Wojna łagodnieje, Fed wraca na pierwszy plan, narracja o złocie rozpoczyna się na nowo

　　Na tle potencjalnego wygasania konfliktów geopolitycznych na Bliskim Wschodzie, gorączki inwestycji w AI oraz niepewności gospodarczej, polityka Fed

　　Logika decyzji dotyczących stóp procentowych, pośredni wpływ na branżę AI oraz wynikająca z tego strategia alokacji aktywów wspólnie tworzą obecny rdzeń rynku.

　　Polityka stóp procentowych Fed: oczekiwanie i opóźnienie luzowania, zdecydowanie nie zwrot ku zaostrzeniu

　　Prezes Fed Jerome Powell w poniedziałek podkreślił, że obecna polityka "jest na właściwym poziomie", a oczekiwania inflacyjne "pozostają dobrze zakotwiczone"; w przypadku skoku cen ropy – szoku podażowego – bank centralny zazwyczaj minimalizuje reakcję, ponieważ transmisja polityki pieniężnej wymaga czasu, a efekty zaostrzenia zwykle pojawiają się, gdy szok już znikł, co może prowadzić do niepotrzebnej presji na gospodarkę.

　　Prezes oddziału Fed w Nowym Jorku John Williams uzupełnił, że polityka jest "w pełni przygotowana" na sprostanie krótkoterminowej presji inflacyjnej i ryzyku spowolnienia gospodarczego wynikającego ze wzrostu cen energii.

　　Ta postawa oznacza, że tendencja Fed do luzowania nie została odwrócona, lecz jedynie opóźniona ze względu na ryzyko geopolityczne. Oczekiwania rynku przesunęły się z potencjalnej podwyżki w grudniu na wycenę obniżki o ok. 3 punkty bazowe podczas ostatniego posiedzenia w 2026 roku;

　　Mimo znacznego opóźnienia terminu obniżek, do końca roku wciąż możliwa jest obniżka o 50 punktów bazowych.

　　Kluczową przyczyną jest znacznie odmienna sytuacja makroekonomiczna w porównaniu z 2022 r.: spowolnienie wzrostu gospodarczego, słabszy rynek pracy, stopa polityki zbliżona do poziomu neutralnego, a wysoka inflacja wynika głównie z szoków podażowych, nie z przegrzania popytu; sam wzrost cen energii może wręcz ograniczyć konsumpcję, ostatecznie skłaniając Fed do dalszego luzowania.

　　Ponadto funkcja sygnalizacyjna stóp długoterminowych została zaburzona przez politykę ilościowego luzowania (poprzednie skupy obligacji przez Fed doprowadziły do zaniżenia rentowności długu względem realnej sytuacji), dlatego Fed w przyszłości będzie musiał stopniowo wycofywać się z interwencji w długoterminowe stopy, bez wywoływania turbulencji rynkowych. To dodatkowo ogranicza elastyczność polityki (czyli Fed nie może zbyt szybko zmniejszać bilansu, bo mniejsza liczba kupujących spowoduje wzrost rentowności i może doprowadzić do załamania rynku akcji).

　　Stosunek Fed do AI: ograniczony wpływ makro, ostrożność wobec ryzyka nierównowagi inwestycji

　　Fed nie wprowadził specjalnej polityki wobec sektora AI, ale z punktu widzenia logiki polityki pieniężnej i obserwacji rynku, AI nie jest obecnie kluczowym czynnikiem decyzji o stopach, a ryzyko nierównowagi inwestycyjnej w branży AI znalazło się już w polu zainteresowania regulatorów i decydentów.

　　Bank of America jasno wskazuje, że AI wpływa na makroekonomię stopniowo: choć w krótkim okresie może dodać ok. 0,4 pkt proc. do wzrostu PKB USA, to w porównaniu z rynkiem pracy, polityką fiskalną czy cenami energii jej wpływ na politykę pieniężną wciąż jest ograniczony.

　　Efekt inflacyjny AI jest obecnie również niewielki – ogranicza się głównie do wzrostu zapotrzebowania na energię z powodu budowy centrów danych, oraz efektu majątkowego związanego ze wzrostem rynku akcji, lecz te presje nie zmuszają na razie Fed do zmiany stanowiska politycznego.

　　Jednak zarówno urzędnicy Fed, jak i eksperci rynkowi ostrzegają przed nierównowagą inwestycyjną w sektorze AI.

　　Były przewodniczący SEC Gary Gensler podkreśla, że w 2025 r. nakłady kapitałowe na infrastrukturę AI sięgną 400 mld USD, a w 2026 r. wzrosną do 500-600 mld USD, podczas gdy bezpośrednie przychody z generatywnego AI wyniosą zaledwie ok. 50 mld USD. Taka "nadmierna inwestycja, słabe zyski" prowadzi do nierównowagi popytu i podaży, która zostanie skorygowana przez mechanizmy rynkowe; ryzyko spadku jest znacznie większe niż potencjał wzrostowy. Doświadczenie wskazuje, że po zaniku gorączki następuje konsolidacja branży i rekonstrukcja wycen.

　　Fisher dodaje, że masowa ekspansja kosztów stałych przez firmy AI może prowadzić do zakłóceń w łańcuchach dostaw i problemów z jakością; inwestorzy powinni ostrożnie oceniać okres zwrotu kapitału.

　　Co więcej, niepewność polityczna sprawia, że kapitał nadmiernie koncentruje się w AI i krajowym przemyśle, które są faworyzowane przez rząd. Może to w ciągu najbliższych 3-5 lat ograniczyć ogólny wzrost produktywności, a taka nierównowaga strukturalna wpłynie pośrednio na fundamenty wzrostu gospodarczego i inflacji, na których opiera się polityka Fed.

　　Złoto ponownie zyskuje na wartości jako narzędzie hedgingu

　　Logika wyceny złota przesuwa się z krótkoterminowej ucieczki w kierunku spekulacji na oczekiwania co do długoterminowych obniżek stóp przez Fed.

　　W miarę pojawiania się sygnałów rozluźnienia napięć geopolitycznych, spadek cen ropy może ograniczyć presję inflacyjną i stworzyć przestrzeń dla Fed na obniżki, a złoto jest bardzo wrażliwe na realne stopy; oczekiwania spadku stóp istotnie zmniejszają presję wycenową na złoto.

　　Ponadto, długoterminowa tendencja do słabnięcia dolara i proces de-dolaryzacji dodatkowo wspiera wycenę złota.

Redaktor odpowiedzialny: Zhu Henan