Trendy na rynku obligacji stają się negatywne, gdy pojawiają się sygnały ostrzegawcze

Nastroje rynkowe zmieniają się w obliczu nowych presji na rentowności obligacji skarbowych

Seria ostatnich wydarzeń – w tym decyzja Sądu Najwyższego o uchyleniu ceł nałożonych przez Donalda Trumpa, utrzymujące się obawy dotyczące potencjalnych podwyżek stóp procentowych przez Federal Reserve oraz ciągła siła rynku pracy – powodują ponowne, niedźwiedzie nastawienie na rynku obligacji skarbowych USA o wartości 31 bilionów dolarów.

W ubiegłym tygodniu obligacje skarbowe zanotowały pierwszy spadek od miesiąca, gdy zbiegło się kilka negatywnych czynników. Decyzja Sądu Najwyższego o zniesieniu globalnych ceł Trumpa może pozbawić rząd istotnego źródła dochodów, które było wykorzystywane do pokrycia deficytu federalnego. Jednocześnie silne dane z rynku pracy oraz wyższa od oczekiwanej inflacja sugerują, że Federal Reserve może zwlekać z dalszymi obniżkami stóp procentowych.

Najważniejsze informacje od Bloomberg

Protokół ze styczniowego posiedzenia Federal Reserve ujawnił, że niektórzy decydenci rozważają nawet zaostrzenie polityki pieniężnej, jeśli inflacja pozostanie uporczywa.

Te czynniki, w połączeniu z rosnącymi cenami ropy na skutek napięć na Bliskim Wschodzie, przyniosły korzyści inwestorom, którzy zajęli niedźwiedzie pozycje na obligacjach podczas ostatniego rajdu.

James Athey, zarządzający portfelem w Marlborough Investment Management, skomentował: „Utrzymujemy ograniczoną ekspozycję na amerykańskie obligacje skarbowe i jesteśmy z tego zadowoleni”.

Athey zauważył, że sprzedał obligacje 10-letnie, gdy rentowności spadły do dwumiesięcznego minimum w pobliżu 4% w zeszłym tygodniu, co było bliskie wyjścia poza ich typowy zakres. Pod koniec tygodnia rentowności odbiły do poziomu 4,08%, wciąż niższego niż 4,3% widziane w połowie stycznia.

Na początku tego miesiąca rajd na rynku obligacji skarbowych zaskoczył wielu traderów, zwłaszcza tych, którzy oczekiwali, że polityka gospodarcza Trumpa utrzyma ceny obligacji pod presją przed wyborami śródokresowymi.

Zamiast tego, dług rządu USA zyskał, gdy obawy o potencjalnie zakłócający wpływ sztucznej inteligencji wstrząsnęły rynkiem akcji i skierowały inwestorów ku bezpieczniejszym aktywom. Wzrost na rynku japońskich obligacji i narastające napięcia na Bliskim Wschodzie również miały wpływ, podnosząc zwroty z obligacji skarbowych o ponad 1% – co zwiastuje najsilniejszy miesiąc od czerwca.

W pewnym momencie traderzy wyceniali 50% prawdopodobieństwo, że Fed obniży stopy procentowe trzykrotnie w tym roku, podczas gdy jeszcze kilka tygodni wcześniej oczekiwano mniej niż dwóch cięć.

Jednak wraz ze wzrostem cen obligacji pojawiły się sygnały ostrzegawcze sugerujące, że rajd może być zbyt rozciągnięty. Na rynku opcji premia, jaką inwestorzy płacili za zabezpieczenie się przed dalszymi wzrostami kontraktów terminowych na 10-letnie obligacje – mierzona przez jednomiesięczną różnicę opcji call-put – osiągnęła poziomy, które historycznie sygnalizowały koniec rajdów.

Historyczne wzorce i perspektywy analityków

Ten wzorzec pojawiał się już wcześniej, na przykład po ogłoszeniu ceł przez Trumpa w kwietniu ubiegłego roku, podczas zamykania transakcji carry trade oraz w czasie kryzysu regionalnych banków w 2023 r. W każdym przypadku skrajności w aktywności na rynku opcji oznaczały szczyt rajdów, po których rentowności rosły w kolejnych tygodniach.

Strategowie z BNP Paribas uważają, że ostatni wzrost był „napędzany paniką” i zaszedł zbyt daleko, zbyt szybko. Sugerują klientom wykorzystanie swapów procentowych do obstawienia wzrostu rentowności 10-letnich obligacji. Tymczasem JPMorgan Chase & Co. zaleca krótką sprzedaż obligacji dwuletnich, argumentując, że odporny rynek pracy i solidny wzrost gospodarczy prawdopodobnie powstrzymają Fed przed łagodzeniem polityki w 2026 roku.

„Nie spodziewamy się wybicia, ale w obecnych przedziałach pozostajemy nastawieni niedźwiedzio” – powiedział Jay Barry, szef globalnej strategii stóp procentowych w JPMorgan. „Dane wciąż wyglądają solidnie.”

Pomimo przewagi niedźwiedzi, wciąż istnieją czynniki wspierające popyt na obligacje skarbowe. Znacząca obecność militarna USA na Bliskim Wschodzie daje Trumpowi przewagę w ewentualnych działaniach przeciwko Iranowi, co mogłoby wywołać ucieczkę od ryzyka na rynkach, jeśli napięcia wzrosną. Dotychczas tylko ceny ropy zareagowały wyraźnie, ale dalsza eskalacja może to zmienić.

W innym miejscu decyzja Blue Owl Capital Inc. o ograniczeniu wypłat z prywatnego funduszu kredytowego budzi obawy o ukryte ryzyka na rynku kredytów prywatnych o wartości 1,8 biliona dolarów.

Jeśli chodzi o cła, decyzja Sądu Najwyższego – szeroko oczekiwana przez rynki predykcyjne – może obniżyć średnią efektywną stawkę celną w USA o ponad połowę, zmuszając Departament Skarbu do emisji większego zadłużenia, aby pokryć powstałą lukę.

Opinie strategów

Według Ira Jersey i Willa Hoffmana, strategów stóp procentowych w Bloomberg Intelligence, orzeczenie Sądu Najwyższego przeciwko niektórym cłom Trumpa prawdopodobnie nie wpłynie znacząco na krzywą rentowności, choć oczekiwane jest umiarkowane wypłaszczenie wraz z dostosowaniem rynków do większych deficytów. Wszelkie początkowe zwroty ceł będą pochodzić z rezerw gotówkowych Departamentu Skarbu w wysokości 890 mld dolarów, które z czasem zostaną uzupełnione poprzez wzrost emisji bonów, co rynek powinien bez problemu absorbować.

Jednak sąd nie wyjaśnił, jak dużo importerzy mogą otrzymać zwrotu, a Trump może podjąć alternatywne działania legislacyjne, by przywrócić cła. Ostatnio zapowiedział nałożenie 10% cła na towary zagraniczne, a następnie podniósł tę stawkę do 15% i planuje rozpocząć serię śledztw handlowych, by wesprzeć bardziej trwałe cła.

W rezultacie natychmiastowa reakcja rynku – która spowodowała wzrost rentowności 10-letnich obligacji nawet o 3 punkty bazowe w piątek – może okazać się krótkotrwała.

John Briggs, szef strategii stóp procentowych w USA w Natixis, zauważył: „Początkowa reakcja wydawała się przesadzona. Wątpię, by wielu spodziewało się trwałości tych zmian, zwłaszcza że sąd nie orzekł w sprawie zwrotów. Nie przewiduję znaczących odpływów.”

Briggs planuje poczekać, aż rentowność 10-letnich obligacji powróci do 4%, zanim ponownie zajmie krótką pozycję.

Jego strategia była ostatnio skuteczna, ponieważ rentowności 10-letnich obligacji handlują się głównie w przedziale 4%–4,3% od września, co odzwierciedla stabilne otoczenie gospodarcze.

Kathryn Kaminski, główna strateg AlphaSimplex Group, opisuje obecny rynek jako przeciąganie liny między bykami a niedźwiedziami, co skutkuje w dużej mierze bezkierunkowym rynkiem obligacji. „Czekamy na decydującą zmianę tematów rynkowych, ale jak dotąd mamy środowisko wahadłowe” – powiedziała.

Na razie przewagę wydaje się mieć momentum niedźwiedzi.

Nadchodzące wydarzenia warte obserwacji

• Kluczowe raporty ekonomiczne:
  • 23 lutego: Narodowy indeks aktywności Fed z Chicago; końcowe zamówienia na dobra trwałego użytku; aktywność produkcyjna Fed z Dallas
  • 24 lutego: Tygodniowa zmiana zatrudnienia ADP; aktywność pozaprodukcyjna Fed z Filadelfii; Indeks cen domów FHFA; Indeks zakupu cen domów; S&P CoreLogic CS 20-City Index; Indeks produkcji Fed z Richmond i warunki biznesowe; Indeks zaufania konsumentów Conference Board; zapasy hurtowe; aktywność usługowa Fed z Dallas
  • 25 lutego: Wnioski o kredyty hipoteczne MBA
  • 26 lutego: Początkowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych; aktywność produkcyjna Fed z Kansas City
  • 27 lutego: PPI Final Demand; MNI Chicago PMI; wydatki na budownictwo; aktywność usługowa Fed z Kansas City
• Harmonogram Federal Reserve:
  • 23 lutego: Gubernator Fed Christopher Waller
  • 24 lutego: Prezes Fed z Chicago Austan Goolsbee; Prezes Fed z Bostonu Susan Collins; Prezes Fed z Atlanty Raphael Bostic; Waller; Gubernator Fed Lisa Cook; Prezes Fed z Richmond Tom Barkin
  • 25 lutego: Barkin; Prezes Fed z Kansas City Jeff Schmid; Prezes Fed z St. Louis Alberto Musalem
  • 26 lutego: Wiceprzewodnicząca Fed ds. nadzoru Michelle Bowman
• Nadchodzące aukcje Treasury:
  • 23 lutego: bony 13- i 26-tygodniowe
  • 24 lutego: bony 6-tygodniowe; obligacje 2-letnie
  • 25 lutego: bony 17-tygodniowe; obligacje 2-letnie o zmiennym oprocentowaniu; obligacje 5-letnie
  • 26 lutego: bony 4- i 8-tygodniowe; obligacje skarbowe 7-letnie

Wsparcie w przygotowaniu raportu: Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton i Sujata Rao.

Najpopularniejsze artykuły z Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.