Niepokój związany ze sztuczną inteligencją napędza pojawianie się nowych instrumentów pochodnych

Rosnące zadłużenie gigantów technologicznych napędza wzrost rynku instrumentów pochodnych kredytowych

Zdjęcie: Kyle Grillot/Bloomberg

W miarę jak wiodące firmy technologiczne nasilają wyścig o dominację w sztucznej inteligencji, inwestorzy obligacyjni coraz częściej obawiają się, że te spółki mogą zaciągnąć nadmierne zadłużenie, co potencjalnie zagrozi ich zdolności do wywiązywania się ze zobowiązań finansowych.

Te rosnące obawy ożywiły rynek instrumentów pochodnych kredytowych, oferując bankom i inwestorom narzędzia do zabezpieczania się przed ryzykiem związanym z rosnącym zadłużeniem korporacyjnym. Według Depository Trust & Clearing Corp., instrumenty pochodne na pojedyncze nazwy powiązane z największymi emitentami technologicznymi — niegdyś rzadkością — stały się jednymi z najczęściej handlowanych kontraktów poza sektorem finansowym.

Najważniejsze wiadomości od Bloomberg

Podczas gdy kontrakty kredytowe Oracle Corp. były aktywnie handlowane już od jakiegoś czasu, ostatnie tygodnie przyniosły wzrost aktywności dla Meta Platforms Inc. i Alphabet Inc., spółek-matek Facebooka i Google. Dane wskazują, że obecnie otwarte kontrakty obejmują około 895 mln USD długu Alphabet oraz 687 mln USD długu Meta, po uwzględnieniu transakcji kompensujących.

Przy prognozowanych inwestycjach związanych z AI przekraczających 3 biliony dolarów — z czego duża część finansowana jest z pożyczek — inwestorzy spodziewają się dalszego wzrostu popytu na zabezpieczenia. Nawet najbogatsze firmy technologiczne szybko stają się jednymi z najbardziej zadłużonych.

„Skala tych hyperskalerów jest ogromna, a wzrost daleki od zakończenia. To rodzi pytanie: czy naprawdę chcesz być na to całkowicie wystawiony?” — powiedział Gregory Peters, współdyrektor ds. inwestycji w PGIM Fixed Income. Dodał, że szerokie indeksy instrumentów pochodnych kredytowych, chroniące przed niewypłacalnością wielu firm, są niewystarczające dla tego poziomu ryzyka.

Pod koniec 2025 roku sześciu dealerów kwotowało swapy ryzyka kredytowego (CDS) Alphabet, podczas gdy w lipcu poprzedniego roku był tylko jeden. Amazon.com Inc. również odnotował wzrost liczby dealerów CDS z trzech do pięciu. Niektórzy dostawcy oferują obecnie koszyki CDS dla hyperskalerów, odzwierciedlając szybki rozwój podobnych koszyków na rynku obligacji gotówkowych.

Wzrost aktywności handlowej rozpoczął się jesienią zeszłego roku, gdy skala potrzeb pożyczkowych tych firm stała się bardziej oczywista. Według jednego z dealerów z Wall Street, obecnie biura handlowe mogą regularnie kwotować rynki na 20–50 mln USD dla tych nazw — co rok temu praktycznie nie miało miejsca.

Obecnie hyperskalerzy nie mają większych trudności z pozyskiwaniem środków. Ostatnia wielowalutowa emisja obligacji Alphabet o wartości 32 mld USD przyciągnęła zamówienia wielokrotnie przekraczające oferowaną kwotę w ciągu zaledwie 24 godzin. Warto zauważyć, że spółka wyemitowała obligacje 100-letnie — co jest rzadkością w szybko zmieniającym się sektorze technologicznym.

Rosnące zadłużenie i ostrożność inwestorów

Morgan Stanley przewiduje, że zadłużenie hyperskalerów osiągnie w tym roku 400 mld USD, w porównaniu z 165 mld USD w 2025 roku. Sam Alphabet spodziewa się wydać do 185 mld USD na wydatki kapitałowe w 2026 roku, by wesprzeć ekspansję AI.

Ta agresywna polityka wydatkowa budzi niepokój części inwestorów. Na przykład londyński fundusz hedgingowy Altana Wealth kupił w zeszłym roku zabezpieczenie przed niewypłacalnością Oracle na poziomie 50 punktów bazowych rocznie przez pięć lat. Koszt ten wzrósł od tego czasu do około 160 punktów bazowych.

Reakcja banków i funduszy hedgingowych

Banki oferujące dług hyperskalerów stały się głównymi nabywcami CDS na pojedyncze nazwy, wykorzystując te instrumenty do zabezpieczania ekspozycji podczas dystrybucji dużych pożyczek powiązanych z projektami centrów danych i infrastruktury. Według Matta McQueena z Bank of America, okresy dystrybucji tych pożyczek mogą wydłużyć się z trzech miesięcy nawet do roku, co skłania banki do poszukiwania dodatkowej ochrony na rynku CDS.

Dealerzy z Wall Street ścigają się, by zaspokoić rosnący apetyt na zabezpieczenie kredytowe. Paul Mutter, wcześniej z Toronto-Dominion Bank, spodziewa się wzrostu popytu na nowe koszyki zabezpieczeń, zwłaszcza w miarę wzrostu aktywności handlu prywatnymi instrumentami kredytowymi.

Niektóre fundusze hedgingowe postrzegają ten popyt jako okazję do zysku. Andrew Weinberg z Saba Capital Management zauważa, że wielu nabywców CDS to „klienci z przepływem wiązanym”, tacy jak zespoły udzielające pożyczek bankowych czy zespoły wyceny kredytów. Przy niskim poziomie dźwigni w większości dużych firm technologicznych i spreadach obligacji tylko nieco niższych od średniej korporacyjnej, wiele funduszy chętnie sprzedaje zabezpieczenia.

„Jeśli wystąpi poważne zdarzenie ryzyka, dokąd trafią te kredyty? W wielu przypadkach duże firmy z silnym bilansem i wyceną na poziomie biliona dolarów przewyższą szerszy rynek kredytowy” – powiedział Weinberg.

Jednak niektórzy traderzy ostrzegają, że obecna gorączka emisji obligacji może świadczyć o samozadowoleniu i niedocenianiu ryzyka. Rory Sandilands z Aegon Ltd. wskazuje, że sama wielkość potencjalnego zadłużenia może ostatecznie osłabić profile kredytowe tych firm, dlatego zwiększył swoje pozycje na CDS w ciągu ostatniego roku.

Przegląd tygodnia

• Alphabet Inc. pozyskał niemal 32 mld USD długu w mniej niż jeden dzień, co podkreśla zarówno ogromne potrzeby finansowe gigantów technologicznych budujących infrastrukturę AI, jak i silny popyt na rynku instrumentów kredytowych. Oferta obligacji w funtach szterlingach i frankach szwajcarskich ustanowiła rekordy na swoich rynkach, w tym rzadką 100-letnią obligację.
• Bankierzy Elona Muska rozważają nowe opcje finansowania po fuzji SpaceX i xAI, dążąc do obniżenia znacznych kosztów odsetkowych poniesionych w ostatnich latach.
• Inwestorzy private equity przygotowujący się do przejęcia Electronic Arts Inc. organizują wykup długu, który negatywnie wpłynął na obligacje spółki, skłaniając posiadaczy not do wspólnej reakcji.
• Citadel oskarżył byłego zarządzającego portfelem Daniela Shatza, obecnie w Marshall Wace, o naruszenie umów o pracę i przywłaszczenie poufnych informacji do budowy konkurencyjnego zespołu.
• Dealerzy z Wall Street żądają wyższych premii za handel obligacjami emitowanymi przez fundusze private credit, w związku z rosnącymi obawami o ekspozycję tych funduszy na firmy programistyczne stojące w obliczu zakłóceń wywołanych przez AI.
  • Concentrix Corp. zapłacił znaczną premię za refinansowanie długu w obliczu obaw, że AI może zagrozić jego modelowi biznesowemu.
  • Deutsche Bank ostrzega, że sektor oprogramowania i technologii stanowi główne ryzyko koncentracji dla rynków kredytów spekulacyjnych, podczas gdy UBS uważa, że ryzyka związane z AI nie są w pełni odzwierciedlone w wycenach kredytowych, co może skomplikować przyszłe pozyskiwanie środków przez dotknięte firmy.
• Ares Management Corp. zapewnia 2,4 mld USD finansowania dłużnego dla Vantage Data Centers, wspierając infrastrukturę dla współpracy Oracle z OpenAI.
  • Projekt centrum danych, który najprawdopodobniej wynajmie Nvidia Corp., sprzedał 3,8 mld USD obligacji wysokodochodowych po przyciągnięciu 14 mld USD zamówień inwestorów.
  • Wynajmujący centra danych obsługujący operatorów AI po raz pierwszy uzyskał najwyższy rating kredytowy od czołowej agencji.
• Kredytodawcy zbankrutowanej FAT Brands Inc. zgodzili się wycofać żądanie zawieszenia Andrew Wiederhorna po tym, jak nakazał sprzedaż akcji w sieci Twin Peaks należącej do spółki.

Zmiany w branży

• Citadel Securities Kena Griffina mianował Richarda Smerina z Morgan Stanley globalnym szefem produktów strukturyzowanych, kontynuując trend kluczowych rekrutacji w Azji.
• DWS Group wybrał wieloletniego pracownika Deutsche Bank, Olivera Resovaca, na szefa produktów rynków prywatnych i europejskich transakcji kredytowych.
• Wells Fargo Investment Institute mianował Luisa Alvarado współszefem globalnej strategii instrumentów o stałym dochodzie.
• Bain Capital zatrudnił Michaela Horowitza z Brookfield Asset Management jako partnera w dziale sytuacji specjalnych.

Dodatkowe zasoby

Posłuchaj podcastu omawiającego aktualny stan rynku handlu papierami wartościowymi zabezpieczonymi hipoteką z Clark Capital Management.

Przy współpracy redakcyjnej Sama Pottera, Jamesa Crombie i Dana Wilchinsa.

Najpopularniejsze z Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.