Zysk na akcję Steven Madden przekroczył oczekiwania, ale obawy dotyczące ceł spowodowały zmianę oczekiwań rynkowych.

Wyniki Steven Madden za IV kwartał: lepszy zysk przyćmiony przez rewizję prognoz

Najnowsze wyniki kwartalne Steven Madden ukazały klasyczny przypadek rozbieżnych oczekiwań. Spółka odnotowała skorygowany zysk na akcję w wysokości 0,48 USD, nieznacznie przewyższając konsensus Zacks na poziomie 0,46 USD. Mimo to, akcje spadły o 6,56%, kończąc dzień na poziomie 34,91 USD. Reakcja rynku była jasna: niewielki wzrost zysku nie wystarczył, by zrównoważyć obawy dotyczące przychodów i przyszłych prognoz wzrostu.

Podstawowy problem był widoczny. Chociaż zysk na akcję przewyższył oczekiwania, kwartalne przychody wyniosły 753,7 mln USD, nieco poniżej prognozowanych 753,9 mln USD. Co ważniejsze, zarząd zrewidował prognozę na cały rok, przewidując obecnie wzrost przychodów jedynie o 9–11% w roku fiskalnym 2026 — to znaczne spowolnienie w porównaniu z 29,4% wzrostem rok do roku odnotowanym w tym kwartale i prawdopodobnie mniej, niż oczekiwali inwestorzy.

Prawdziwym nagłówkiem była zmiana wytycznych. Kierownictwo firmy wskazało niepewność związaną z amerykańską polityką celną jako główny powód wstrzymania wytycznych dotyczących zysków, wprowadzając nową zmienność do prognoz. W połączeniu z oczekiwanymi wyzwaniami w segmencie private-label i rosnącymi kosztami operacyjnymi, pogłębiło to rozbieżność między oczekiwaniami rynku a rzeczywistością firmy. Inwestorzy mogli mieć nadzieję na scenariusz „lepszego wyniku i podwyższenia prognozy”, ale zamiast tego pozytywna niespodzianka zyskowa spotkała się z ostrożniejszym spojrzeniem w przyszłość, co wywołało wyprzedaż akcji.

Niepewność dotycząca ceł wymusza strategiczną korektę

Głównym czynnikiem stojącym za zrewidowaną prognozą Steven Madden jest szersze ryzyko gospodarcze, które właśnie zaczyna być dostrzegane. Kierownictwo wskazało wprost niepewność co do ceł w USA jako powód niepublikowania wytycznych dotyczących zysków na cały rok. Nie była to ogólnikowa obawa; to było bezpośrednie uznanie, że zmienne koszty uniemożliwiają wiarygodne prognozowanie.

To wyzwanie nie dotyczy wyłącznie Steven Madden (SHOO -6,40%). Cały przemysł modowy odczuwa presję. Według badania BoF-McKinsey State of Fashion 2026, aż 76% menedżerów branży modowej uważa, że zakłócenia w handlu i wyższe cła będą kształtować branżę w 2026 roku. Dodatkowo 46% spodziewa się, że warunki jeszcze się pogorszą. To sprawiło, że ryzyko celne przestało być hipotetyczne, a stało się realnym problemem dla rynku.

Wzrost ceł był znaczący. Średnie cło na import odzieży i obuwia do USA wzrosło z 13% do 54% wiosną 2025 roku, a choć od tego czasu się ustabilizowało, nadal utrzymuje się na wysokim poziomie 36%. Ta zmienność tworzy wysoce nieprzewidywalne otoczenie kosztowe. Dla Steven Madden, który w dużym stopniu polega na imporcie, oznacza to, że koszty zakupu mogą się gwałtownie zmieniać, zagrażając marżom zysku. Zrewidowane wytyczne firmy to bezpośrednia odpowiedź na tę nową rzeczywistość.

Z perspektywy inwestora, lepszy wynik zysku na akcję był momentem „kupuj plotki”, podczas gdy niepewność co do ceł stała się impulsem do „sprzedaj fakty”. Rynek prawdopodobnie oczekiwał kontynuacji silnego wzrostu, ale przy niestabilnych cłach i braku jasnej perspektywy oczekiwania zostały zresetowane. Spadek kursu akcji odzwierciedla utratę zaufania do wcześniejszej trajektorii wzrostu firmy, gdyż ryzyko rosnących kosztów i niestabilności łańcucha dostaw przeważa nad kwartalnym wzrostem zysków.

Kondycja finansowa: presja na marże i rozbieżności segmentów

Pod powierzchnią lepszy zysk maskuje bardziej złożony obraz operacyjny. Choć zysk netto spełnił oczekiwania, osiągnięto to kosztem. Skorygowany zysk operacyjny spadł do 50,9 mln USD z 52,6 mln USD rok wcześniej, wskazując na presję na marże. Stało się to mimo wzrostu skorygowanego zysku brutto o 40,1%. Powód: koszty operacyjne wzrosły o 52,5% rok do roku, do 278,9 mln USD, pochłaniając zyski z poprawy marż brutto. W rezultacie zysk operacyjny pozostał bez zmian, a marże zostały ściśnięte.

Patrząc na poszczególne segmenty, podstawowa marka Steve Madden pozostaje silna, a przychody z hurtowej sprzedaży obuwia wzrosły o 11%. Ta siła stanowi podstawę zaufania zarządu. Jednak biznes private-label — znacząca część sprzedaży hurtowej — odnotował spadek przychodów o 15% w 2025 roku. Ta rozbieżność oznacza, że podczas gdy flagowa marka radzi sobie dobrze, inne obszary są pod presją i wyzwania te mają się utrzymać w 2026 roku.

Pod względem finansowym Steven Madden ma pewien bufor, kończąc kwartał z 112,4 mln USD w gotówce i 234,2 mln USD zadłużenia, co daje zadłużenie netto na poziomie 121,7 mln USD. W stabilnych czasach taki bilans byłby wystarczający. Jednak przy bezpośredniej presji kosztowej ze strony ceł ten bufor może zostać przetestowany, jeśli wydatki dalej wzrosną. Decyzja firmy o zresetowaniu wytycznych w świetle ryzyka celnego sygnalizuje, że zarząd przygotowuje się na potencjalne wyzwania związane z marżami w przyszłości.

Patrząc w przyszłość, firma stoi przed przeciwstawnymi siłami. Z jednej strony silna podstawowa marka i zdrowe marże brutto stanowią bazę do wzrostu. Z drugiej — utrzymująca się słabość private-label, wysokie koszty operacyjne i niepewność celna mogą ograniczyć ekspansję. Reakcja rynku na dynamikę „lepszego wyniku i resetu” pokazuje przesunięcie uwagi z tempa wzrostu na trwałość marż. Chociaż pozycja finansowa firmy jest obecnie stabilna, przed nią stoi wiele ryzyk, które nie były w pełni uwzględnione w poprzednim optymizmie.

Kluczowe katalizatory i co inwestorzy powinni monitorować

Obecny sceptycyzm wobec Steven Madden wynika z niepewności. Kilka nadchodzących wydarzeń zdecyduje, czy ta ostrożność jest uzasadniona, czy przesadzona. Trzy główne czynniki ukształtują trajektorię firmy i sprawdzą zasadność zrewidowanego podejścia:

• Orzeczenie Sądu Najwyższego w sprawie ceł: Nadchodzące orzeczenie sądu w sprawie ceł może rozwiązać główne źródło niepewności. Na połowę października średnie cło na odzież i obuwie wynosiło 36%, co skłoniło zarząd do wstrzymania wytycznych. Eksperci prawni przewidują, że sąd może obniżyć lub znieść te cła. Korzystny wynik usunąłby znaczącą barierę kosztową, potwierdzając ostrożność zarządu. Przeciwnie, jeśli cła zostaną utrzymane lub podwyższone, zrealizuje się najgorszy scenariusz, pogłębiając lukę oczekiwań.
• Wyniki za I kwartał: Wyniki firmy za pierwszy kwartał będą pierwszym sprawdzianem nowego celu wzrostu przychodów na poziomie 9–11%. Inwestorzy będą obserwować, czy Steven Madden utrzyma dynamikę podstawowej marki, radząc sobie z opisanymi wcześniej presjami. Kluczowe będzie zwłaszcza ustabilizowanie marż operacyjnych. W ostatnim kwartale zysk operacyjny spadł mimo wyższego zysku brutto, co wskazuje, że wysokie koszty operacyjne pozostają problemem. Jeśli firma zdoła je kontrolować, a wyniki private-label się poprawią, świadczyłoby to o słuszności resetu wytycznych. Nieosiągnięcie nawet obniżonego celu wzrostu tylko wzmocni obawy rynku.
• Zarządzanie kosztami i siła cenowa: Kluczowa będzie zdolność firmy do zarządzania kosztami i przenoszenia wzrostu kosztów ceł na ceny. Dane branżowe pokazują, że 55% menedżerów spodziewa się dalszych podwyżek cen w 2026 roku. Sukces Steven Madden w podnoszeniu cen bez szkody dla popytu będzie kluczowy, podobnie jak elastyczność w pozyskiwaniu i siła marki. Rynek będzie też szukał dowodów, że dostawcy przejmują część obciążeń kosztowych, co jest trendem widocznym w branży. Jeśli firma poradzi sobie z tymi wyzwaniami bez dalszego pogorszenia marż, wykaże odporność. W przeciwnym razie niskie marże mogą znaleźć się pod jeszcze większą presją.

Łącznie te czynniki sprawdzą, czy obecny pesymizm rynku jest uzasadniony. Decyzja Sądu Najwyższego rozstrzygnie ryzyko makroekonomiczne, wyniki za I kwartał pokażą, czy nowa ścieżka wzrostu jest osiągalna, a zarządzanie kosztami ujawni, czy reset wytycznych był decyzją słuszną, czy zbyt ostrożną. Na razie spadek kursu akcji odzwierciedla rynek przygotowujący się na najgorsze. Najbliższe tygodnie pokażą, czy obawy są uzasadnione, czy też perspektywy są bardziej optymistyczne, niż się wydaje.