Rynek obligacji „głosuje nogami”: jastrzębie komentarze Walscha nie mogą się równać z pozostawieniem stóp bez zmian, rentowność 30-letnich obligacji USA wzrosła do najwyższego poziomu od 19 lat

Według aplikacji finansowej Inteligentny Finansowy APP, rynek obligacji wysyła wyraźny sygnał: chociaż przewodniczący Fed Kevin Walsh wypowiada się stanowczo w sprawie walki z inflacją, wydaje się nie spieszyć z użyciem narzędzi polityki banku centralnego, aby spełnić swoje obietnice.

Po tym, jak Fed utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie przez siódmy kolejny miesiąc, inwestorzy masowo sprzedali 30-letnie obligacje amerykańskie, podnosząc ich rentowność chwilowo o 14 punktów bazowych do prawie 5,23%, osiągając najwyższy poziom od 19 lat. Wskaźniki oczekiwań inflacyjnych również poszły w górę, dolar osłabł, a amerykańskie akcje znalazły się pod presją i spadły — inwestorzy powszechnie obstawiają, że Walsh po prostu zwleka z nieuniknionym podniesieniem stóp.

To nietypowe zachowanie rynku odzwierciedla rosnące obawy inwestorów, że Walsh nie będzie w stanie powstrzymać inflacji, która już od pięciu lat przewyższa docelowy poziom Fed.

W tym kontekście posiadacze obligacji z jednej strony obniżyli rentowność na najkrótszym końcu krzywej — wskazując, że gwałtownie zmniejszyli zakłady na natychmiastowe podniesienie stóp przez Fed; z drugiej strony żądają wyższej premii za ryzyko na końcu długoterminowym, aby zabezpieczyć się przed niepewnością inflacyjną w nadchodzących latach. Obniżka rentowności obligacji dwuletnich i wzrost rentowności 30-letnich skutkuje najbardziej stromą krzywą rentowności po decyzji Fed od połowy lat 90. ubiegłego wieku.

Ben Emons, dyrektor zarządzający ds. obligacji w Highline Asset Management i założyciel FedWatch Advisors, mówi, że ta stromość odzwierciedla brak wiarygodności „strategii politycznej” Walsha.

„Wypowiadanie twardych, jastrzębich deklaracji bez podejmowania faktycznych działań to wygodny sposób, by pozwolić rynkowi samodzielnie ocenić i zacieśnić warunki monetarne,” wskazał Emons, „ale jeśli inflacja przyspieszy, a rynek uzna, że Fed znów pozostaje w tyle, ta strategia może przynieść odwrotny efekt.”

Decyzja utrzymała podstawową stopę procentową bez zmian na poziomie 3,5%-3,75%. Od ostatniej obniżki stóp w grudniu ubiegłego roku ten poziom pozostaje niezmieniony już przez siedem miesięcy. Minęło niewiele ponad dwa miesiące od kiedy prezydent USA Donald Trump mianował Walsha na stanowisko przewodniczącego Fed.

Trump wcześniej bagatelizował presję inflacyjną i wielokrotnie krytykował poprzednika Walsha, Jerome'a Powella, za niezdolność do obniżenia stóp, co zwiększyło obawy dotyczące zdolności Fed do zachowania niezależności politycznej — a przecież niezależność to fundament politycznej wiarygodności banku centralnego.

Jednak od ostatniego posiedzenia Walsh wielokrotnie podkreślał, że Fed zrobi wszystko, co konieczne, aby osiągnąć cel inflacyjny na poziomie 2%.

Mimo to Fed pozostaje ostrożny, nawet gdy Walsh opisuje gospodarkę jako nadal silną. Podczas konferencji prasowej, gdy wielokrotnie pytano, dlaczego Fed zwleka z działaniem, mimo że indeks cen konsumpcyjnych rośnie o 3,5% rok do roku, Walsh wskazał, że wzrost długoterminowych stóp rynkowych już w pewnym stopniu przejął na siebie zadanie zacieśnienia polityki monetarnej.

Jack McIntyre, kierownik portfela w Brandywine Global Investment Management, powiedział: „Nie przypominam sobie sytuacji, w której dziennikarze na miejscu wyrażali dezorientację i domagali się jeszcze większej jasności. Rynek ma te same odczucia.” Jego zdaniem gwałtowny wzrost rentowności na długim końcu odzwierciedla brak zaufania: „Długoterminowi inwestorzy nie wierzą w jego narrację antyinflacyjną.”

Wypowiedzi Walsha przesunęły oczekiwania dotyczące pierwszej podwyżki stóp przez Fed na później w tym roku. Rentowności obligacji dwuletnich spadły, a inwestorzy obecnie polegają na kolejnych danych o inflacji i zatrudnieniu, aby określić przyszłą drogę polityki Fed.

Gdy inwestorzy zakładają coraz większą presję na działania Fed, rynek akcji mocno spada — indeks S&P 500 zamknął się ze spadkiem 1,5%. Podczas obecnego posiedzenia trzech członków komitetu głosowało przeciwko utrzymaniu stóp bez zmian, opowiadając się za natychmiastową podwyżką, co jasno pokazuje rosnącą presję.

Kevin Flanagan, dyrektor ds. strategii inwestycyjnych w WisdomTree, powiedział: „Pojawienie się trzech głosów sprzeciwu oznacza, że wewnętrzne rozbieżności są coraz bardziej widoczne.”

Przed posiedzeniem część instytucji z Wall Street zaczęła już prognozować podwyżkę stóp przez Fed. Inwestorzy podnieśli prawdopodobieństwo jej realizacji do 40%, pokazując, że tuż przed decyzją rynek był wyjątkowo podzielony.

Ta niepewność może się utrzymać, ponieważ Walsh rezygnuje ze zwyczaju swojego poprzednika, polegającego na sygnalizowaniu kierunku polityki z wyprzedzeniem, obawiając się, że takie działania mogą wpędzić decydentów w pułapkę.

Cindy Bolyeu, główny dyrektor inwestycyjny na Amerykę Północną w Conning, zwróciła uwagę, że Walsh nawet nie wykorzystał okazji, aby zasugerować, o czym będzie mówił na dorocznej konferencji w Jackson Hole pod koniec sierpnia — spotkanie to tradycyjnie jest ważnym oknem sygnalizującym działania Fed.

„On określa to jako ‘czysta kartka’,” mówi Bolyeu, „co może nasilić wątpliwości rynku, czy Fed naprawdę poważnie rozważa podwyżkę stóp.”

Szereg zmian na rynku obligacji — poprzez wzrost długoterminowych stóp — zaczyna realnie hamować gospodarkę. Ten trend napędzany jest zarówno przez utrzymującą się wysoką inflację, jak i przez inne czynniki, takie jak rosnący dług federalny czy nowa fala gigantycznego finansowania przez duże firmy technologiczne inwestujące w sztuczną inteligencję.

Flanagan z WisdomTree powiedział: „Rynek już sam zacieśnia warunki finansowe za Fed. Ale działanie rynku jest koniec końców ograniczone — jeśli Walsh będzie nadal prezentował jastrzębią postawę, a dane makroekonomiczne wskażą na konieczność podwyżki, jego wiarygodność zostanie wystawiona na próbę.”