Od ograniczenia wykupu do masowego wycofywania środków: dlaczego globalne ceny aktywów gwałtownie spadają

Wiadomości Forex z 16 marca—— Rynek prywatnych kredytów o wartości 1,8 biliona dolarów wywołał falę wykupów, od wykupów do runu na banki – czy ryzyko ujawnione ostatnio przez banki prywatne niepostrzeżenie wpływa na globalną tolerancję ryzyka aktywów?

Rynek prywatnych kredytów w USA, dawniej uważany za kluczowy filar „bankowości z cienia”, przechodzi właśnie bezprecedensowe wstrząsy.

Ten rynek, o wartości 1,8 bln dolarów, pogrążony jest dziś w presji wykupów, kontroli regulacyjnej i technologicznych przemianach, a kryzys rozprzestrzenił się z instytucji niefinansowych na tradycyjną bankowość; gwałtowny spadek akcji Deutsche Bank, związany z ekspozycją na ryzyko warte 30 mld dolarów, podkreślił tę tendencję.

Punkt zapalny kryzysu wywodzi się z ryzyka kredytowego sektora technologicznego.





Wraz z przełomowym rozwojem technologii sztucznej inteligencji pojawiły się wątpliwości co do trwałości i stabilności przepływów pieniężnych tradycyjnych firm programistycznych, co bezpośrednio doprowadziło do znacznego spadku wartości tych aktywów i wywołało panikę inwestorów oraz fali wykupów.

Domino fali wykupów

Transmisja kryzysu jest bardzo dokładnie widoczna: Blue Owl Capital zarządzający aktywami wartymi ponad 300 mld dolarów jako pierwszy został zmuszony do sprzedaży aktywów kredytowych w wysokości 140 mln dolarów po obniżonej cenie w celu pokrycia wykupów, ujawniając tym samym prawdę o niszczeniu płynności rynku wtórnego;

Następnie fundusz BCRED należący do Blackstone Group stanął w obliczu ogromnej presji wykupów, a partnerzy wyższego szczebla musieli użyć 150 mln dolarów własnych środków, by wypełnić lukę i za wszelką cenę uniknąć ograniczeń wykupów;

Z kolei działanie BlackRock okazało się ostatnią kroplą przelewającą czarę goryczy zaufania rynkowego – ogłosił pełne odpisanie długu podrzędnego o wartości 25 mln dolarów do zera oraz ustalił 5% limit wykupów dla 26 mld dolarów funduszu HPS, znacznie poniżej rzeczywistych zgłoszeń wykupów na poziomie 9,3%.

Jest to działanie, które wywołało panikę w całej branży – znany blog finansowy Zerohedge podkreśla, że właśnie takiego ruchu Blue Owl i Blackstone próbowały uniknąć, ponieważ prowadzi on do „pasywnej wyprzedaży – spadku wartości aktywów – kolejnych wykupów”, czyli do złowrogiej pętli.

(W XIX wieku górnicy zabierali kanarki pod ziemię – ich wrażliwość na toksyczne gazy, np. metan czy CO, była znacznie większa niż u ludzi; gdy stężenie gazu rosło, kanarki traciły przytomność lub umierały, co pozwalało górnikom na szybką ewakuację).

Analitycy porównują obecną sytuację do kryzysu funduszy nieruchomości z 2022 r., sądząc, że choć ograniczenia wykupów mogą zapobiec gwałtownemu załamaniu, presja na odpływ kapitału będzie wysoka przez kilka miesięcy, a odbudowa sektora potrwa lata.

Ryzyko przenika do systemu bankowego

Jeszcze bardziej niepokojące jest to, że kryzys wychodzi poza bankowość z cienia, głęboko wnikając w tradycyjny sektor bankowy.

Raport roczny Deutsche Bank ujawnia, że ekspozycja na prywatne kredyty wzrosła do 25,9 mld euro (ok. 30 mld dolarów), czyli 5% całkowitego portfela kredytowego – ekspozycja na sektor technologiczny wynosi 15,8 mld euro. Informacja ta spowodowała prawie 7-procentowy dzienny spadek akcji banku.

Dane Moody’s pokazują, że do połowy 2025 roku amerykańskie banki udzieliły instytucjom niefinansowym pożyczek o wartości 1,2 bln dolarów – to prawie dwa razy więcej niż dekadę temu;

FDIC ujawnia z kolei, że do końca 2025 r. saldo pożyczek wobec tego typu instytucji wynosi 1,4 bln dolarów, a wraz z niewykorzystanymi promesami kredytowymi ekspozycja ryzyka sięga 4,2 bln dolarów.

Wobec ryzyka, JPMorgan podjął już działania: obniżył wycenę aktywów funduszy prywatnych kredytów i ograniczył wielkość udzielanych kredytów;

Wiele dużych banków rozpoczęło pełny przegląd ekspozycji na prywatne kredyty, obejmujący strukturę pożyczek, współczynnik spłaty zabezpieczeń i inne kluczowe wskaźniki.

Kryzys dotknął również rynku zabezpieczonych obligacji kredytowych (CLO). Dane Santander Capital Markets USA pokazują, że w lutym 2026 r. obligacje high-yield CLO funduszy prywatnych kredytów spadły o 4,1%, podczas gdy w poprzednich dwóch miesiącach notowano wzrost o 1% — to wyraźny sygnał radykalnej zmiany nastrojów rynkowych.

Kontrowersje i znaczenie ostrzegawcze

W sprawie obecnego kryzysu występują wyraźne rozbieżności; eksperci rynku prywatnych kredytów twierdzą, że reakcja rynku jest przesadzona. Stephen L. Spit, CEO Cliffwater, wskazuje, że roczna stopa zwrotu z prywatnego długu w 2025 wyniosła 9,33%, a rzeczywista stopa strat – 0,70%, znacznie poniżej poziomów historycznych. Straty kredytowe są w niewielkim stopniu powiązane z bieżącą sytuacją gospodarczą.

Tom Stark z Cambridge Associates podkreśla, że przypadki niewypłacalności jak Tricolor są odosobnione, wynikające z oszustw lub unikalnych modeli biznesowych, a nie są dowodem kryzysu systemowego branży.

Jednak przeciwnicy są równie stanowczy – CEO JPMorgan, Jamie Dimon, nazwał fundusze prywatnych kredytów „karaluchami”, sugerując ich ukryte i ekspansywne ryzyka – a główny doradca ekonomiczny Allianz, Mohamed El-Erian, ostrzega, że obecne problemy płynnościowe mogą wywołać typową infekcję ryzyka, zmuszając inwestorów do sytuacji, w której trudno sprzedać najcenniejsze aktywa i są zmuszeni do sprzedaży najbardziej płynnych.

IMF już w kwietniu 2024 roku nawoływał do wzmocnienia regulacji rynku prywatnych kredytów, skupiając się na poziomie dźwigni, powiązaniach i koncentracji ryzyka.

Istotą tego kryzysu jest nieuporządkowany przepływ kapitału do sektora bankowości z cienia w warunkach ultra niskich stóp po kryzysie finansowym z 2008 roku. Zaostrzenie regulacji bankowych wtedy skłoniło popyt kredytowy do instytucji niefinansowych, a prywatne kredyty przyciągały dużo kapitału oferując wysokie zyski, otwierając się (nawet w wyniku polityki) dla inwestorów detalicznych.

Podsumowanie i analiza techniczna:

Obecnie, przy globalnej recesji gospodarczej i zmieniających się warunkach stóp procentowych, ujawniają się problemy przejrzystości i braku regulacji w tym sektorze.

Niezależnie od tego, jak zakończy się kryzys, jest to sygnał ostrzegawczy dla rynku: rynek prywatnych kredytów o wartości 1,8 bln dolarów jest głęboko spleciony z tradycyjnym systemem finansowym – ryzyko nie jest już odizolowane.

Nawet dla inwestorów z najwyższej półki, za wysokimi zyskami zawsze kryje się wysokie ryzyko – zwłaszcza w przypadku pozagiełdowych instrumentów z określonymi zasadami wykupu, które nie są odpowiednie dla wszystkich „mainstreamowych” graczy;

Dla polityków i regulatorów pilnym wyzwaniem w trosce o stabilność finansową jest jak wypełnić lukę regulacyjną pomiędzy bankowością z cienia a tradycyjnymi bankami, jednocześnie równoważąc innowacje i kontrolę ryzyka.

Jak pokazują ostrzeżenia rynku, każdy obszar nazwany „shadow”, wymaga skrajnej ostrożności.

Wcześniejsze artykuły podkreślały, że ostatnio złoto bez zysków i akcje technologiczne z długim czasem dywidendy mają bardzo podobne właściwości – oba są bardzo wrażliwe na zmiany stóp procentowych, dlatego ostatnia korekta złota wynika również z wyprzedaży na rynku akcji; po skumulowanym uwolnieniu ryzyka, ceny złota mogą się odbić.

Od strony technicznej, cena złota otrzymała wsparcie na dolnym ograniczeniu kanału wzrostowego, co daje nadzieję na osłabienie spadków i osiągnięcie tymczasowego minimum.


(Dzienne notowania złota spot, źródło: EasyForex)

Czas Pekin: 15:16 (UTC+8), cena złota spot wynosi obecnie 5005 USD/oz.