Ano ang pananaw ng Wall Street sa unang paglabas ni Walsh sa Jackson Hole? Hawkish na "pagsasaayos" sa komunikasyon noong Hulyo, posibleng hindi magtaas ng interes ngayong Setyembre na muling makasira sa kredibilidad ng Federal Reserve

Ang unang pagdalo ni Chairman Walsh ng Federal Reserve sa taunang pagpupulong sa Jackson Hole ngayong Biyernes ay karaniwang tinuturing ng Wall Street bilang isang “hawkish na pagwawasto” sa komunikasyon matapos ang FOMC meeting noong Hulyo.

Malinaw na muling binigyang-diin ni Walsh sa kanyang talumpati na hindi matitinag ang 2% inflation target ng Federal Reserve, naniniwalang hindi pa sapat ang restriksyon ng kasalukuyang mga kondisyong pinansyal, at sa kabila ng magagandang PCE at CPI data kamakailan ay hindi pa rin sapat upang patunayan ang makabuluhang pagbabago sa underlying inflation trend. Tahasan niyang sinabi na kung hindi siya makakatiyak na bumababa ang inflation sa “malinaw at sapat na mabilis” na bilis, “may trabaho pang kailangang gawin” ang Federal Reserve. Ayon sa Reuters, ito na ang pinakamalapit na pagkilala ni Walsh na maaaring kailanganin pa ring magtaas ng interest rates.

Agad nabago ng mga pahayag ni Walsh ang pokus ng Wall Street tungkol sa Setyembre FOMC meeting. Ayon kay Priya Misra ng JP Morgan Asset Management, isa itong “hawkish na talumpati” kung saan malakas na muling tiniyak ni Walsh ang pangako ng Federal Reserve sa price stability at itinuturing itong pagsasaayos sa tinuturing na “komunikasyon na sumablay” noong press conference ng Hulyo; Nagbabala naman si Matthew Amis, Investment Director ng Aberdeen, na kung hindi tataas ang rates sa Setyembre, maaaring muling masira ang kredibilidad ng Federal Reserve.

Samantala, naniniwala ang mga institusyon gaya ng Wells Fargo at Fidelis Capital na binigyan na ni Walsh ng sapat na espasyo ang posibleng rate hike sa malapit na panahon, ngunit may ilan pa ring nag-iisip na hindi pa malinaw ang ibinigay na polisiya para sa Setyembre.

Naipunto naman ni Nick Timiraos, na kilala bilang “Bagong Federal Reserve Correspondent,” ang sentro ng diskusyon: Para kay Walsh, hindi pa restriktibo ang financial conditions at hindi siya kumbinsido na may “makabuluhang pagbuti” sa underlying inflation trend. Gayunman, hindi pa rin siya nagbigay ng malinaw na policy path at hindi sinabing susuportahan ang rate hike sa Setyembre. Buod ni Timiraos: Maaaring hindi pa tapos ang Federal Reserve sa laban kontra inflation.

Dahil dito, ang kinakaharap ng merkado ay isang mas hawkish na policy assessment ngunit kulang pa rin ng konkretong “reaction function.” Ayon sa CME data, tumaas ang posibilidad ng rate hike para sa Setyembre mula humigit-kumulang 35% bago ang talumpati, patungong 50% pagkatapos; umabot pa ito ng halos 60% ayon sa ibang market data.

Hawkish na talumpati para ayusin ang kredibilidad kontra-inflation

Ang pangunahing naabot ng talumpating ito ni Walsh ay ang “wastong komunikasyon” sa larangan ng polisiya.

Direkta ang naging rebyu ni Priya Misra ng JP Morgan Asset Management sa naging pahayag ni Walsh:

"Isa itong hawkish na talumpati.”

Para sa kanya, malakas na ipinapahiwatig ni Walsh ang pagtuon ng policymakers sa price stability. Higit pa dito, binigyang-pansin ni Misra ang kaugnayan ng talumpati ni Walsh sa komunikasyon matapos ang FOMC meeting nitong Hulyo. Tinawag niya itong makapangyarihang sagot sa “communication mishap” noong Hulyo press conference:

"Ito ay isang malakas na tugon sa palagay kong naging mahina ang komunikasyon noong Hulyo press conference.”

Itinuring pa niya ito bilang isang “clean-up act,” o pagsasaayos sa komunikasyon noong Hulyo.

Nakakuha rin ito ng suporta mula sa mga eksperto ng ibang institusyon.

Para kay Christopher Hodge, punong ekonomista ng Natixis, ang talumpati ni Walsh ay isang “malinaw na pagbuti” mula sa press conference noong Hulyo; umaasa siya na mas na-appreciate na ngayon ng merkado ang posibilidad ng rate hike.

Ayon pa kay Hodge, sa pag-amin ni Walsh sa inflation problem, muling pagtutok sa 2% target, at pagtanggap ng institutional responsibility, napagtibay ang kanyang kredibilidad sa anti-inflation effort.

Sinabi naman ni Mark Hackett ng Nationwide, nagawa ni Walsh ang kanyang layunin: na maiparating ang posisyon ng Federal Reserve sa merkado nang hindi gaanong nakakagulo sa market.

Paliwanag pa ni Hackett, nagkaroon ng maling akala noon na maaaring lumambot ang 2% inflation target, ngunit ngayon ay malinaw na ipinahiwatig ni Walsh na hindi ito mangyayari.

"Sinabi niya ito sa isang mas magkakatugma, hindi biglaang paraan, bilang pagpapatibay ng kanyang hawkish na paninindigan.”

Kahit pa, ibinuod ito ni Hackett bilang:

Huwag asahan ang pagpapababa ng rates sa malapit na panahon, maghanda sa rate hike.

“Bagong Federal Reserve Correspondent” tumutok sa isyu: Walang restriksyon ang financial conditions, kulang pa rin ang pagbuti ng inflation

Mas nakatutok naman ang buod ni Timiraos sa policy assessment mismo.

Ipinunto niyang hindi pa restriktibo ang overall financial conditions kaya’t halos walang nakikitang malinaw na restraint sa credit at lending markets; gayun din, hindi kumbinsido si Walsh na bumuti na ang inflation trend kahit maganda ang data kamakailan.

Salin sa sariling salita ni Walsh:

“Nahihirapan akong ilarawan ang kabuuang financial conditions bilang restriktibo.”

Kaugnay sa inflation data, sinabi ni Walsh:

“Bagamat mas maganda ang PCE at CPI data ngayong tag-init kaysa inaasahan, hindi pa rin nito mapaniwala ako na may makabuluhang pagbuti na sa trend.”

Lalo pang inhighlight ni Timiraos ang mga pahayag na ito sa kanyang report at social media.

Para sa kanya, ibig sabihin nito na hindi dapat mahulog ang merkado sa conclusion na mas maluwag na ang policy stance ni Walsh dahil lang sa maganda ang inflation data nitong nakaraang buwan. Ang tutok ni Walsh ay kung tuloy-tuloy at sapat na bilis ang paglapit ng core inflation sa 2% target.

Kompas lang, hindi GPS ang ibinigay ni Walsh

Isa pang kapansin-pansin: malinaw niyang ibinigay ang principles ng polisiya, pero tumanggi siyang ibigay ang konkretong reaction function.

Para kay Nathan Shetty, CIO ng SEI Investments, napakatibay ng muling diin ni Walsh sa 2% na PCE target kaya mas hawkish lamang ang interpretation ng kanyang talumpati.

Ngunit ayon kay Ellen Hazen, Chief Market Strategist ng F.L. Putnam Investment Management, hindi pa rin isinapubliko ni Walsh ang reaction function ng Federal Reserve kaya nananatiling isang “black box” ang desisyon sa merkado.

Paliwanag ni Walsh, kung sobra-sobra ang paglalantad ng reaction function, maaaring malimitahan ang galaw ng Federal Reserve, tulad ng nangyari sa over-reliance sa forward guidance noong 2021.

Sa pananaw ni Hazen, nais ni Walsh na panatilihin ang flexibility ng Federal Reserve kapag may pagbabago sa ekonomiya, pero baka hindi ito gusto ng merkado.

Gumamit naman ng mas matingkad na paghalimbawa si Peter Andersen, founder ng Andersen Capital:

Ang gusto ng mga investor ay isang GPS, ngunit kompas lamang ang ibinigay ng Federal Reserve.

Para sa kanya, gusto ng investors ng detalyadong paliwanag sa economic outlook at policy path, pero sinabi ni Walsh na ang bagong Federal Reserve ay hindi na magbibigay ng sobrang forward guidance gaya ng mga nakaraan, dapat mag-adjust ang merkado sa “bagong sistema.”

“Kapag walang rate hike sa Setyembre, masasaktan muli ang kredibilidad”: Muling tumututok ang Wall Street sa malapitang aksyon

Ang pinakamahalagang pagbabago para sa merkado ay ang pagbabalik ng possibility ng rate hike sa Setyembre sa sentro ng usapan.

Para sa Investment Director na si Matthew Amis ng Aberdeen, binigyan ni Walsh ng mahalagang senaryo ang Setyembre meeting:

“Kapag di sila nagtaas ng rates, masasaktan na naman ang kredibilidad.”

Itinahi niya dito ang pahayag ni Walsh sa policy action ngayong Setyembre: Kung malinaw na sinabi ni Walsh na dapat bumaba ng sapat na bilis ang core inflation, kundi’y may trabaho pang “gagawin” ang Federal Reserve, kapag hindi ito ginawa sa kabila ng mahihinang data, magdududa ang merkado sa hawkishness ng Federal Reserve.

Positibo naman si Gary Schlossberg, global strategist ng Wells Fargo Investment Institute: Hindi diretsahang sinabi ni Walsh pero “pag pinagdugtong-dugtong lahat”, may signal na ng at least isang rate hike o higit pa.

Maliban na lang talaga kung malaki ang pagbaba ng inflation—hindi niya ito inaasahan—makikita pa ring nananatili o lumalakas pa nga ang inflation pressure sa susunod na 6–8 buwan. Kahit hindi man mangyari ang rate hike sa Setyembre, malamang ay gagawa ng hakbang ang Federal Reserve ngayong taon.

Direkta naman ang assessment ni Chris Gunster, head ng fixed income ng Fidelis Capital, na lumagpas na sa 50% ang chance ng rate hike sa Setyembre ayon sa merkado.

Para kay Gunster, ang mga nabanggit ni Walsh: mataas pa ring inflation, malakas na labor market, at matatag na ekonomiya—ang nagbibigay ng puwang para sa posibleng policy tightening sa malapit na panahon.

“Maikli ang hinihingi ng rate hike, kalmado ang matapos”: Ginawang trade ng merkado ang diagnosis ni Walsh

Agad tumugon ang US bonds market sa talumpati ni Walsh, lalo na ang short end.

Ayon sa Reuters, tumaas ng 11 basis points sa 4.34% ang dalawang taong US Treasury yields, pinakamataas sa isang buwan; tumaas naman ng 5 basis points sa 4.72% ang 10-year, mas maliit ang pagtaas sa 30-year yields.

Ang pattern na ito mismo ay pagbasa ng merkado sa talumpati ni Walsh: itinaas ng mga trader ang pricing sa posibleng pagpalo ng policy rates sa malapit na panahon.

Ayon kay Michael Rosen, ang pagbaba ng short-end yields, sabay sa bahagyang pagtaas ng long-end yields, ay pagkilala ng merkado na binibigyan ng prioridad ng Federal Reserve ang inflation at maaaring magtaas pa ng rates.

Sumang-ayon si Gunster ng Fidelis Capital. Aniya, ang mas mataas na short-end yields at bahagyang pagbaba ng long-end yields ay nagpapakita ng nagpapapantay na yield curve, naaayon sa bagong pagtutok ng merkado sa posibleng rate hike.

Ngunit hindi ibig sabihin nito ay nagkakaisa na ang Wall Street sa “mandatory rate hike” sa Setyembre.

Ayon kay Peter Cardillo, chief market economist ng Spartan Capital, maaaring hindi magtaas ng rates ang Federal Reserve sa Setyembre.

Ginawa na ni Walsh ang admission na bumuti ang summer inflation data, kahit “hindi pa gaanong nakakakumbinsi”, kaya maaaring gustong hintayin ng Federal Reserve ang data ng Setyembre at Oktubre bago gumawa ng konkretong hakbang.

Sa madaling salita, bago matuloy ang rate hike, maghihintay pa ang merkado ng mga bagong datos bilang huling pamantayan.

Patuloy na tumatanggi ng forward guidance si Walsh “Maraming sinabi, ngunit walang substantial”

Hindi lahat ng institusyon ay naniniwalang nagkaroon na ng “total repair” sa policy communication matapos ang talumpati ni Walsh.

Ayon kay Eugene Epstein, Head ng Trading and Structured Products ng Moneycorp, bias pa ring hawkish sa first impression ang talumpati ni Walsh pero kakaunti ang concrete content.

Matalim ang kanyang evaluation:

“Maraming sinabi si Walsh, pero tila kakaunti ang kabuluhan.”

Para kay Epstein, ilang beses nang nagpadala si Walsh ng hawkish signals bago ang FOMC meetings ngunit hindi nasusundan ng totoong policy change.

Dahil dito, nag-aalala siyang baka mag-react na naman ang merkado sang-ayon sa hawkish talk, pero mabigo kapag walang totoong pagbabago.

Summarize naman ni Jamie Cox, managing partner ng Harris Financial Group:

“Maraming sinabi si Walsh, pero walang naipahayag na kongkreto.”

Sa tingin niya, sinusubukan ni Walsh na manatili sa gitna—palakasin ang anti-inflation credibility pero hindi magka-commit sa forward guidance na makakahadlang sa flexibility ng future policy.

Dito tumutugma ang halimbawa ng compass at hindi GPS: Handa si Walsh na sabihin kung anong data ang magtitiyak ng policy action, pero ayaw niyang tukuyin kung anong eksaktong meeting ito gagawin.

Ang totoong risk ng “no rate hike sa Setyembre”: Hindi ang policy mismo kundi ang kredibilidad

Buod ng mga evaluasyon ng Wall Street analysts, ang pinaka-dapat pansinin sa talumpati ni Walsh ay hindi ang pangakong may rate hike sa Setyembre kundi ang pagbuo ng mas malinaw at hawkish na policiy logic:

Kung matatag pa rin ang employment, matibay pa rin ang ekonomiya, at hindi mabilis na bumababa ang core inflation patungong 2%, ibig sabihin ay hindi pa restriktibo ang financial conditions at hindi maaalis ang posibility ng rate hike.

Kaya rin nasabi ni Amis na kapag walang rate hike sa Setyembre, maaaring masaktang muli ang kredibilidad ng Federal Reserve.

Sa kabilang banda, ipinapaalala naman nina Cardillo at Epstein na ang hawkish talk ay hindi nangangahulugan ng tunay na policy change.

Nanindigan pa rin si Walsh sa prinsipyo ng “no forward guidance,” walang klarong pangako ng Setyembre rate hike at walang mechanical reaction function.

Sa ngayon, mas accurate consensus ng Wall Street ay:

Naipasa ni Walsh sa pamamagitan ng Jackson Hole speech ang hawkish na pagwawasto sa Hulyo communication; malaki ang tiyansa ng rate hike sa Setyembre, ngunit ang pangwakas na pasya ay dedesisyunan pa ng susunod na empleyo at inflation data.

At para kay Walsh, ang tunay na pagsubok ng policy ay hindi na kung “naiintindihan ng merkado ang kanyang speech,” kundi ang mas konkretong tanong na: Kung hindi bumuti ang data, kaya ba niyang gawing rate hike ang hawkish na diagnosis noong Setyembre.