Nadchodzi zamieszanie na amerykańskiej giełdzie? Rynek opcji „powraca” do scenariusza z 2022 roku: zakłady na wysoką zmienność indeksu i wzrost współzależności poszczególnych akcji

Według wiadomości Strefa Finansów, analizując rok 2022, omawiany jest wpływ ryzyka wojny w Iranie na rynek akcji. Kluczową kwestią jest to, czy szok inflacyjny zwiększy korelację między indeksami giełdowymi i wywoła dłuższy okres wysokiej zmienności.

Ropa naftowa i gaz ziemny gwałtownie drożeją, co wpływa na cały łańcuch dostaw. Nie tylko cena benzyny może wzrosnąć, ale także ceny różnych towarów i usług mogą zostać dotknięte. Skupienie handlowców przesuwa się z pojedynczych akcji na kwestie makroekonomiczne, przez co obawy makroekonomiczne zaczynają dominować nad tematami bardziej szczegółowymi, jak sztuczna inteligencja. To z kolei powoduje, że premia za zmienność akcji względem indeksu S&P 500 się zawęża, a wolumen obrotu spada.

Chociaż indeks VIX jest bardziej podatny na spadki S&P 500, to w porównaniu do wcześniejszych kryzysów jego ogólna rzeczywista zmienność pozostaje stosunkowo łagodna. Od początku tego roku wskaźnik zmienności VIX nie zamknął się powyżej 30 punktów, podczas gdy w kwietniu zeszłego roku w okresie turbulencji celnych wskaźnik przez dwa tygodnie utrzymywał się powyżej 30 punktów.

W 2022 roku, pod wpływem wojny rosyjsko-ukraińskiej, indeks VIX przebił 30 punktów, średnio osiągając 25,64 punktu, czyli ponad 6 punktów powyżej średniej tegorocznej. W tym roku, z powodu wielokrotnych podwyżek stóp przez Fed, indeks S&P 500 spadł o 19%.

Kieran Diamond, strateg instrumentów pochodnych z UBS Group, powiedział: "Inwestorzy uważnie przyglądają się ruchom rynku w 2022 r., szukając wskazówek dotyczących tego, jak obecna sytuacja z Iranem wpłynie na rynek. Ryzykiem jest szok inflacyjny, który może zwiększyć wewnętrzną korelację na rynku akcji i może doprowadzić do zmiany mechanizmu zmienności VIX z szybkiego wzrostu i odwrócenia do podnoszenia dolnej granicy VIX i utrzymywania się wysokiej zmienności."

Jednocześnie, według strategów UBS, wskaźnik skosu Cboe w ostatnich dniach uspokoił się, co może wynikać z utraty zaufania inwestorów do zwykłych opcji put na indeksy, skutkując zamykaniem pozycji zabezpieczających. Dodatkowo, od eskalacji sytuacji w regionie Bliskiego Wschodu, niska faktyczna zmienność spadku może być jednym z powodów dla przeszacowania całej krzywej skosu.

Michele Cancelli, szef ds. strukturalnych transakcji globalnych i handlu QIS w Citi Multi-Asset Group, stwierdził, że choć niektórzy autonomiczni traderzy za pomocą opcji put na VIX wykonują transakcje krótkie na zmienność, to w obszarze QIS nie zaobserwowano jeszcze istotnej zmiany zachowań inwestorów.

Powiedział: "Pomimo wysokiej premii za ryzyko zmienności S&P 500, prawie nie ma oznak, że inwestorzy masowo grają na spadek zmienności. Okno zmienności, wywołane przez Iran, może nie trwać jeszcze wystarczająco długo, by inwestorzy byli pewni, że mogą na nim zarobić."

Niska faktyczna zmienność S&P 500 jest sprzeczna ze strategiami pozycji traderów opcyjnych. Większość strategów instrumentów pochodnych zgadza się, że traderzy sprzedali gammę przed datą kwartalnej zapadalności. Zmienność w ciągu dnia jest znacznie wyższa niż przy cenie zamknięcia, co może być odzwierciedleniem większego wpływu traderów, którzy sprzedali gammę, na rynek.

Jednocześnie, szersza struktura mikrorynku wydaje się nie zmieniać: na poziomie indeksów nadal jest nadmiar opcji call, a także są stale sprzedawane jednodniowe opcje "hawk" z datą zapadalności.

Nawet jeśli straty ze strategii zabezpieczających indeks (bezpośredni short S&P 500 lub long na VIX call, itp.) się utrzymują, w przypadku faktycznego krachu te pozycje nadal będą miały znaczny stosunek ryzyka do zysku. Dodatkowo, niektórzy inwestorzy nadal uważają, że strategie odwracania, takie jak rozpraszanie zmienności, mają wartość.

David Elms, dyrektor ds. zdywersyfikowanych inwestycji alternatywnych w Janus Henderson Group Plc, stwierdził: "Z perspektywy ryzyka i zwrotu, obecnie uważamy, że long na zmienność indeksów oraz long na korelacje wewnątrz indeksu są bardziej atrakcyjną okazją inwestycyjną. W tym obszarze, biorąc pod uwagę niski poziom implikowanej korelacji, a minimalny poziom korelacji to w rzeczywistości zero, strategie long na korelację poprzez antydyspersję są również ciekawe."

Wskazał również, że ze względu na brak równowagi w przepływach kapitału, koszt utrzymania pozycji jest niższy niż średnio historycznie, przez co long na wypukłość jest atrakcyjny.

Inną cechą rynku jest odwrócenie intraday, co wskazuje, że mimo iż traderzy opcyjni mogą sprzedawać gammę, to w środowisku zdominowanym przez wiadomości makroekonomiczne nie są oni główną siłą napędową cen. Takie odwrócenia częściowo tłumaczą, dlaczego zmienność rzeczywista wokół ceny zamknięcia jest łagodniejsza — to pokazuje, że niektórzy inwestorzy nadal grają przeciwko trendowi. W zeszły czwartek rynek akcji w ciągu dnia osłabł, ale tuż przed zamknięciem gwałtownie się odbił. Takie odwrócenie kursu może przejść w prawdziwy impet wzrostu, przyspieszając wzrost cen akcji tuż przed zakończeniem sesji.