Czy akcje „starej gospodarki” są prawdziwymi zwycięzcami sztucznej inteligencji? Goldman wskazuje na dużą zmianę na rynku

Przez większość okresu po kryzysie finansowym 2008–09 rynki powtarzały tę samą mantrę: inwestuj w wzrost, inwestuj w technologię, ignoruj resztę.

Dominowały modele biznesowe o niskim zapotrzebowaniu na kapitał. Oprogramowanie się skalowało. Marże rosły.

Przy stopach procentowych bliskich zeru i obfitej płynności, aktywa o najdłuższym horyzoncie — zwłaszcza technologiczne spółki mega-cap — przynosiły ponadprzeciętne zyski.

Tymczasem sektory kapitałochłonne powiązane z aktywami fizycznymi podupadały, często uznawane za "pułapki wartości".

Jednak według nowej notatki analitycznej analityka akcji Goldman Sachs, Petera Oppenheimera, ten scenariusz może ulegać strukturalnej zmianie.

Czy tak zwane akcje „starej gospodarki” po cichu stają się kolejną rozgrywką wokół AI?

Wydatki na AI znów łączą świat fizyczny i cyfrowy

Hyperscalers — czyli technologiczni giganci tacy jak Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Alphabet Inc. — rozpoczęli ogromne wydatki kapitałowe na budowę centrów danych i mocy obliczeniowej. Te wydatki nie kończą się na krzemie.

Przenikają do branży energetycznej, sieci przesyłowych, sprzętu przemysłowego i budownictwa.

Wiele z tych sektorów było pozbawionych kapitału od 2008 roku. Nadmiar mocy i niskie zwroty zahamowały inwestycje w tradycyjne branże zdominowane przez akcje wartościowe o niskich wskaźnikach.

Teraz ten okres się kończy.

„Inwestycje w infrastrukturę AI w połączeniu z ponownym wzrostem wydatków na obronność na nowo pobudzają zwroty z inwestycji w wiele aktywów fizycznych, które przez długi czas pozostawały w tyle, właśnie wtedy gdy inwestorzy obawiają się spowolnienia rekordowych zwrotów w sektorze technologicznym”, powiedział Oppenheimer w czwartek.

Po raz pierwszy od komercjalizacji internetu około 25 lat temu, przyszłe perspektywy rozwoju technologii w coraz większym stopniu zależą od infrastruktury fizycznej: centrów danych, zakładów produkcji półprzewodników, sieci energetycznych i dostaw energii.

AI to nie tylko oprogramowanie. To technologia energochłonna, kapitałochłonna i wymagająca rozbudowanej infrastruktury.

Czy zwroty Magnificent 7 osiągają szczyt?

Jednocześnie inwestorzy zastanawiają się, czy Big Tech jest w stanie uzasadnić swoje ogromne wydatki na AI.

„Wzrost nakładów inwestycyjnych na AI przez hyperscalers skłonił inwestorów do zadania pytania, czy są oni w stanie łącznie generować odpowiednie zwroty z inwestycji, co spowalnia tempo wyników i prowadzi do większego zróżnicowania zwrotów w sektorze technologicznym.”

Wyniki już się ochłodziły.

Magnificent 7 przyniósł 75% zwrotu w 2023 roku, po premierze ChatGPT. Wzrost zwolnił do około 50% w 2024 roku. W 2025 roku zwroty spadły poniżej 25%.

Era jednolitej dominacji spółek mega-cap wydaje się przemijać.

Pułapki wartości czy kreatorzy wartości?

Od początku 2025 roku nastąpiła zmiana liderów na rynku.

Złoto, rynki wschodzące, japoński Topix, metale przemysłowe i akcje Value radziły sobie lepiej. W ciągu ostatnich trzech miesięcy iShares Russell 1000 Value ETF przewyższył iShares Russell 1000 Growth ETF o 18 punktów procentowych.

To wyraźne zerwanie z poprzednią dekadą.

Oppenheimer twierdzi, że gama możliwości się zmienia, ponieważ „wartościowe części rynku, które od dawna były zaniedbywane jako ‘pułapki wartości’” mogą przekształcić się w „kreatorów wartości” poprzez zwiększanie przepływów pieniężnych i zwrot większej ilości kapitału akcjonariuszom w formie dywidend i buybacków.

Goldman utrzymuje, że akcje prawdopodobnie pozostaną najlepiej radzącą sobie klasą aktywów. Jednak czynniki napędzające zwroty się poszerzają.

Co to oznacza dla inwestorów

Rewolucja AI nie dotyczy już wyłącznie chipów i oprogramowania. Chodzi o elektrownie, linie przesyłowe i moce przemysłowe.

Dla inwestorów przyzwyczajonych do gonienia za kolejnym zwycięzcą w dziedzinie oprogramowania AI, następny etap inwestycji w AI może wyglądać zupełnie inaczej. Może prowadzić przez sieci energetyczne, metale przemysłowe i fabryki, a nie tylko kod.

Zamiast polegać na wąskiej grupie spółek wzrostowych mega-cap, inwestorzy mogą znaleźć więcej okazji w sektorach powiązanych z aktywami fizycznymi i realnymi cyklami inwestycyjnymi.

To zróżnicowanie tworzy nowe szanse na generowanie alfy, czyli ponadprzeciętnych zwrotów względem rynku.

Jeśli Goldman ma rację, prawdziwi zwycięzcy AI mogą nie siedzieć wyłącznie w Dolinie Krzemowej.

Obraz: Shutterstock