Jackson Hole na labis na mahigpit: Kailangang mag-adjust pa ang merkado at si Waller

Mula sa ilang aspeto, nakagugulat ang sobrang hawkish na pahayag ni Walsh noong Biyernes ng gabi.

Isang gabi lang, ang 2Y yield ng US Treasury ay tumaas ng malaki ng 13bp sa 4.36%, habang ang inaasahan ng merkado para sa September rate hike ng US Federal Reserve ay sumampa mula 36% papuntang 58%, at ang buong yield curve ng US Treasuries ay naging mas patag at tumataas. Kung ikukumpara ang presyo ng mga asset bago at pagkatapos ng miting, ang miting na ito ay maituturing bilang “pinaka-hawkish na Jackson Hole sa nakalipas na 20 taon,” lampas pa noong panahon ni Bernanke noong 2009.

Bago ang miting, ang financial market ay hindi talaga nagtataglay ng pangkalahatang hawkish na inaasahan, ngunit sa huli, lumabas ang isang napaka-hawkish na resulta. Isang mahalagang dahilan ay hindi pa sanay ang merkado sa istilo ng pakikipagkomunika ni Walsh. Ang pag-iisip ng merkado ay may kaunting impluwensya pa rin ng Powell era—dalawang sunod na buwan na ang mahahalagang economic data ay mas mahina kaysa inaasahan, na mas nababagay sa “Powell-style Tai Chi” o mga pahayag tulad ng Data Dependent.

Pero malinaw na hindi na sumusunod si Walsh sa dating paraan, mas nakatuon siya sa pangmatagalang policy framework. Ang framework na ito ay inuuna ang 2% inflation target, at binibigyang-diin ang inflation risk management (mga kondisyon sa pananalapi, inflation spread, paglago ng kredito, atbp.), habang binabawasan ang atensyon sa economic growth, lalo na sa short-term economic data. Ito ang pangunahing dahilan kung bakit nagkaroon ng malaki at hindi inaasahang resulta ang miting—kailangan pang bumagay ang merkado at si Walsh sa isa’t isa.

Dahil sa pagbabagong ito sa monetary policy framework, madaling mabuo sa US Treasury market ang patuloy na inaasahan ng dagdag na rate hikes. Sa ngayon, ang isang-taong SOFR rate ay nasa 4.15%, na nagpapahiwatig ng inaasahang 2-3 dagdag na rate hikes sa susunod na taon. Ang pangunahing tanong ng merkado ngayon: Kailan magaganap ang rate hike? Ilang rate hike ang magaganap? Naniniwala ang may-akda na posibleng magkaroon ng isang preventive rate hike ang US Federal Reserve ngayong taon, ngunit malamang na hindi ito sa Setyembre kundi mas malamang sa Disyembre.

Bilang paliwanag, base sa distribusyon ng mga miyembro ng FOMC, mataas talaga ang threshold para sa rate hike ngayong Setyembre. Alam na ng merkado na noong Hulyo, ang desisyong walang rate hike ay ipinasa sa botong 9:3, at kilala na ang tatlong matitinding hawkish na miyembro (Hammack, Logan, Kashikari). Kung itutulak ni Walsh ang rate hike ngayong Setyembre, bukod sa sarili niyang boto, kailangan pa niyang kumbinsihin ang tatlong neutral na miyembro ng lupon. Pero dahil kapwa mahina ang US economic data noong Hulyo at Agosto, hindi talaga malakas ang pangangailangan para sa rate hike sa Setyembre, kaya maaari pang maghintay.

Paano naman ang presyo ng mga asset? Sa ilalim ng pangunahing palagay na magkakaroon ng isang preventive rate hike ngayong taon, maaaring hatiin sa dalawang sitwasyon.

Sitwasyon Isa: Ang paparating na economic data ng Agosto ay lampas sa inaasahan, at ang rate hike ay magaganap nang mas maaga sa Setyembre. Sa kasong ito, ang “tightening trade” ang muling mangunguna sa galaw ng merkado, na makikita sa: tigil ang pagbaba ng dolyar, ang USDX ay babalik muli sa higit 100, ang pagtaas ng halaga ng RMB ay pansamantalang hihinto, at ang USDCNY ay maaaring bumalik sa 6.75-6.80. Sa ilalim ng “tightening trade”, maaari pang bumaba ang US Treasuries at magkakaroon din ng epekto sa ginto.

Sitwasyon Dalawa: Neutral o mas mababa sa inaasahan ang economic data, at ang rate hike ay maaantala pagkatapos ng midterm elections. Sa ganitong sitwasyon, mababawi ng dolyar ang pagtaas nito kasunod ng Jackson Hole meeting, o baka bumaba pa. Mananatiling matatag at pataas ang exchange rate ng RMB, at maaaring bumaba ang sentrong halaga ng USDCNY sa 6.70. Patuloy na lalakas ang mga precious metals, magkakaroon ng pansamantalang oportunidad para sa US Treasuries, ngunit dahil pa rin sa mga inaasahang rate hike, mananatili sa mataas na lebel ang rates.

Sa kabuuan, napakataas pa rin ng hindi tiyak na daan ng galaw ng merkado. Sa halip na madaling bigyang label na hawkish o dovish, mas mainam na magtakda muna ng ilang palatandaan at dahan-dahang obserbahan. Kapag naging malinaw na ang mga signal ng merkado, doon na lamang dagdagan ang posisyon.