"Czarny lipiec" kończy się dwoma wzrostami z rzędu – czy "handel AI" osiągnął już dno?
Większość analityków uważa, że po znaczącej korekcie akcji momentum oraz częściowej korekcie wycen liderów AI, najbardziej gwałtowna faza rotacji już minęła. Jednocześnie podkreślają, że nie oznacza to jeszcze potwierdzenia dokładnego dna. JPMorgan zaleca zwiększenie ekspozycji na czynnik jakościowy, podczas gdy Goldman Sachs ostrzega przed ryzykiem długoterminowych stóp procentowych i sugeruje utrzymanie pozycji o wysokiej płynności i niskiej złożoności.
Pod koniec miesiąca na Wall Street miała miejsce zbiorowa odbudowa, ale czy była to techniczna korekta po wyprzedaniu, czy też prawdziwy sygnał dna logiki inwestowania w AI – rynek daleki jest od osiągnięcia konsensusu.
W ostatnich dwóch sesjach lipca, wcześniej mocno dotknięte akcje o wysokiej dynamice zaliczyły silny dwudniowy wzrost, indeks KOSPI skupiający się na południowokoreańskich chipach wzrósł w ciągu jednego dnia o ponad 18%, a segment półprzewodników w USA odnotował największy dwudniowy wzrost od czerwca.
Mimo to w lipcu Nasdaq Composite spadł o około 3%, notując najgorszy miesięczny wynik od marca i już drugi kolejny miesiąc ze spadkiem. Koszyk momentum o wysokiej beta od Goldman Sachs zanotował najgłębszą miesięczną stratę od listopada 2000 roku.
Bezpośrednią przyczyną tej burzy był nieudany zakład lewarowany na AI.
Informuje Wall Street Polska, fundusz hedgingowy Situational Awareness (SA) prowadzony przez Leopolda Aschenbrennera musiał zmierzyć się z margin call po załamaniu pozycji lewarowanych na AI, co zmusiło go do wyprzedaży aktywów na rynku publicznym w spadającym rynku.
Dopiero gdy jeden z największych funduszy hedgingowych na świecie, Citadel, przejął znaczną część jego portfela akcji, spiralny spadek został przerwany. Wielu obserwatorów rynku uważa, że ta sytuacja ujawniła znacznie więcej niż tylko ryzyko pozycji jednego funduszu.
Burza likwidacji w SA i przymusowy delewarowanie
Rdzeniem tej burzy był fundusz hedgingowy Situational Awareness zarządzany przez Leopolda Aschenbrennera.
Wall Street Polska podaje, że fundusz poniósł duże straty na lewarowanych pozycjach związanych z AI, co uruchomiło wezwanie do uzupełnienia marginesu i wymusiło wyprzedaż akcji na rynku publicznym w trakcie spadku, dodatkowo przyspieszając zniżkę.
Skala i tempo delewarowania zostały potwierdzone w kilku wymiarach:
- Globalna technologia doświadczyła największej wyprzedaży od ponad pięciu lat;
- Na dzień 30 lipca aktywa zarządzane przez lewarowane/odwrotne ETF-y notowane w USA oscylowały poniżej 150 mld USD, co oznacza spadek prawie 60 mld USD w stosunku do czerwcowego szczytu.
- Aktywa zarządzane przez południowokoreańskie ETF-y lewarujące akcje spadły z czerwcowego szczytu 53 mld USD do około 15 mld USD;
- Wiele czynników ilościowych zaliczyło największe jednodniowe zmiany w ciągu ostatnich czterech lat.
Dopiero po interwencji Citadel, polegającej na przejęciu większości publicznych akcji z portfela SA, spiralny spadek został zatrzymany. Jednak fundusz hedgingowy SA nie był odosobnioną czarną owcą.
Wcześniej segment AI zaczął tracić na wartości w momencie, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować zwrot z inwestycji w AI, a zwykłe posiedzenie Fed wywołało wątpliwości co do determinacji nowego przewodniczącego Woscha dotyczącej tłumienia inflacji, wywołując wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA.
Krzywa nachylenia rentowności w przedziale od pięciu do trzydziestu lat wzrosła w ciągu tygodnia najbardziej od sierpnia 2025 roku.
Według analityka kwantytatywnego Yin Luo z Wolfe Research, wzrost długoterminowych rentowności nie odzwierciedla jedynie mocnej gospodarki, lecz bardziej wzrost oczekiwań inflacyjnych i wyższej premii terminowej, czyli dodatkowej premii wymaganej przez inwestorów za trzymanie długoterminowych obligacji zamiast rolowania krótkich papierów.
Zapaść czynników momentum w lipcu – historyczna zmiana stylu
Z perspektywy czynników ilościowych intensywność tego ruchu była wyjątkowa.
Strategia momentum, czyli inwestowanie w akcje, które ostatnio rosły, najpierw doświadczyła największego od 2020 roku czterodniowego spadku, by potem zaliczyć największy jednodniowy wzrost w tej samej perspektywie.
W tym tygodniu średnia dzienna zmienność indeksu S&P 500 wyniosła mniej niż 1%, podczas gdy w przypadku flagowego indeksu momentum Goldman Sachs średnia dzienna zmienność sięgnęła niemal 10%. Analiza sugeruje, że w takim osłabieniu sygnałów nie należy spodziewać się gwałtownego odbicia na rynku akcji.
Patrząc na cały lipiec, miesięczna skuteczność momentum o wysokiej beta od Goldman Sachs była najgorsza od listopada 2000 roku. Pozycje długie w koszyku były szeroko pod presją, a kilka wcześniej shortowanych spółek programistycznych rosło wbrew trendowi.
Jednocześnie czynniki takie jak wartość, jakość oraz niska zmienność, które przez długi czas były w defensywie, zaliczyły wyraźny zwrot, wstępnie odwracając porządek stylów dominujący od początku ery AI.
Indeks S&P 500 o równych wagach, indeks o niskiej zmienności oraz S&P 500 z wykluczeniem komponentów AI ustanowiły w tym tygodniu historyczne maksima.
Wai Lee, dyrektor systematycznych badań akcji w Allspring Global Investments, komentuje:
Ostatnie osłabienie momentum wygląda bardziej jak rotacja, niż zapaść czy korekta. Rynek wynagradza akcje z lepszą stopą zwrotu inwestycji i swobodnym przepływem gotówki.
Czy rynek osiągnął punkt zwrotny?
Weekendowy wzrost przyniósł rynkowi chwilę wytchnienia.
Półprzewodniki zaliczyły największy dwudniowy wzrost od czerwca, KOSPI z wysoką wagą chipów skoczył nawet o 18,5%, S&P 500 odzyskał średnią 50-dniową, a indeks VIX spadł z ponad 20 do 15,99 w ciągu tygodnia.
Michael Dickson, dyrektor badań Horizon Investments, postawił jednak ostrożne pytanie:
Prawdziwe pytanie brzmi: czy osiągnęliśmy dno rotacji momentum?
Lewis Grant, starszy menedżer portfela w Federated Hermes, przewiduje, że po istotnej korekcie akcji momentum i częściowej korekcie wycen liderów AI, "najbardziej gwałtowna faza rotacji powinna być już za nami"."
Mike Shell, główny inwestor Shell Capital, wskazuje, że według danych dostarczonych przez jego brokera obecna likwidacja momentum dobiega końca, a stosunek ryzyka do zwrotu staje się atrakcyjniejszy, ale jednocześnie podkreśla, że nie oznacza to jednoznacznego potwierdzenia dna.
Zespół kwantytatywny Morgan Stanley przyjmuje bardziej ostrożne stanowisko. Grupa strategów pod przewodnictwem Khurama Chaudhry napisała w piątkowym raporcie, że pogorszenie nastrojów i maksymalizacja tempa wzrostu podaży pieniądza sugerują możliwość dalszej rotacji, "ten miesiąc wydaje się inny niż wcześniejsze", zalecając zwiększenie ekspozycji na komponent jakości.
Dyrektor zarządzający firmą Simplify, Paisley Nardini, wydał bardziej makro ostrzeżenie: Lipiec pokazuje, że "kupowanie indeksu" nie wystarcza w obecnych warunkach rynkowych – wartość aktywnego zarządzania ponownie zyskuje na znaczeniu.
Czynniki sezonowe również mają wpływ. Historycznie sierpień i wrzesień to dwa najsłabsze miesiące w roku, a rynek pyta: czy tegoroczna typowa fluktuacja na koniec lata została już uwolniona?
Pasquariello z Goldman Sachs w swoim cotygodniowym raporcie przedstawia raczej optymistyczną ocenę: gospodarka jest stabilna, wzrost zysków silny, przepływy kapitału poprawiają się, a ponad 1 bilion dolarów wydatków na AI jest przetwarzane w systemie.
Raport wskazuje:
Fundamenty rynkowe pozostają mocne, ogólna perspektywa dla amerykańskich akcji jest korzystna.
Jednak wyraźnie wskazuje też na ryzyko ogonowe, zwłaszcza że należy monitorować ruchy długoterminowych rentowności na globalnym rynku obligacji, "co jest szczególnie istotne dla akcji o długim terminie".
Uważa, że S&P 500 będzie kontynuować presję, ale liczba interwencji wzrośnie, a letni rynek o niższej płynności utrudni przekierowanie ryzyka.
Zaleca inwestorom, aby w kolejnych tygodniach preferowali "większą płynność i niższą złożoność" w swoich portfelach.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Szał na AI trwa! Eksport Korei Południowej w lipcu osiągnął drugi najwyższy poziom w historii, eksport chipów przekroczył granicę 40 miliardów dolarów przez dwa kolejne miesiące
Wraz z utrzymującym się boomem na chipy, tendencja wzrostowa eksportu Korei Południowej utrzymuje się.
Kioxia rozpoczyna „wielki wykup akcji”, czy nadchodzi „hossa wykupów” wśród gigantów branży pamięci?
Japoński gigant NAND Kioxia odnotował w pierwszym kwartale wzrost zysku operacyjnego o 28 razy rok do roku oraz ogłosił skup akcji do maksymalnej kwoty 800 miliardów jenów i cel całkowitego zwrotu na poziomie 50%, co stanowi pierwszy taki przypadek w branży. Wybuchowy wzrost zysków Kioxii wspierany jest przez popyt na AI; jednocześnie Nomura przewiduje, że koreańscy giganci giełdowi również doświadczą największej w historii fali skupów akcji własnych, a sektor pamięci rozpoczyna byczy rynek napędzany „skupem akcji przez firmy”, prowadzący do ponadrynkowej restrukturyzacji wyceny.
W tym sezonie wyników finansowych na amerykańskiej giełdzie wzrost zysków przekroczył oczekiwania, wydatki kapitałowe i zwroty z AI u gigantów technologicznych rosną równocześnie
Goldman Sachs stwierdził, że raporty finansowe amerykańskich spółek za drugi kwartał są bardzo mocne – po wyłączeniu jednorazowych pozycji, zysk na akcję w indeksie S&P 500 wzrósł rok do roku o 26%, a około jedna trzecia wzrostu zysków pochodzi z infrastruktury AI. Wzrost przychodów z chmury największych dostawców osiągnął 48%, a nakłady inwestycyjne w 2027 roku mają przekroczyć 1 bilion dolarów. Silne fundamenty wspierają obecny trend AI.
Ceny krypto
Więcej
