Pansamantalang Pag-aayos ng Kredibilidad ng Federal Reserve

Una, ipinangakong panatilihin ang 2% PCE bilang permanenteng target para sa inflation. （Paliwanag: Tinanggal ang pangamba ng merkado na magbabago ang layunin ng patakaran ng Federal Reserve, na epektibong nagpapatatag ng inaasahan ng merkado.）

Pangalawa, sa kabila na mas maganda sa inaasahan ang mga datos ng core PCE at CPI nitong mga nakaraang buwan, hindi ito nangangahulugang may tunay nang pagbuti sa underlying trend, at ang kasalukuyang financial conditions ay hindi pa restriktibo. （Paliwanag: Iniiwan ang opsyon para sa pagtaas ng rate sa Setyembre, ngunit dahil walang binigay na forward guidance, nakadepende pa rin sa August nonfarm at CPI data kung magtataas ba ng rate.）

Ngunit sa aking pananaw, ang “pagiging hawkish” ni Waller ay layuning panatilihin ang kredibilidad ng Federal Reserve, iwasto ang komunikasyon noong pulong ng Hulyo, at hindi dapat ituring na signal para sa rate hike sa Setyembre.

Pagkatapos ng FOMC meeting noong Hulyo, inisip ng merkado na nagsimulang tumingin ang Federal Reserve sa ibang mga inflation indicators, na nagdulot ng pangamba na baka lumala ang inflation, kaya't tumaas nang malaki ang long-term yields makaraan ang FOMC noong Hulyo. Kamakailan, una ay inihayag ang plano ng Treasury na mag-buyback ng US Treasuries, sinundan ng pahayag ni Waller para patatagin ang merkado, na magkasamang pinatatag ang long bond yields.

Kung titignan ang galaw ng merkado matapos ang JH, malaki ang itinaas ng short-term rates, habang nananatiling matatag ang long-term rates, at bumaba ng 10bp ang 30Y-2Y spread, bumalik sa antas bago ang FOMC meeting noong Hulyo. Ang pagkapantay ng yield curve ng US Treasuries, pagtaas ng dollar index, at pagbagsak ng ginto, ay pawang nagpapahiwatig ng pagbawi ng kumpiyansa sa dollar.

Tungkol naman kung magtataas ng rate sa Setyembre, nakabase pa rin ito sa mga datos—kung hindi parehas malakas ang nonfarm at CPI, posibleng hindi magtaas. Pangunahin ito dahil lalo nang grave ang problema ng utang ng US, at lalo pa ang pressure bago ang midterm elections.

Sa kasalukuyan, umabot na sa $40 trilyon ang public debt ng US, at ayon sa Congressional Budget Office (CBO), inaasahang aabot sa 175% ng GDP ang federal public debt pagkalipas ng 10 taon. Ang net interest payments ay tataas mula 3.3% ng GDP sa FY2026 hanggang 4.6% sa 2036, kahit pa hindi magbago ang interest rates; kung tumaas pa ang rates, lalo lang mabigat ang interest burden.

Sa pangmatagalang pananaw, ang nonfarm payrolls ngayong Biyernes ay magiging susi.

Inilabas ng Bureau of Labor Statistics ng US noong nakaraang Biyernes angpaunang taunang benchmark revision ng nonfarm employment na resulta: Hanggang Marso 2026, kabuuang binawasan ng 79,000 ang nonfarm jobs; kung ikukumpara, 862,000 ang binawasan noong 2025, at 598,000 noong 2024, kaya’t mas maliit ang adjustment ngayong taon.

Sa kabuuang trend, kitang-kita ang paglambot ng labor market nitong huli: -23,000 ang nonfarm noong Hulyo, halos zero average ang net gain sa huling tatlong buwan. Sa ngayon, inaasahan ng merkado na madadagdag ng 55,000 jobs, at 4.2% ang unemployment rate.

1）Simula Agosto, patuloy na gumaganda ang iba't ibang datos ng labor market: Nananatili sa mababang antas ang bilang ng initial jobless claims mula noong pandemic; ang ADP weekly employment data ay matatag; lahat ng survey ay nagpapakitang dagdag ang mga empleyado ng kumpanya, tumaas sa pinakamataas mula Enero 2025 ang S&P service sector PMI employment index.

2）Ang panganib ng pagbaba ay galing sa state at local government hiring, dahil sa pressure sa budget at pagbawas ng federal transfer payments, maaaring manatiling mahina ang mga sektor gaya ng edukasyon tulad ng Hulyo.

3）Pagkabawas ng Temporary Protected Status (TPS): Mawawalan ng bisa ang work permit ng halos 300,000 migrante, tinatayang magbabawas ng halos 25,000 sa nonfarm employment count ngayong Agosto. Isa itong one-off na negatibong epekto mula sa polisiya.

• Kung tugma ang datos sa consensus expectation (55,000‑60,000), papasok sa pananaw ni Waller na “steady” ang labor market, at mananatili sa 40%-60% ang posibilidad ng rate hike sa Setyembre—50/50 chance.

• Kung mababa sa 30,000 ang job gains, ipagpapaliban ng merkado ang asahang rate hike, posibleng bumaba sa ilalim ng 99 ang dollar index.

• Kung malaki ang lampas sa inaasahan (80,000 pataas), maaaring itaas ng merkado ang inaasahan para sa Setyembre hike sa mahigit 80%, dalawang beses pa ang hike ngayong taon, aakyat ulit sa mahigit 100 ang dollar index.

Sa aspeto ng kalakalan:

1）Inaasahan na magiging maingat ang merkado hanggang lumabas ang nonfarm data ngayong linggo; sa forex, range trading ang dolyar habang naghihintay ng direksyon mula sa nonfarm.

2）Sa kasalukuyan, fully priced na ng short-end rates ang inaasahang hike; priced in ng market ang 57bps rate hike sa loob ng isang taon, kung totoong magtaas sa Setyembre, maaaring nauna lang ang hike expectations—tumaas na ang value proposition ng short-term USD rate recs.

3）Nagkaroon ng malakas na independent performance ang mga Asian currencies ngayong Lunes. Nabalik sa levels bago ang speech noong Biyernes ang USDCNY at USDJPY, at ang KRW ay pumalo sa taas na 1370, pinakamataas mula Hulyo ng nakaraang taon. Inaasahan na magtutuloy ang appreciation trend ng RMB hanggang year-end; kung may spike ang USD, magandang pagkakataon ito para mag-export settlements.