento: Ang tradisyunal na “per seat na bayad” na modelo ay naapektuhan pa rin ng AI, at ang bagong negosyo ay hindi sapat upang suportahan ang mataas na pagpapahalaga.

Ang pinakabagong quarterly report ng Salesforce ay nagbigay-linaw sa labis na pag-aalala ng merkado hinggil sa “AI na magpapalit sa CRM platform”, ngunit ayon sa Bank of America, tuloy pa rin ang istruktural na pagguho ng AI sa tradisyunal na “per seat charging” model, at ang laki pa lang ng bagong AI business ay hindi pa sapat upang suportahan ang kasalukuyang mataas nitong valuation.

Ayon sa ulat ng "Trading Desk Hunter", itinuro ng analyst ng Bank of America na si Tal Liani sa kanilang research note noong Agosto 27 na ang tunay na kahulugan ng quarterly performance ng Salesforce ay hindi ang dami ng lampas sa inaasahan, kundi ang pagsalungat nito sa malungkot na naratibo ng “AI ang papalit sa Salesforce”—ang pokus ng debate sa merkado ay lumilipat mula sa “mapapalitan ba ng AI ang CRM platform” patungo sa “kayang bang gawing kita ng Salesforce ang AI nang epektibo”.

Gayunpaman, idiniin ng Bank of America na ang substansyal na kontribusyon ng AI sa kita ay nasa maagang yugto pa rin, at ang core na “per seat charging” model ay patuloy na nahaharap sa estruktural na pagguho ng Agentic AI, at ang kasalukuyang valuation ng kumpanya ay nasa mataas na antas kumpara sa mga kakumpitensya, kaya’t hindi pantay ang risk-reward ratio.

Ayon sa isang artikulo ng "Sulyap sa Wall Street", ipinakita ng pinakahuling financial report na ang kabuuang revenue ng Salesforce sa ikalawang fiscal quarter ay tumaas ng 10.8% sa $11.345 bilyon, bahagyang mas mataas kaysa sa inaasahan; ang organic revenue growth ay 6.4%, at ang projection ng management para sa ikatlong fiscal quarter na organic growth ay nasa 7.4%, itinaas din ang full-year revenue guidance ng $300 milyon, ngunit $100 milyon lamang dito ay mula sa organic growth. Sa tingin ng Bank of America, ang Agentforce annual recurring revenue (ARR) ay tumaas ng mahigit 240% year-on-year, ngunit ang absolute scale ay $1.5 bilyon lamang, na napakaliit kung ihahambing sa $46 bilyong revenue base.

Sa usaping valuation, nanatili ang “underperform” rating ng Bank of America, ipinunto na ang kasalukuyang valuation ng Salesforce ay nasa mataas na dulo ng industriya, ang EV/FCF nito ay nasa paligid ng 13 beses. Ang $160 na target price ng Bank of America ay batay sa 9x EV/FCF ng kumpanya sa tinatayang 2027 calendar year, na nasa mababang bahagi ng software industry average na 8 hanggang 14 beses, dahil na rin sa medyo mahina nitong growth outlook.

Quarterly Performance: Matatag pero Hindi Kapansin-pansin, Halo ang Resulta ng mga Detalye

Ayon sa Bank of America, bahagyang mas maganda sa inaasahan ang financial data ngayong quarter, ngunit hindi balanse ang istruktura. Ang kabuuang kita ay $11.345 bilyon, tumaas ng 10.8% taon-taon at lumampas sa expectation na 10.6%; ang subscription at support revenue ay tumaas ng 11.7% laban sa forecast na 11.3%. Ang kasalukuyang natitirang obligasyon sa serbisyo (cRPO) ay tumaas ng 13.9% taon-taon, halos tumugma sa inaasahang 13.7% sa merkado, at sa fixed exchange rate, ang pagtaas ay 14%, lampas din sa inaasahan na 13%.

Ayon sa ulat, bahagyang mahina ang kita sa dulo ng tubo. Ang gross margin ay 80.0%, mas mababa kaysa sa inaasahang 80.6%; ang operating margin ay 34.1%, bahagyang mas mababa sa forecast na 34.2%. Mahalaga ring tandaan, ang earnings per share (EPS) ngayong quarter ay $5.90, malayo sa forecast na $3.26, ngunit ang pagkakaibang ito ay pangunahing dulot ng matinding pagbabago ng kita mula sa strategic investments (ang strategic investment net gain ngayong quarter ay umabot sa $2.613 bilyon), at hindi dahil sa core operational improvement, kaya’t limitado ang kahulugan nito sa pagsusuri ng fundamentals ng kumpanya.

Ayon pa rin sa report, ang natitirang obligasyon sa serbisyo (RPO) ay tumaas ng 10.7% year-on-year, mas mababa sa market expectation na 12.6%, na siyang pinaka-mahinang metric ngayong quarter. Ang kita mula sa professional services ay bumagsak ng 3.8% taon-taon, itinutuloy ang pattern ng kahinaan.

AI Monetization: Tama ang Direksyon, Ngunit Maliit pa ang Laki

Ang Agentforce ang pinakasentro ng AI narrative ngayong quarter. Ayon sa datos ng Bank of America, ang Agentforce ARR ay tumaas ng mahigit 240% taon-taon, patuloy ang paglawak ng platform usage, at ang partnership sa Anthropic ay nagpalawak sa context capability sa iba’t ibang application level. Sabi ng management, kalahati ng Agentforce bookings ay mula sa credit refills, na nagpapakita ng masiglang customer engagement at paulit-ulit na paggamit.

Gayunpaman, nanatiling maingat ang Bank of America dito. Ang Agentforce ARR ay kasalukuyang $1.5 bilyon lamang, napakaliit pa rin kung ihahambing sa halos $46 bilyong revenue base ng Salesforce. Malinaw na tinukoy ng Bank of America na, Ang tunay na epekto ng AI sa revenue curve ay “masyado pang maaga” (too nascent to impact the revenue profile), at malabong maging pangunahing catalyst para sa valuation re-rating sa panandaliang panahon.

Sa pananaw ng customer behavior, ang mga signal tulad ng malalaking transaksyon, advanced seat upgrade, Flex Credit purchase, at seat expansion ay nagpapakita ng matatag na purchasing pattern. Malakas din ang performance ng mature markets gaya ng US, UK, at Japan, na nagpapahiwatig na ang AI ay higit pang nagpapalakas sa core product ng Salesforce sa halip na palitan ito. Nanindigan ang Bank of America na nagpapakita ito na may ceiling pa rin ang paglago ng tradisyunal na seat-based model.

Structural Concerns: Seat-based Model Under Pressure, Moat Nakasalig sa "Barriers" Hindi "Growth"

Maliwanag na itinuro ng Bank of America sa ulat ang pangunahing estruktural na kontradiksyon na kinakaharap ng Salesforce: Ang Agentic AI ay fundamental na sinisira ang seat-based monetization model. Ang automation na pinapagana ng AI ay direktang pumipigil sa paglago ng net new seats, presyo ng renewals, at ekonomiya ng upselling.

Ayon sa Bank of America, ang kompetitibong kalamangan ng Salesforce ay lalong nakasandal sa “barrier defense” na dulot ng mataas na migration cost para sa mga customers, at hindi nakasalalay sa growth momentum mismo ng negosyo. Ang katangiang ito ay mas bagay sa valuation framework ng isang matured enterprise, at hindi lohika ng premium valuation para sa fast-growing tech companies.

Ang organic revenue growth na 6.4% para sa isang industry leader na nasa mature market at may trade na halos 13x EV/FCF, ayon sa Bank of America, ay itinuturing pa ring banayad. Inaasahan ng management na may pagbuti sa ikalawang kalahati ng taon, cRPO at subscription revenue growth ay lampas sa inaasahan, at itinaas ang full-year revenue guidance, ngunit isang-katlo lang ng dagdag ay mula sa organic improvement, ang natitira ay mula sa kontribusyon ng Informatica acquisition.

Sa pagtanaw sa hinaharap, naniniwala ang Bank of America na may strategic positioning advantage ang Salesforce sa susunod na yugto ng AI competition, salamat sa Agentforce, Slack, at strategy ng M&A na bumabalot sa data, applications, agents, at interface layer. Optimistiko ang management para sa huling bahagi ng taon, at for the third quarter, ang revenue growth guidance ay 11.7% (kabilang dito ang 4 percentage points mula sa Informatica), at cRPO growth guidance ay 14%, parehong bahagyang mas mataas sa market expectations.

Gayunpaman, hindi nagbago ang pangunahing pananaw ng Bank of America: Sa kabila ng hindi pa malinaw na AI monetization path, single-digit lang na organic growth, at mataas nang valuation, hindi pantay ang risk-reward ratio ng kasalukuyang presyo ng stock para sa investors. Pinatunayan ng quarterly report ang resiliency ng Salesforce, ngunit hindi pa sapat ito upang patunayan na karapat-dapat ito sa mas mataas na valuation premium.