Zawirowania wywołane przez AI trading w Korei prowadzą do globalnej zmiany stylu! W czasie odpływu kapitału lewarowanego, „bezpieczny handel ilościowy” powraca na Wall Street

Wraz z ryzykiem wyprzedaży infrastruktury obliczeniowej AI oraz szeregu popularnych akcji półprzewodników zalewającym globalne rynki finansowe, zapomniane bezpieczne strategie kwantytatywne powracają do łask. W ostatnim czasie obawy inwestorów giełdowych dotyczące tematycznych transakcji wokół obliczeń sztucznej inteligencji narastają, a inwestorzy poszukują schronienia w bardziej tradycyjnych zakątkach rynku: firmach o długoterminowo stabilnej sytuacji finansowej.

Transakcje tematyczne wokół AI wydają się przechodzić z jednostronnego etapu „ciągłych korekt wydatków kapitałowych + luźnej płynności” do ponownej analizy wyceny, stóp zwrotu i ścieżki stóp procentowych. Z tego powodu fundusze kwantytatywne wycofują się z zatłoczonych, wysoko beta wygrywających akcji, kierując się ku „czynnikowi jakości”—spółkom z silnym bilansem, stabilnymi zyskami i relatywnie opóźnioną wyceną.

Odaily Finanse zauważył, że strategia jakościowa wzrosła w ciągu ostatnich dwóch miesięcy o 3,8%, osiągając pozytywne wyniki podczas wyprzedaży akcji chipowych i spadku Nasdaq 100, co nie oznacza jednoznacznego pesymizmu wobec akcji amerykańskich, lecz sugeruje zmianę stylu inwestowania z „gonienia wzrostów” na „selekcjonowanie jakości zysków”. Momentum na globalnych rynkach akcji doznało ostatnio największego zwrotu od początku tego wieku, jednak główny indeks pozostaje odporny, bliższy rotacji kapitału niż systemowemu rynkowi niedźwiedzia.

Ostatnio popularna tzw. Quant Safety Trade (kwantytatywna bezpieczna transakcja) nie polega po prostu na kupowaniu przedsiębiorstw użyteczności publicznej, złota czy ETF-ów o niskiej zmienności, lecz na modelowanych regułami strategiach long „wysokiej jakości” spółek i, gdy trzeba, short niskiej jakości, by uzyskać zwrot niezależny od ogólnego rynku. Typowe kryteria selekcji to: wysoki zwrot z kapitału, stabilny wzrost zysków, niskie zadłużenie i dźwignia finansowa, zdrowy przepływ gotówkowy, trwały model biznesowy; MSCI definiuje czynnik jakości jako firmy o niskiej dźwigni, stabilnych zyskach i wysokiej rentowności, wskazując, że cechuje się on defensywnością w okresach spowolnienia gospodarczego. Warto podkreślić, że „bezpieczeństwo” oznacza odporność fundamentów na spowolnienie gospodarcze, zaostrzenie warunków finansowania i spowolnienie inwestycji kapitałowych, nie zaś gwarancję braku spadków cen akcji.

Kwantytatywna bezpieczna transakcja zasadniczo różni się od obecnie wyprzedawanych akcji momentum: strategia momentum polega na kontynuowaniu zakupów zwycięzców na bazie silnych cen z ostatnich 6—12 miesięcy, wierząc w kontynuację trendu, zazwyczaj bez wymagań dotyczących taniości, niskiego zadłużenia czy obfitego przepływu gotówkowego; MSCI definiuje ten czynnik jako „czynnik trwałości”, gdzie silne akcje nadal przewyższają resztę rynku.

Kiedy AI półprzewodniki, centra danych i wysoko zadłużone akcje technologiczne stają się wspólnymi pozycjami, strategia momentum łatwo prowadzi do „wzrostu cen — napływu kapitału — zatłoczenia portfeli” w pętli zwrotnej. Gdy zmieniają się oczekiwania zwrotów z kapitału AI, stopy procentowe lub tolerancja ryzyka, następuje synchroniczna realizacja strat i szybka delewarowanie. Strategia jakościowa skupia się na odporności finansowej firmy—aktualnie korelacja 90-dniowa z momentum spadła do -0,63, co czyni ją bardziej czynnikiem hedgingowym przeciw zatłoczonym transakcjom AI: nie jest zaprzeczeniem długoterminowych perspektyw AI, lecz preferowaniem spółek samofinansujących się, trwałych zysków i odpornych na redukcję wyceny, gdy rynek przechodzi od narracji do potwierdzania przepływów gotówkowych.

Statystyki czołowych banków z Wall Street pokazują, że w ostatnich dwóch miesiącach strategia zakupu akcji wysokiej jakości wzrosła o 3,8%, osiągając najlepsze wyniki spośród ośmiu segmentów śledzonych przez Barclays Plc. W czwartek, zestaw long-short jakościowy Barclays wzrósł o 1,9%; tego dnia producenci chipów zostali sprzedani, a Nasdaq 100 spadł o 1,6%.

Momentum zwalnia, przepływ gotówkowy przejmuje ster: fala odpływu AI rodzi „bilansowe bezpieczne przystanie”

W zeszłym roku inwestorzy instytucjonalni z Wall Street zafascynowani tematyką AI niemal porzucili fundamentalnie mocne, nisko wyceniane akcje z wysokimi przepływami gotówkowymi, co według Barclays doprowadziło wskaźniki wyceny do niemal rekordowych minimów. Obecnie, wraz ze wzrostem obaw o zatłoczenie i dźwignię pozycji AI oraz ścieżkę stóp procentowych Fed, ten styl inwestowania odzyskuje popularność.

Ostatnio koreański rynek akcji będący „barometrem mocy AI” doświadczał wielokrotnie zarówno wzrostowych, jak i spadkowych „awarii”, indeks półprzewodników Philadelphia spadł od czerwcowego szczytu prawie o 19%, zbliżając się do rynku niedźwiedzia, a globalne akcje związane z tematem AI i półprzewodnikami, z powodu nadmiernego zatłoczenia i wysokiego lewarowania długich pozycji, zostały poddane skrajnym wyprzedażom. Kierunek inwestycji na rynku wydaje się przesuwać na bloki cykliczne i defensywne z mocnymi fundamentami, wysoką jakością, niskim momentum i bogatymi przepływami gotówkowymi, których wzrost w tym roku pozostawał daleko w tyle za gorącymi akcjami technologicznymi.

Alex Ortman, globalny szef strategii akcji w Barclays, wskazuje, że transakcje momentum koncentrowane przez inwestorów korzystały z wydatków kapitałowych AI i luźnej polityki pieniężnej, ale „wiele z tych czynników zaczyna wygasać”. Jeśli cykl inwestycyjny osłabnie, wysokiej jakości akcje „kwantytatywnej bezpiecznej transakcji” staną się „bezpieczną przystanią w burzy”.

Półprzewodniki amerykańskie, będące w tym roku najpotężniejszym segmentem Wall Street, w czwartek spadły o 4,3%, powiększając od czerwcowego rekordu spadek do 19%, a rynek niepokoi się, czy rozmyte perspektywy zwrotów z masowych inwestycji AI są wystarczające do utrzymania wysokich wycen.

Jak pokazuje powyższy wykres, globalny kapitał napływa do bezpiecznych aktywów—w momencie wyprzedaży tematu AI, czynnik jakości przewyższa czynnik momentum.

„Jakość” to na Wall Street skrót określający firmy o silnych bilansach, wysokim zwrocie z kapitału własnego i trwałym wzroście zysków. W czasie osłabienia transakcji momentum, czynnik jakości sukcesywnie rośnie, wskazując na zmianę na rynku, zaś niepokoje wokół AI nieustannie rewidują dotychczasowe strategie inwestycyjne.

W rzeczywistości, według jednego ze wskaźników, czynnik jakości stał się anty-momentum: 90-dniowy odwrotnie skierowany współczynnik korelacji z momentum wzrósł do -0,63, jednego z najwyższych w historii Barclays. Wartość -1 oznacza, że ruchy obu portfeli są całkowicie przeciwne.

Portfel jakościowy Barclays zawiera m.in. akcje Dechra Pharmaceuticals, Williams-Sonoma, Kohl’s, Fastenal, Seagate Technology, Planet Fitness, Morgan Stanley i Moderna.

Jeśli historia może służyć jako przewodnik, strategia ta ma potencjał wzrostowy. Na początku roku temat „czynnika jakości” wyzwolił spadki, sprowadzając wskaźnik wartości firmy do sprzedaży na 11 percentyl najniższy w 20-letniej historii. Statystyki Barclays pokazują, że gdy ta wycena osiąga takie minima, przez 92% kolejnych sześciu miesięcy notowano wzrosty.

Ortman z Barclays stwierdza: „Inwestorzy zwykle preferują kupowanie akcji wysokiej jakości, przez co styl ten cieszy się zazwyczaj premią wycenową—ale dziś jest inaczej. To bardzo rzadkie zjawisko.”

Z historycznego punktu widzenia, gdy gospodarka zwalnia, a warunki finansowe się zaostrzają, akcje wysokiej jakości radzą sobie lepiej. Strategowie Barclays uważają, że wraz z narastaniem rozbieżności w decyzjach politycznych Fed oraz rosnącą zależnością gospodarki od wydatków infrastrukturalnych AI, ryzyko takiego scenariusza stale rośnie.

Ortman podkreśla, że rotacja kapitału w stronę akcji wysokiej jakości niekoniecznie oznacza pesymizm wobec amerykańskich akcji. Od 2004 roku czynnik jakościowy i indeks S&P 500 rosły jednocześnie przez ponad 45% czasu. „Cykl czynnika jakości z reguły wskazuje, że inwestorzy przechodzą w relatywnie późną fazę cyklu gospodarczego, co nie musi oznaczać końca hossy.”

Od szaleństwa delewarowania chipów w Seulu do kwantytatywnej bezpiecznej przystani na Wall Street, akcje z silnym bilansem staną się niekwestionowanym „C stanowiskiem” na rynku akcji

Sercem obecnych globalnych wahań giełdowych nie jest nagłe załamanie fundamentów branży AI, lecz odwrócenie struktury handlu powstałej w wyniku wysokiego momentum, koncentracji i dźwigni. Korea stała się epicentrum, ponieważ Samsung Electronics i SK Hynix odpowiadają za ponad połowę Kospi, a finansowanie detaliczne osiągnęło rekordowe 38,6 biliona wonów, podczas gdy ETF-y lewarowane na pojedyncze akcje przez codzienną równowagę tworzą pętlę „przymusowego zakupu podczas wzrostów, mechanicznej sprzedaży podczas spadków”.

Główny indeks koreański—Kospi—od lipca stracił ok. 20%, lecz wciąż wzrósł o ok. 62% w tym roku; ETF dwukrotnie lewarowany na SK Hynix notowany w Hongkongu wzrósł ponad 20 razy do ok. 7,78 mld USD, co znacząco wpływa na ceny akcji i indeksów. Oznacza to, że Korea nie dowiodła fiaska logiki zysków AI, lecz ujawniła, że momentum cenowe i dźwignia finansowa wyprzedziły szybkość realizacji zysków, odsłaniając mikrostrukturalną kruchość rynku.

Presja ta rozprzestrzenia się wzdłuż łańcucha „koreańskich chipów pamięci — azjatyckich technologii — amerykańskich półprzewodników i zespołów momentum”. Zależność od ścieżki ETF-ów lewarowanych oznacza, że nawet jeśli indeks najpierw spadnie 10%, a potem wzrośnie 11,1% z powrotem do pierwotnego poziomu, trzy razy lewarowany produkt zakończy z netto stratą ok. 7% przez efekt składania; więc sama zmienność jest mechanizmem pasywnego delewarowania.

Koreańskie ETF-y lewarowane na pojedyncze akcje nadal pogłębiają spadki przez codzienne równowagi, kupno na finansowanie osiąga ekstremalne poziomy; JPMorgan uważa, że największy na świecie rynek akcji—Stany Zjednoczone—przechodzi obecnie fazę podobną do koreańskiej, tj. ETF-y lewarowane, detaliczne opcje i konta marginowe są wciąż w fazie normalizacji, wymagając jeszcze ok. trzech miesięcy wysokiej zmienności, by wrócić do stanu sprzed kwietnia.

Strategiczne kalkulacje JPMorgan wskazują, że aktywa ETF-ów lewarowanych na chipy pamięci zmniejszyły się od szczytu o ok. 34%, całość ETF-ów lewarowanych spadła o ok. 13%, ale ich stosunek dźwigni do wartości docelowej nie wrócił do normy, prawdopodobnie potrzeba jeszcze trzech miesięcy handlu o wysokiej zmienności, by osiągnąć poziom sprzed kwietnia. Małe opcje call kupowane przez detalistów osiągnęły cykliczny szczyt blisko 14 mln sztuk, a dźwignia na kontach marginowych zbliża się do historycznych maksimów z połowy 2018 i końca 2021, co oznacza malejące zakupy na rynku technologicznym, lecz ryzyko przymusowej sprzedaży nie znikło.

Powrót „kwantytatywnej bezpiecznej transakcji” opisywanej przez Barclays to lustrzane odbicie tej strukturalnej odwrócenia: kapitał odchodzi od czynnika momentum opierającego się na kontynuacji trendu cenowego, kierując się ku czynnikowi jakości, czyli wysokiej rentowności, niskiej dźwigni finansowej, stabilnym przepływem gotówki i silnym bilansom. Nie chodzi o klasyczne zwiększenie pozycji w użytecznościach lub konsumpcji niezbędnej, lecz o systematyczne portfele long-short na odporność finansową i niską jakość, izolując betę rynku i uzyskując premię jakościową. Korelacja 90-dniowa między jakością a momentum spadła do -0,63, co czyni jakość naturalnym hedgem dla zatłoczonych AIch transakcji; ale to nie oznacza końca hossy, lecz zmianę funkcji wyceny rynku z „kto najszybciej wzrastał” do „kto poradzi sobie z zaostrzeniem finansowania, spowolnieniem inwestycji i trwałym generowaniem przepływów gotówkowych.”

Topowy strateg z Morgan Stanley na Wall Street, Michael Wilson, również podkreśla, że cykl AI nie został zakończony, jedynie szerokość prognoz wzrostu zysków półprzewodników i zatłoczenie pozycji osiągnęły ekstremum, a inwestorzy wymagają teraz dalszego przyspieszenia zwrotów z kapitału, nie zadowalając się mocnym absolutnym wynikiem. W strategii inwestycyjnej należy tymczasowo ograniczyć ETF-y lewarowane na pojedyncze akcje, krótkoterminowe opcje call i mocno zatłoczone pozycje sprzętu AI, kierując się ku niskiej dźwigni, wysokim wolnym przepływom gotówki, progresywnym prognozom zysków i wyraźnie niedowartościowanym w tym roku akcjom sektorów: finansowym, przemysłowym, medycznym i konsumenckim.