Dlaczego największy nabywca bitcoinów już nie „szaleje z zakupami”?

Czy spadek Bitcoina wynika z braku zakupów ze strony instytucji?

Autor: Oluwapelumi Adejumo

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

Przez większość 2025 roku poziomy wsparcia Bitcoina wydawały się trudne do naruszenia, ponieważ korporacyjne skarbce aktywów cyfrowych (DAT) niespodziewanie połączyły siły z funduszami ETF, tworząc wspólną podstawę wsparcia.

Firmy kupowały Bitcoina poprzez emisję akcji i obligacji zamiennych, podczas gdy napływy kapitału do ETF po cichu pochłaniały nową podaż. Oba te czynniki wspólnie budowały solidny fundament popytu, pomagając Bitcoinowi oprzeć się presji zaostrzającego się otoczenia finansowego.

Obecnie ta podstawa zaczyna się chwiać.

3 listopada Charles Edwards, założyciel Capriole Investments, napisał na platformie X, że wraz ze spowolnieniem tempa zakupów instytucjonalnych jego bycze oczekiwania osłabły.

Zaznaczył: „Po raz pierwszy od 7 miesięcy netto zakupów instytucjonalnych spadł poniżej dziennej podaży wydobycia – to nie jest dobra sytuacja.”

Wolumen zakupów instytucjonalnych Bitcoina, źródło: Capriole Investments

Edwards stwierdził, że nawet jeśli inne aktywa radzą sobie lepiej niż Bitcoin, ten wskaźnik pozostaje kluczowym powodem jego optymizmu.

Obecnie około 188 firm posiada znaczące pozycje w Bitcoinie w swoich skarbcach, z których wiele, poza ekspozycją na Bitcoina, prowadzi dość jednorodny model biznesowy.

Spowolnienie zakupów do skarbców Bitcoina

Żadna firma nie reprezentuje korporacyjnych transakcji na Bitcoinie lepiej niż niedawno przemianowana „Strategy” (dawniej MicroStrategy).

Ta firma programistyczna, kierowana przez Michaela Saylora, przekształciła się w korporacyjny skarbiec Bitcoina i obecnie posiada ponad 674 000 Bitcoinów, pozostając największym pojedynczym korporacyjnym posiadaczem na świecie.

Jednak tempo jej zakupów w ostatnich miesiącach znacznie zwolniło.

Strategy w trzecim kwartale zwiększyła swoje zasoby o około 43 000 Bitcoinów, co stanowi najniższy kwartalny wolumen zakupów w tym roku. Biorąc pod uwagę, że w tym okresie niektóre zakupy Bitcoina przez firmę spadły do zaledwie kilkuset sztuk, ta liczba nie jest zaskoczeniem.

Analityk CryptoQuant, J.A. Maarturn, wyjaśnia, że spowolnienie może być związane ze spadkiem wartości aktywów netto (NAV) Strategy.

Stwierdził, że inwestorzy byli skłonni płacić wysoką „premię NAV” za każdego dolara Bitcoina na bilansie Strategy, co w praktyce pozwalało akcjonariuszom korzystać z dźwigni przy wzrostach Bitcoina. Jednak od połowy roku ta premia znacznie się zmniejszyła.

Gdy premia wyceny osłabła, emisja nowych akcji w celu zakupu Bitcoina przestała przynosić znaczące korzyści, a motywacja do finansowania zakupów przez firmę również spadła.

Maarturn wskazuje: „Trudności w finansowaniu rosną, a premia z emisji akcji spadła z 208% do 4%.”

Premia akcji Strategy, źródło: CryptoQuant

Jednocześnie trend spowolnienia zakupów nie dotyczy wyłącznie Strategy.

Notowana w Tokio firma Metaplanet próbowała naśladować model tej amerykańskiej pionierskiej spółki, jednak po gwałtownym spadku kursu jej akcje są obecnie notowane poniżej wartości rynkowej posiadanych Bitcoinów.

W odpowiedzi firma zatwierdziła program skupu akcji własnych oraz wprowadziła nowe wytyczne dotyczące finansowania w celu powiększenia skarbca Bitcoina. Ten ruch pokazuje, że firma ma zaufanie do swojego bilansu, ale także podkreśla, że entuzjazm inwestorów wobec modelu „kryptoskarbca” słabnie.

W rzeczywistości spowolnienie zakupów do skarbców Bitcoina doprowadziło do fuzji niektórych firm.

W zeszłym miesiącu firma zarządzająca aktywami Strive ogłosiła przejęcie mniejszej firmy Semler Scientific, która również prowadziła skarbiec Bitcoina. Po połączeniu firmy te będą posiadać prawie 11 000 Bitcoinów.

Przypadki te odzwierciedlają ograniczenia strukturalne, a nie zmianę przekonań. Gdy emisja akcji lub obligacji zamiennych nie przynosi już premii rynkowej, napływ kapitału wysycha, a zakupy korporacyjne naturalnie zwalniają.

Jak wygląda przepływ kapitału do ETF?

Od dawna postrzegane jako „automatyczny pochłaniacz nowej podaży” spotowe ETF na Bitcoina również wykazują oznaki osłabienia.

Przez większość 2025 roku te instrumenty finansowe dominowały w popycie netto, a liczba subskrypcji stale przewyższała umorzenia, zwłaszcza gdy Bitcoin osiągał historyczne szczyty.

Jednak pod koniec października przepływy kapitału stały się niestabilne. Pod wpływem zmian oczekiwań dotyczących stóp procentowych zarządzający portfelami dostosowywali pozycje, działy ryzyka ograniczały ekspozycję, a w niektórych tygodniach przepływy netto były ujemne. Ta zmienność sygnalizuje, że ETF na Bitcoina weszły w nową fazę zachowań.

Otoczenie makroekonomiczne się zaostrzyło, nadzieje na szybkie obniżki stóp zanikły, a warunki płynności się ochłodziły. Mimo to popyt na ekspozycję na Bitcoina pozostaje silny, ale zmienił się z „stałych napływów” na „impulsowe napływy”.

Dane SoSoValue wyraźnie pokazują tę zmianę. W pierwszych dwóch tygodniach października produkty inwestycyjne w aktywa cyfrowe przyciągnęły prawie 6 miliardów dolarów napływów; jednak pod koniec miesiąca, gdy umorzenia wzrosły do ponad 2 miliardów dolarów, część napływów została wymazana.

Tygodniowe przepływy kapitału do ETF na Bitcoina, źródło: SoSoValue

Ten wzorzec pokazuje, że ETF na Bitcoina dojrzały do prawdziwego rynku dwukierunkowego. Nadal oferują głęboką płynność i kanał dostępu dla instytucji, ale nie są już jednostronnym narzędziem do akumulacji.

Kiedy sygnały makroekonomiczne są zmienne, inwestorzy ETF mogą wychodzić z rynku równie szybko, jak do niego wchodzili.

Wpływ na rynek Bitcoina

Ta zmiana nie musi oznaczać, że Bitcoin czeka spadek, ale z pewnością zwiastuje większą zmienność. Wraz z osłabieniem zdolności absorpcyjnych firm i ETF, ruchy cen Bitcoina będą coraz bardziej zależne od krótkoterminowych traderów i nastrojów makroekonomicznych.

Edwards uważa, że w takiej sytuacji nowy katalizator – taki jak luzowanie polityki pieniężnej, jasność regulacyjna lub powrót apetytu na ryzyko na giełdzie – może ponownie rozpalić popyt instytucjonalny.

Obecnie jednak marginalni nabywcy są bardziej ostrożni, co sprawia, że odkrywanie ceny jest bardziej wrażliwe na globalny cykl płynności.

Wpływ ten przejawia się głównie w dwóch aspektach:

Po pierwsze, strukturalny popyt, który wcześniej stanowił wsparcie, słabnie. W okresach niedostatecznej absorpcji zmienność w ciągu dnia może się nasilić, ponieważ brakuje wystarczającej liczby stabilnych nabywców, by ją tłumić. Halving w kwietniu 2024 roku mechanicznie ograniczył nową podaż, ale bez trwałego popytu sama rzadkość nie gwarantuje wzrostu ceny.

Po drugie, zmienia się charakter korelacji Bitcoina. Wraz ze spowolnieniem zakupów do bilansów firm, aktywo to może ponownie podążać za ogólnym cyklem płynności. Wzrost realnych stóp procentowych i umocnienie dolara mogą wywierać presję na ceny, podczas gdy łagodne otoczenie może przywrócić Bitcoinowi pozycję lidera w okresach powrotu apetytu na ryzyko.

W istocie Bitcoin ponownie wchodzi w fazę makroekonomicznej refleksji, a jego zachowanie przypomina bardziej aktywa wysokiego beta niż cyfrowe złoto.

Jednocześnie wszystko to nie neguje długoterminowej narracji o Bitcoinie jako rzadkim, programowalnym aktywie. Wręcz przeciwnie, odzwierciedla to rosnący wpływ dynamiki instytucjonalnej – to właśnie te instytucje chroniły Bitcoina przed zmiennością napędzaną przez inwestorów detalicznych, a teraz mechanizmy, które wprowadziły Bitcoina do głównych portfeli inwestycyjnych, zacieśniają jego powiązania z rynkami kapitałowymi.

Nadchodzące miesiące będą testem, czy Bitcoin może utrzymać swoją funkcję przechowywania wartości bez automatycznych napływów kapitału ze strony firm i ETF.

Patrząc historycznie, Bitcoin zwykle wykazuje zdolność adaptacji. Kiedy jeden kanał popytu słabnie, pojawia się inny – może to być rezerwa państwowa, integracja fintech lub powrót inwestorów detalicznych w okresie makroekonomicznego luzowania.