Firmy skarbcowe Bitcoin są obecnie wyceniane na mniej niż ich zasoby BTC w obliczu pogorszonego nastroju

W miarę jak spółki skarbcowe bitcoin nadal zmagają się z gwałtownym spadkiem cen akcji i szybko zwalniającym tempem akumulacji bitcoinów na coraz bardziej napiętym rynku, wiele z nich jest obecnie notowanych poniżej 1x wskaźnika wartości aktywów netto (mNAV).

Innymi słowy, dla tych „czystych” posiadaczy skarbców (tj. z wyłączeniem górników takich jak MARA Holdings i szerszych platform kryptowalutowych, takich jak Bullish), ich kapitalizacja rynkowa spadła poniżej wartości posiadanych bitcoinów.

Semler Scientific (SMLR) rozpoczął swoją strategię skarbcową bitcoin w połowie 2024 roku i zgromadził ponad 5 000 BTC. Mimo to cena akcji firmy jest obecnie notowana mniej więcej na tym samym poziomie, co na początku jej przygody z bitcoinem, czyli około 24 USD za akcję, co obecnie daje spółce mNAV na poziomie zaledwie 0,80x.

Podczas gdy Semler jest obecnie w trakcie przejęcia przez stosunkowo nowego gracza, Strive (ASST), także nabywca mierzy się z własnymi wyzwaniami.

Około 90% spadek ceny akcji Strive od czasu zakończenia fuzji SPAC nieco ponad miesiąc temu sprawił, że wycena ASST wynosi obecnie tylko około 50% wartości 5 885 bitcoinów znajdujących się w jego bilansie.

Podobna sytuacja dotyczy innego niedawno zakończonego SPAC, KindlyMD (NAKA), dziewiętnastej co do wielkości spółki publicznej posiadającej bitcoiny, która posiada 5 765 BTC i jest notowana zaledwie na poziomie 0,50x mNAV — kapitalizacja rynkowa wynosi około 300 milionów USD, a wartość posiadanych bitcoinów około 631 milionów USD. Spółka posiada 250 milionów USD niespłaconego długu zamiennego, co może częściowo tłumaczyć znaczną przecenę.

Chociaż są to tylko niektóre godne uwagi przykłady, wyceny są w dużej mierze podobne w całym sektorze tych czystych spółek skarbcowych bitcoin.

Według danych BitcoinQuant, inne znane nazwy również są notowane poniżej swojej wartości aktywów netto: Capital B (ACPB) na poziomie 0,75x (posiadający 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) na poziomie 0,72x (posiadający 2 660 BTC), H100 Group (GS9) na poziomie 0,88x (posiadający 1 046 BTC) oraz Metaplanet (3350) na poziomie 0,98x (posiadający 30 823 BTC).

Te same spółki były notowane z dużą premią podczas letniej hossy. Od tego czasu nastroje inwestorów gwałtownie zmieniły się z optymizmu na ostrożność, aż do obecnej pełnej desperacji.

Obecne przeceny rodzą ważne pytanie: czy stanowią one realną wartość, czy też rynek odzwierciedla szerszą niepewność co do bilansów i realizacji strategii tych firm?

Co mogą zrobić spółki skarbcowe, aby powrócić do premii?

Nastroje muszą się zmienić, a to prawdopodobnie będzie wymagało silniejszego rynku bitcoin.

Bitcoin — mimo że jest wyżej niż na początku roku — obecnie znajduje się mniej więcej na tym samym poziomie, co 20 stycznia, w dniu inauguracji prezydenta Trumpa. Jeden aspekt był szczególnie frustrujący dla byków: bitcoin w tym roku zrobił niewiele, podczas gdy akcje i metale szlachetne niemal codziennie biły rekordy.

Chociaż trudno jest kontrolować wydarzenia makroekonomiczne, spółki skarbcowe bitcoin mogą rozważyć kilka strategii, aby złagodzić przecenę.

Jedną z opcji jest skup własnych akcji, który może być finansowany poprzez sprzedaż części bitcoinów lub emisję długu. To drugie jednak w dużej mierze zależy od zdolności firmy do uzyskania korzystnych warunków i wygenerowania wystarczających przychodów na obsługę nowego zadłużenia.

Przykładem jest Empery Digital, która ogłosiła linię kredytową o wartości 100 milionów USD na sfinansowanie skupu akcji o wartości 150 milionów USD. Jednak od czasu tego ogłoszenia akcje spadły o 10%, co daje stratę 60% od początku roku. Dodatkowo, Sequans Communications (SQNS), posiadający 3 234 BTC, niedawno ogłosił program skupu amerykańskich akcji depozytowych (ADS) obejmujący 10% wyemitowanych akcji, upoważniając do skupu do 1,57 miliona ADS. Od tego ogłoszenia kurs również spadł o 27%.

Innym podejściem jest wykorzystanie posiadanych bitcoinów poprzez przeznaczenie części zasobów na strategie tradingowe lub płynnościowe o niskiej stopie zwrotu, generujące umiarkowane jednocyfrowe zyski. Podobnie postępuje MARA Holdings (MARA), górnik bitcoin, który również kupuje BTC na rynku wtórnym.

Strategy: ostatni na placu boju

Wśród 20 największych czystych publicznych spółek posiadających bitcoiny, Strategy Michaela Saylora (MSTR) pozostaje jedyną, która jest notowana z premią względem posiadanych BTC.

Przy ostatnim sprawdzeniu mNAV spółki wynosił około 1,39x. Jednak ta premia szybko się zawęża. Przy rekordowej cenie akcji Strategy na poziomie 543 USD w listopadzie 2024 roku, spółka była notowana niemal trzykrotnie powyżej wartości swoich bitcoinów.

Obecnie, około rok później i nie tylko z dużo większą liczbą bitcoinów w bilansie, ale także po około 60% wzroście ceny BTC, akcje MSTR spadły do 285 USD.

Warto zauważyć, że mNAV poniżej 1,0 nie jest koniecznie wyrokiem śmierci. Nawet Strategy doświadczyło podobnej przeceny podczas spadków w 2022 roku. Ci, którzy wtedy kupili, zostali nagrodzeni wyjątkowymi zwrotami — MSTR wzrosło od tego czasu niemal 10-krotnie, nawet pomimo ostatnich spadków cen akcji.

Pozostaje pytanie, czy nowi gracze, którzy obecnie zmagają się z podobnymi wyzwaniami, jak te, z którymi mierzyło się MSTR w 2022 roku, również będą w stanie się odbudować.