2,93 biliona dolarów – to najnowsza wartość salda rezerw Federal Reserve na tydzień kończący się 18 grudnia, co oznacza gwałtowny spadek o 40,1 miliarda dolarów w porównaniu z poprzednim tygodniem i osiągnięcie najniższego poziomu od początku grudnia.
Ta stale malejąca liczba na bilansie Federal Reserve przekształciła się z technicznego wskaźnika w epicentrum burzy dotyczącej globalnej płynności rynków.
Saldo rezerw systemu bankowego spadło z około 3,2 biliona dolarów na koniec czerwca 2025 roku, zmniejszając się w ciągu pół roku o około 270 miliardów dolarów. Od momentu, gdy pod koniec września po raz pierwszy spadło poniżej psychologicznej granicy 3 bilionów dolarów, trend spadkowy utrzymuje się.
I. Trzy lata polityki zacieśniania ilościowego
Polityka zacieśniania ilościowego (QT) rozpoczęła się 1 czerwca 2022 roku, kiedy gospodarka USA stanęła w obliczu największej od dekad presji inflacyjnej.
● Federal Reserve pozwalała co miesiąc na wygaśnięcie maksymalnie 60 miliardów dolarów obligacji skarbowych i 35 miliardów dolarów agencyjnych papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS) bez reinwestycji, wycofując z systemu finansowego płynność na poziomie do 95 miliardów dolarów miesięcznie.
● Proces kurczenia się płynności przeszedł kilka korekt. W czerwcu 2024 roku Federal Reserve obniżyła miesięczny limit wygasających obligacji skarbowych z 60 do 25 miliardów dolarów. W kwietniu 2025 roku limit ten został dalej obniżony do 5 miliardów dolarów, a limit MBS utrzymano na poziomie 35 miliardów dolarów, co zmniejszyło miesięczną skalę QT do poniżej 38,5 miliarda dolarów.
● Na tydzień kończący się 22 października 2025 roku, całkowite aktywa Federal Reserve wynosiły 6,54 biliona dolarów, co oznacza spadek o 2,42 biliona dolarów w porównaniu ze szczytem 8,96 biliona dolarów w kwietniu 2022 roku.
II. Rezerwy spadają poniżej kluczowego poziomu
● W drugiej połowie 2025 roku ciągły spadek rezerw systemu bankowego stał się najbardziej obserwowanym wskaźnikiem. Pod koniec września saldo rezerw po raz pierwszy spadło poniżej 3 bilionów dolarów, osiągając 2,93 biliona dolarów – najniższy poziom od czerwca 2020 roku.
● W tygodniu kończącym się 22 października liczba ta utrzymała się na poziomie 2,93 biliona dolarów, co oznacza ósmy z rzędu tydzień spadków i najniższy poziom od stycznia tego roku. Członek zarządu Federal Reserve, Waller, szacował, że „wystarczający” poziom to około 2,7 biliona dolarów i ostatnio zasugerował, że rezerwy mogą już zbliżać się do tego minimum.
● Strategowie Bank of America wskazali: „Obecne lub wyższe stopy na rynku pieniężnym powinny być sygnałem dla Federal Reserve, że rezerwy nie są już ‘obfite’. Według niektórych wskaźników, Federal Reserve może również uznać, że rezerwy nie są już ‘wystarczające’.”
III. Rynek włącza alarm płynności
Szereg wskaźników rynkowych jednocześnie zapaliło czerwone światła, sygnalizując, że poduszka bezpieczeństwa płynności w systemie finansowym szybko się kurczy. Saldo narzędzia overnight reverse repo spadło z rekordowego poziomu 2,55 biliona dolarów pod koniec grudnia 2024 roku do zaledwie 219 miliardów dolarów 25 października 2025 roku.
● Znaczny wzrost zmienności stóp na rynku finansowania krótkoterminowego. Spread między efektywną stopą federal funds a stopą rezerw wzrósł w trzecim kwartale 2025 roku, osiągając średnio 7 punktów bazowych we wrześniu i chwilowo 9 punktów bazowych w październiku.
● Jeszcze bardziej niepokojące jest to, że narzędzie stałego repo Federal Reserve było w połowie października wykorzystywane na dużą skalę. 15 października operacje SRF osiągnęły 6,75 miliarda dolarów w jeden dzień; następnego dnia wzrosły do 8,35 miliarda dolarów, co jest największą wartością poza końcem kwartału od czasu wybuchu pandemii COVID-19.
● Analizy wskazują, że jeśli wykorzystanie SRF i podobnych narzędzi utrzyma się na wysokim poziomie, a nawet stanie się normą, oznacza to, że instytucje finansowe nie są w stanie zaspokoić swoich potrzeb płynnościowych na rynku, a zdolność rynku do samoregulacji spada.
IV. Decyzja o zatrzymaniu QT i jej przesłanki
W obliczu coraz wyraźniejszej presji rynkowej, decydenci Federal Reserve podjęli kluczową decyzję podczas październikowego posiedzenia.
30 października Federal Open Market Committee oficjalnie ogłosił, że od 1 grudnia 2025 roku zakończy program zacieśniania ilościowego i zaprzestanie aktywnej redukcji portfela papierów wartościowych.
Ta decyzja oznacza wejście zarządzania bilansem Federal Reserve w nową fazę – przejście z dwuletniego okresu pasywnego kurczenia do neutralnego stanu reinwestycji.
Przewodniczący Federal Reserve, Powell, podczas konferencji prasowej po posiedzeniu przez 42 minuty wyjaśniał logikę decyzji: „Osiągnęliśmy odpowiedni moment, by zatrzymać odpływ netto środków; dalsze QT doprowadziłoby do niedoboru rezerw bankowych, zakłócając skuteczną transmisję polityki pieniężnej do realnej gospodarki i zwiększając ryzyko dla stabilności finansowej.”
Decyzja ta obejmuje cztery kluczowe zmiany: po pierwsze, zakończenie mechanizmu pasywnego kurczenia bilansu; po drugie, reinwestycje będą dotyczyć wyłącznie krótkoterminowych bonów skarbowych zamiast długoterminowych obligacji; po trzecie, przyszła wielkość bilansu będzie dynamicznie dostosowywana do potrzeb rezerw systemu bankowego, wzrostu nominalnego PKB i celów stabilności finansowej; po czwarte, jasno określono, że nie jest to luzowanie ilościowe.
V. Transformacja mechanizmu i ukryte luzowanie
● Wraz z końcem QT, w styczniu 2026 roku pojawi się nowy mechanizm zwany „Reserve Management Purchases” (RMP). Federal Reserve oficjalnie definiuje RMP jako „operację techniczną” mającą zapewnić wystarczającą płynność w systemie finansowym, ale rynek interpretuje to raczej jako „ukryte luzowanie” lub „quasi-quantitative easing”.
● Za tą transformacją stoi wyraźny sygnał z rynku pieniężnego: banki wolą płacić wyższą premię za finansowanie na rynku niż korzystać z rezerw zdeponowanych w Federal Reserve, co ujawnia strukturalne zatory w dystrybucji płynności w systemie finansowym.
● Raport CME Group wskazuje, że głęboka logika tej zmiany jest ściśle związana z hipotezą „regulacyjnej dominacji” przedstawioną przez członka zarządu Federal Reserve, Stephena Millera.
● Surowe regulacje po kryzysie zmusiły banki do utrzymywania znacznie większych ilości wysokiej jakości aktywów płynnych niż wymagają tego ich operacje, a w kalkulacjach wskaźników regulacyjnych gotówka często ma przewagę nad obligacjami skarbowymi, co znacznie podniosło podstawowy poziom zapotrzebowania systemu bankowego na rezerwy.
VI. Efekt transmisji na różne klasy aktywów
Marginalne zmiany w otoczeniu płynności już zaczynają odciskać piętno na cenach różnych aktywów.
● Rynek obligacji szybko zareagował na zakończenie QT. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadła z 4,28% przed posiedzeniem 30 października do 4,08%. Rentowność 30-letnich obligacji spadła z 4,55% do 4,38%, a różnica między długim a krótkim końcem krzywej się zmniejszyła.
● Rynek nieruchomości bezpośrednio korzysta ze spadku długoterminowych stóp procentowych. Zespół ds. ekonomicznych i strategicznych Fannie Mae prognozuje, że w 2025 roku średnia roczna stopa procentowa 30-letnich kredytów hipotecznych może spaść do 6,3%, co oznacza spadek o 70 punktów bazowych w porównaniu z rzeczywistą średnią z 2024 roku.
● Środowisko finansowania przedsiębiorstw również się poprawia. W trzecim kwartale 2025 roku wartość emisji obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym w USA wyniosła 450 miliardów dolarów, co jest najwyższym poziomem od pierwszego kwartału 2023 roku. Emisja obligacji wysokodochodowych osiągnęła 110 miliardów dolarów, a spread spadł z 450 punktów bazowych pod koniec 2024 roku do 300 punktów bazowych w październiku 2025 roku.
Kluczowa logika napędzająca rynek kryptowalut, zwłaszcza bitcoin, jest z tym ściśle powiązana. Analizy wskazują: „Kiedy Federal Reserve drukuje pieniądze i wpuszcza płynność, bitcoin rośnie; kiedy Federal Reserve kurczy bilans i wycofuje płynność, bitcoin spada.”
Słowa przewodniczącego Federal Reserve, Powella, o „możliwości obserwowania sytuacji na bieżąco” nadal brzmią w uszach, ale rynek już zdaje sobie sprawę, że przejście z QT na RMP to nie tylko techniczna korekta.
Gdy w styczniu 2026 roku ruszy nowy mechanizm, bilans Federal Reserve przestanie być zwykłą „finansową pompą”, a stanie się precyzyjnym systemem „kroplowego nawadniania” dostosowanym do potrzeb systemu bankowego.
