Czwarty kwartał MELI: przychody przewyższają oczekiwania, zysk na akcję poniżej prognoz, a oczekiwania się rozchodzą

MercadoLibre Q4: Przychody rosną, marże pod presją

Wyniki MercadoLibre za czwarty kwartał wpisują się w znany schemat rynkowy: akcje początkowo rosły dzięki lepszym od oczekiwań przychodom, jednak obawy związane ze spadającymi marżami i niższym od prognoz zyskiem wywołały reakcję „sprzedaj na wiadomości”. Liczby podkreślają rozbieżność pomiędzy oczekiwaniami inwestorów a rzeczywistymi wynikami spółki.

Jeśli chodzi o przychody, MercadoLibre przewyższyło oczekiwania, raportując 8,76 miliarda dolarów — wzrost o 44,6% rok do roku i o 3,2% powyżej prognoz analityków. Ten wzrost napędził gwałtowny wzrost aktywności użytkowników — w kwartale dołączyło 16 milionów nowych aktywnych kupujących. Tak imponujący wzrost przychodów zazwyczaj spotyka się z pozytywną reakcją rynku w przypadku firm w fazie ekspansji.

Jednak zysk netto pokazał inny obraz. Zysk na akcję według GAAP wyniósł 11,03 USD, co stanowi spadek o 3,6% w stosunku do konsensusu na poziomie 11,44 USD. Firma tłumaczyła spadek marży celowymi inwestycjami w obszary takie jak logistyka i marketing, które obniżyły marżę operacyjną o 5–6 punktów procentowych. W rezultacie marża operacyjna spadła do 10,1% z 13,5% rok wcześniej — co było kluczowym rozczarowaniem dla inwestorów, którzy mieli nadzieję, że rentowność pozostanie odporna mimo zwiększonych wydatków.

Ten kwartał był klasycznym przykładem scenariusza „pobij i podnieś”, który nie w pełni zadowolił rynek. Choć siła przychodowa była oczekiwana, niedosyt w zyskach i jasna deklaracja, że intensywne inwestycje nadal będą ciążyć na marżach, skłoniły inwestorów do ponownej oceny oczekiwań. Początkowy wzrost akcji, a następnie ich korekta, odzwierciedlają tę równowagę między silnym wzrostem a jego kosztami. Rynek po cichu liczył na jeszcze wyższe zyski, a różnica między tymi oczekiwaniami a rzeczywistością znajduje teraz odzwierciedlenie w cenie akcji.

Handel i fintech: Przyspieszający wzrost w całym ekosystemie

Przewyższenie oczekiwań przez MercadoLibre w zakresie przychodów było napędzane szeroko zakrojonym przyspieszeniem. Całkowita wartość sprzedanych towarów (GMV) wzrosła o 36,8% rok do roku, a Brazylia i Meksyk przewodziły z wynikami odpowiednio 35% i 45%. Nie chodziło tu tylko o większą liczbę transakcji — koncentracja zarządu na inicjatywach takich jak darmowa wysyłka i handel transgraniczny wyraźnie zwiększa konkurencyjność i napędza aktywność. Podczas gdy główny marketplace nadal się rozwija, prawdziwa dywersyfikacja następuje w reklamie i technologii finansowej.

Przychody z reklam wzrosły o 67% w porównaniu z poprzednim rokiem, co pokazuje, że MercadoLibre skutecznie generuje przychody poza tradycyjnymi opłatami transakcyjnymi. Ten wzrost napędzany przez sztuczną inteligencję buduje stabilniejszą bazę przychodową, co może pomóc zrównoważyć przyszłą presję na marże. Ekosystem spółki pogłębia się — GMV za 2025 rok osiągnie 65,0 miliardów dolarów, a całkowita wartość płatności 277,8 miliardów dolarów — to wyraźny dowód, że użytkownicy są coraz bardziej zaangażowani i korzystają z szerszego zakresu usług.

Sektor fintech również kwitnie. Liczba miesięcznie aktywnych użytkowników Mercado Pago osiągnęła 78 milionów, tworząc solidną bazę dla usług finansowych firmy. Portfel kredytowy niemal się podwoił, osiągając 12,5 miliarda dolarów, co odzwierciedla zarówno silny popyt, jak i ostrożne zarządzanie ryzykiem. To więcej niż tylko wzrost liczby użytkowników — to pozytywne sprzężenie zwrotne, w którym dane płatnicze napędzają ekspansję kredytową, co z kolei zwiększa skalę handlu.

Strategia firmy jest prosta: inwestować agresywnie, aby zdobyć wzrost i jak dotąd się to sprawdza. Jednak to przyspieszenie ma swoją cenę. Rynek musi teraz odpowiedzieć na pytanie, czy długoterminowa wartość rozwijającego się ekosystemu uzasadnia obecny nacisk na marże. Liczby pokazują szybki wzrost, ale jest on napędzany przez strategiczne wydatki, a nie poprawę efektywności operacyjnej.

Kompromisy w rentowności i nowe wytyczne

Nastroje inwestorów po raporcie za IV kwartał koncentrują się na jasnym kompromisie: MercadoLibre stawia na długoterminową skalę kosztem krótkoterminowej rentowności i zarząd wyraźnie to podkreśla. Marża operacyjna spadła do 10,1% z 13,5% rok wcześniej, a kierownictwo stwierdziło, że strategiczne inwestycje obniżyły marże o 5–6 punktów procentowych. Nie jest to oznaka słabości operacyjnej, lecz raczej rekalkulacja wytycznych. Rynek oczekiwał wyższych marż, ale spółka ustala teraz nową, niższą bazę odzwierciedlającą inwestycyjny charakter podejścia.

Mimo wpływu na zysk netto, przepływy pieniężne firmy pozostają solidne. Marża wolnych przepływów pieniężnych wyniosła 33,9%, co oznacza, że mimo reinwestowania w rozwój, działalność generuje znaczne środki. To kluczowy wskaźnik dla inwestorów: MercadoLibre używa gotówki do finansowania ekspansji, ale nie wyczerpuje przy tym swoich rezerw.

W 2025 roku zysk netto wyniósł 1,997 miliarda dolarów, a nakłady inwestycyjne sięgnęły 1,33 miliarda dolarów. Ten poziom inwestycji, wraz z niemal podwojonym portfelem kredytowym, finansuje właśnie ten wzrost, który wywiera presję na marże. Rynek musi się teraz przyzwyczaić do dłuższego okresu niższej rentowności, aby wspierać ekspansję. Przy zresetowanych oczekiwaniach dotyczących zysków ruch akcji odzwierciedla nową rzeczywistość. Kompromis jest jasny, a silne przepływy pieniężne sugerują, że spółka może utrzymać tę strategię.

Kluczowe czynniki i co monitorować w przyszłości

Luka oczekiwań jest już ustalona i rynek będzie wypatrywał sygnałów, które wyjaśnią, czy ten kompromis jest tymczasowy, czy też pozostanie na dłużej. Cierpliwość będzie kluczowa — inwestorzy są gotowi zaakceptować presję na marże, jeśli pojawi się jasna ścieżka poprawy dźwigni operacyjnej. Główną kwestią będą wszelkie aktualizacje dotyczące momentu, w którym może rozpocząć się odbudowa marż. Mimo że zarząd pozostaje pewny długoterminowych perspektyw spółki, oczekiwania dotyczące rentowności zostały obniżone. Przyszłe reakcje rynku będą zależały od tego, czy niedobory zysków będą postrzegane jako krótkoterminowy koszt wzrostu, czy jako zapowiedź nowej normy o niższych marżach.

Warto uważnie śledzić wyniki w Brazylii i Meksyku, które są głównymi motorami wzrostu. Silne wyniki na tych rynkach — GMV w Brazylii wzrosło o 35%, a liczba sprzedanych przedmiotów o 45% — są bezpośrednim rezultatem strategicznych inwestycji. Utrzymanie dynamiki potwierdzi słuszność wydatków firmy, natomiast wszelkie niepowodzenia mogą pogłębić lukę oczekiwań i poddać w wątpliwość skuteczność tych inwestycji.

Na koniec warto obserwować reakcję akcji na kolejne raporty finansowe. Jeśli MercadoLibre ponownie przekroczy prognozy przychodów, a rynek uzna ewentualne braki w zyskach za jednorazowy koszt ekspansji, akcje mogą zostać nagrodzone. Jednak jeśli presja na marże utrzyma się lub się nasili, akcje mogą ponownie znaleźć się pod presją sprzedażową — nawet przy silnym wzroście przychodów. Rynek już uwzględnił okres niższej rentowności, by sfinansować ekspansję; kolejne czynniki zadecydują, czy cierpliwość inwestorów się opłaci, czy też obawy będą się pogłębiać.