Jen wobec dolara na poziomie 200 nie jest już fantazją – traderzy przeprowadzają symulację ekstremalnych scenariuszy

Źródło: Globalne Relacje Rynkowe

Kurs jena wobec dolara na poziomie 200 wydawał się kiedyś niewyobrażalny, dziś jednak dla części inwestorów stał się średnioterminowym ryzykiem, choć jest to ekstremalne ryzyko.

W obliczu ogromnej różnicy stóp procentowych między Japonią a innymi głównymi gospodarkami oraz rosnących wątpliwości co do finansowej przyszłości kraju, jen osiągnął najniższy poziom od 1986 roku, utrzymując się wśród najgorzej radzących sobie głównych walut na świecie w ciągu ostatniego roku.

Japoński rząd wielokrotnie ostrzegał, że podejmie zdecydowane działania, aby powstrzymać osłabienie jena, lecz według traderów takie działania prawie nie przynoszą długoterminowego wsparcia. Wielu uważa, że każda oficjalna interwencja mająca wesprzeć jena, może jedynie chwilowo zatrzymać jego spadki; inwestorzy są przekonani, że opóźnienie Japonii w podwyżkach stóp procentowych w celu ograniczenia inflacji jest podstawową przyczyną strukturalnej słabości jena.

Instytucja zarządzająca aktywami o wartości 1,89 biliona dolarów T. Rowe Price uważa, że kurs 1 USD do 169 JPY może być najgorszym scenariuszem. Mizuho Bank ustala dolny limit na 170. Drugi największy bank w Japonii, Sumitomo Mitsui Financial Group, przewiduje, że w ciągu najbliższych lat kurs jena może spaść nawet do 180 za dolara.

Niektórzy są zdania, że jeżeli Bank Japonii jeszcze bardziej opóźni zacieśnianie polityki, kurs może sięgnąć 200 lub więcej, na przykład Jesper Koll z Monex Group i Calvin Yeoh z Blue Edge Advisors. W czwartek rano jen wobec dolara był notowany na poziomie około 162,56 w Tokio.

Yeoh, zarządzający portfelem hedgingowym w Blue Edge w Singapurze, stwierdził: „Jeśli nie będzie bezpośredniej interwencji na rynku walutowym i Bank Japonii nie podniesie stóp, kurs USD/JPY do grudnia 2027 roku będzie na poziomie 180–205, co prawdopodobnie będzie wyglądało jak mój cholesterol.”

Dane dotyczące pozycji wspierają prognozy dalszego osłabienia jena.

Fundusze hedgingowe w zeszłym miesiącu podniosły krótkie pozycje na jenie do najwyższego poziomu od 2017 roku. Traderzy opcji walutowych również wskazują na znaczne ryzyko gwałtownego osłabienia jena; szacują, że w ciągu najbliższego roku kurs USD/JPY wzrośnie do 180 z prawdopodobieństwem 15%, a do 200 z prawdopodobieństwem poniżej 1%.

Oczywiście obecnie nikt nie sądzi, że jen szybko osiągnie te poziomy. Aby tak się stało, potrzebne są określone warunki: Fed musiałby przekazać bardziej jastrzębie sygnały w odpowiedzi na ponownie rosnącą inflację, co pociągnęłoby znaczny wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Jednocześnie ceny ropy musiałyby znacznie wzrosnąć, a napięcia geopolityczne dodatkowo się zaostrzyć.

Firma zarządzająca aktywami Nuveen twierdzi, że światowe nastroje rynkowe muszą ulec dalszemu pogorszeniu, aby pobudzić większy napływ kapitału do dolara.

Laura Cooper, szefowa makro kredytu w Londynie w tej firmie, powiedziała, że taki scenariusz wymagałby również, aby Bank Japonii albo opóźnił normalizację polityki, albo wykazał, że nie zamierza powstrzymywać dalszego osłabienia jena. Spółka zarządza aktywami o wartości 1,4 biliona dolarów.

Bank Japonii w zeszłym miesiącu podniósł stopę referencyjną o 0,25 punktu procentowego do 1% — najwięcej od 1995 roku i wskazał na możliwość dalszych podwyżek. Choć działanie to zmniejszyło różnicę między stopami w Japonii i USA, niektórzy traderzy nadal obstawiają, że nowy przewodniczący Fed Kevin Warsh położy nacisk na stabilność cen, co sugeruje wzrost stóp procentowych w USA. W doniesieniach o tym, że rząd Japonii zamierza spowolnić tempo podwyżek, pogłębia obawy rynku o słabość jena.

Amir Anvarzadeh z Asymmetric Advisors powiedział: „Naprawdę osiągnęliśmy punkt krytyczny japońskiego kryzysu walutowego.” Ten 37-letni weteran analizy rynku japońskiego podkreślił, że jest to w dużej mierze wynik decyzji Banku Japonii, którego decydenci, jak się wydaje, są w stanie głębokiego letargu.

Japoński rząd uważa, że interwencja walutowa dokonana wcześniej w tym roku w celu wsparcia jena była sukcesem; po interwencji jen początkowo umocnił się i osiągnął poziom około 155 za dolara. Jun Mimura, wiceminister finansów ds. spraw międzynarodowych, w środę podczas wywiadu powiedział, że działania te spotkały się z poparciem Stanów Zjednoczonych.

Na chwilę obecną siły sprzyjające osłabieniu jena dominują w narracji rynkowej.

Uwaga inwestorów skupia się na ciężkim zadłużeniu Japonii — całkowite zadłużenie przekracza 200% PKB, co jest najwyższym poziomem wśród głównych gospodarek. Długotrwały deficyt budżetowy budzi obawy rynku, a rząd Japonii wydaje więcej niż otrzymuje wpływów. Ponadto, biorąc pod uwagę, że ponad 95% ropy naftowej Japonia importuje z Bliskiego Wschodu, wojna w Iranie podniosła inflację, co dodatkowo osłabiło jena.

Ashwin Binwani, założyciel Alpha Binwani Capital, powiedział, że makroekonomia, polityka oraz alokacja rynkowa w Japonii wciąż silnie wspierają dalsze osłabienie jena. Od czasu gdy kurs USD/JPY osiągnął około 155, rozpoczął budowanie pozycji krótkiej na jenie i uważa, że dopóki powyższe warunki się nie zmienią, krótkie pozycje na jenie pozostają bardzo atrakcyjne.

Rinto Maruyama, starszy strateg walutowy i stóp procentowych w SMBC Nikko Securities, twierdzi, że najgorszy scenariusz dla jena to nie tylko deprecjacja, lecz deprecjacja niekontrolowana. Jeśli w takim środowisku okaże się, że interwencje walutowe są nieskuteczne, rynek może zacząć kwestionować ich skuteczność, co dodatkowo pogłębi spadki jena.

Jest jeszcze trading arbitrażowy. Słaby jen czyni go bardzo tanim aktywem finansującym — inwestorzy mogą pożyczać jena i inwestować w liry tureckie, indyjskie akcje, obligacje Wenezueli i inne aktywa o wysokiej stopie zwrotu.

Nick Twidale z ATFX Global Markets w Sydney handluje jenem od 1998 roku. Stwierdził, że pomimo ciągłego ryzyka interwencji inwestorzy nadal bardzo lubią wykorzystywać jena do arbitrażu. Jego najgorszy scenariusz? „Za rok absolutnie uważam, że możemy osiągnąć poziom 200.”

Niektórzy inwestorzy zaczęli ponownie rozważać ogólną strategię handlu jenem.

W Londynie, Masayuki Nakajima, starszy strateg walutowy w Mizuho, uważa, że obecnie jen nie posiada żadnych poziomów cenowych wynikających z analizy technicznej.

Twierdzi, że jeśli nie nastąpi nagłe osłabienie gospodarczego USA lub silny spadek dolara, poziom 162 nie jest sufitem, lecz dowodem na stałą presję strukturalnej deprecjacji jena.

Nawet mając świadomość, że Japonia może w każdej chwili użyć rezerw walutowych o wartości do 1,09 biliona dolarów, by wesprzeć jena, niektórzy inwestorzy nadal chętnie zwiększają pozycje krótkie. Od 28 kwietnia do 27 maja tego roku, gdy kurs jena po raz pierwszy spadł poniżej 160, Japonia interweniowała na rynku walutowym, inwestując rekordowe 11,73 biliona jenów. Podobnie jak w 2022 i 2024 roku, ta interwencja przyniosła jedynie krótkoterminową ulgę, po czym jen powrócił do szerokiego trendu spadkowego.

Koll, dyrektor ds. ekspertów w Monex, powiedział podczas wywiadu: „Czy japońskie władze mają jeszcze czerwoną linię? Szczerze mówiąc, moim zdaniem nie mają.” Dodał: „Z perspektywy polityki oficjalnej sprawa jest jasna — priorytetem pozostaje utrzymanie ekspansywnej polityki fiskalnej, Bank Japonii tylko delikatnie podnosi stopy. Dlatego rzeczywiście zmierzamy w kierunku kursu 1 USD za 200 JPY.”