Koniec „transakcji Trumpa”? Inwestorzy przyspieszają „deamerykanizację”

Powrót Trumpa do Białego Domu niegdyś rozbudził entuzjazm globalnych inwestorów wobec amerykańskich aktywów, jednak ten zapał odwraca się obecnie w zaskakująco szybkim tempie. Globalny kapitał systematycznie unika rynku amerykańskiego, kierując się w stronę aktywów europejskich i azjatyckich – rzeczywiście dochodzi do głębokiej, globalnej zmiany w równoważeniu portfeli inwestycyjnych.

25 lutego, Katie Martin – felietonistka brytyjskiego „Financial Times” – wskazała w swoim artykule, że indeks S&P 500 w tym roku nieznacznie spadł, podczas gdy globalny indeks akcji (bez uwzględnienia USA) wzrósł aż o 9%, znacznie przewyższając ok. 2% wzrost indeksu MSCI World, który obejmuje także USA. Ten rozdźwięk sprawia, że rok ten może stać się najgorszym pod względem względnej wydajności amerykańskich akcji od 1995 roku.

Presja na amerykańskie spółki technologiczne, utrzymująca się niepewność polityczna oraz spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego do umiarkowanego poziomu 1,4% w ujęciu rocznym – wszystko to podważa podstawową atrakcyjność amerykańskich aktywów. Tymczasem wzrost oczekiwań co do fiskalnej ekspansji w Europie i oznaki ożywienia w gospodarce niemieckiej sprawiają, że to właśnie europejskie aktywa stają się największymi beneficjentami obecnej redystrybucji kapitału.

Entuzjazm nie wygasł, ale zmienił kierunek

W artykule podkreślono, że obecny poziom entuzjazmu menedżerów funduszy wobec aktywów ryzykownych jest zbliżony do tego po zwycięstwie Trumpa pod koniec 2024 roku – inwestorzy nie są pogrążeni w pesymizmie, lecz zasadniczo zmienił się kierunek ich zainteresowania.

Pod koniec 2024 roku rynek koncentrował się na oczekiwaniach deregulacji i stymulacji fiskalnej ze strony nowej administracji USA; dolar się umacniał, amerykańskie akcje przewodziły wzrostom, a Stany Zjednoczone postrzegano jako motor wyciągający dynamikę wzrostu z innych rozwiniętych gospodarek świata. Jednak w drugim roku drugiej kadencji Trumpa ta narracja po cichu się rozpadła.

Od końca grudnia ubiegłego roku amerykańskie akcje poruszają się w niezwykle wąskim przedziale – ani nie notują wyraźnych spadków, ani nie rosną znacząco. Co godne uwagi, nawet gdy pozycja Trumpa została ograniczona (np. w zeszłym tygodniu przegrał sprawę dotyczącą ceł), rynek amerykański nie zdołał się odbić – ten szczegół pokazuje, że chłód rynku nie wynika jedynie z obaw o politykę, lecz z głębszej zmiany kierunku przepływu kapitału.

Europa przeżywa moment przebudzenia „Śpiącej Królewny”

Z regularnych badań inwestorów prowadzonych przez Bank of America Merrill Lynch wynika, że obecny poziom przeważania aktywów strefy euro w globalnych portfelach osiągnął historyczny rekord. W badaniu dotyczącym Europy ponad jedna trzecia respondentów zadeklarowała wyższą od benchmarku alokację w akcjach unijnych, podczas gdy trzy miesiące temu odsetek ten wynosił zaledwie 9%. Jednocześnie netto 22% ankietowanych przyznało, że ma niższą od benchmarku ekspozycję na akcje amerykańskie, podczas gdy pod koniec 2025 roku odsetek ten wynosił zaledwie 6%.

W artykule wspomniano, że francuska firma zarządzająca aktywami Carmignac porównuje to zjawisko do przebudzenia „Śpiącej Królewny”, wskazując, że czynniki strukturalne i cykliczne wspólnie napędzają odnowione zainteresowanie europejskimi aktywami. Ogromne środki płyną do europejskich funduszy akcyjnych, inwestorzy chcą zarówno dywersyfikować ryzyko koncentracji w spółkach technologicznych, jak i unikać skutków ubocznych politycznego ryzyka w USA.

Postępy w realizacji szeroko zakrojonych planów wydatków fiskalnych w Niemczech ponownie rozbudziły wiarę rynku w perspektywy gospodarcze tego kraju, a choć dane z badań koniunktury w strefie euro nie są spektakularne, wykazują oznaki poprawy.

Wyhamowanie spółek technologicznych pogłębia presję na amerykańskie aktywa

Analiza wskazuje, że podstawowy filar amerykańskiego mitu inwestycyjnego ostatniej dekady – ponadprzeciętna wydajność spółek technologicznych – zaczyna się chwiać. Mimo że ostatnia korekta akcji związanych ze sztuczną inteligencją może być krótkotrwałą zmiennością lub początkiem nowego trendu – nie ma jeszcze pewności – to niepokój wywołany wpływem AI na branżę technologiczną przyspiesza przesuwanie się kapitału z USA do Europy.

Jednocześnie dane gospodarcze z USA również pokazują oznaki słabości. Najnowszy roczny wskaźnik wzrostu wynosi zaledwie 1,4% – znacznie mniej niż wcześniej oczekiwano, a tempo zbliża się do powolnego rytmu europejskiego. „Financial Times” komentuje, że spowolnienie spółek technologicznych, łagodniejsze tempo wzrostu gospodarczego i chaos polityczny nakładają się na siebie, wielopłaszczyznowo podważając atrakcyjność amerykańskich aktywów.