Czy raport finansowy Sandisk tworzy okazję do zakupu?

👆Kliknij niebieski tekst, aby śledzić nas

Raport finansowy Sandisk

Spójrzmy teraz na raport finansowy Sandisk. Sandisk przedstawił mieszany wynik. Negatywne wiadomości to te, że wszystkie dane w tym kwartale przekroczyły oczekiwania, ale nie były znacznie lepsze niż przewidywano, a jeszcze gorszą informacją są stabilne prognozy na przyszły kwartał, znajdujące się przy dolnej granicy oczekiwań rynkowych, a tempo wzrostu zaczyna zwalniać. Pozytywną wiadomością jest to, że tym razem zarząd ujawnił szczegółowe informacje dotyczące długoterminowych umów, co wzmacnia ocenę wydłużenia cyklu. Dlatego pomijając dane finansowe, skupmy się bezpośrednio na najważniejszych długoterminowych umowach.

W kwietniu Sandisk ogłosił pierwszych 5 długoterminowych umów, w tym kwartale dodał kolejnych 5, ma ich już łącznie 10, obejmujących 8 firm zajmujących się centrami danych i obliczeniami krawędziowymi. Wśród nowych umów, 3 dotyczą nowych klientów, a 2 rozszerzają współpracę z dotychczasowymi. Fakt, że nowi klienci chcą dołączyć, a obecni zwiększają zamówienia, wskazuje, że model długoterminowych umów zaczyna przechodzić ze stadium pilotażowego do fazy masowej, a nawet staje się standardowy.

Jeśli chodzi o czas trwania i ceny, maksymalna długość umowy to 5 lat, obecne 10 długoterminowych umów mają średnią ponad 4 lata, co oznacza, że niewielki odsetek klientów podpisuje umowy na 3 lata. Dodatkowo zobowiązania dotyczące dostaw zostały podzielone na każdy rok i kwartał, więc klienci nie mogą podać tylko całkowitego celu zakupowego na pięć lat, a następnie dowolnie opóźniać zamówienia – muszą dokonywać zakupów zgodnie z umową, w każdym kwartale i roku. Dla Sandisk oznacza to lepsze planowanie produkcji i magazynów oraz jaśniejszy dochód. Dla klientów zyskują oni pewność dostaw NAND przez kilka lat, tracąc jednak na elastyczności i możliwości zmian.

Pod względem cen długoterminowe umowy mają dwa mechanizmy: ceny stałe i zmienne. Górny limit ceny zmiennej nie został wyjaśniony, dolny podano jako bardzo atrakcyjny, ale nie ujawniono referencyjnej marży.

Jednak, jeśli przyjmiemy dolny limit, minimalny przychód z tych umów wynosi 93,9 miliarda dolarów, czyli ok. 4,6 razy więcej niż przychód Sandisk w roku fiskalnym 2026. Jeśli zarówno klienci, jak i Sandisk wywiążą się ze swoich zobowiązań, średni roczny przychód przez najbliższe pięć lat nie będzie niższy niż w tym roku. Bazując na bieżącej kwartalnej marży netto oraz średniej wycenie z branży półprzewodników (15x), same długoterminowe umowy są w stanie utrzymać obecną wartość akcji. Jednak można przewidzieć, że wraz z rosnącą liczbą takich umów elastyczność cenowa i marże mogą być pod presją.

Jeśli chodzi o ilość dostaw, firma podaje, że w roku fiskalnym 2027, czyli od lipca tego roku do końca czerwca przyszłego, około połowa NAND jest już zabezpieczona przez długoterminowe umowy. W roku fiskalnym 2028 ten odsetek wzrośnie do około dwóch trzecich.

Tak więc zaletą jest to, że większość produktów jest już zabezpieczona z wyprzedzeniem, a wadą jest coraz mniejsza swoboda w dysponowaniu mocami produkcyjnymi. Firma ogranicza część potencjału wzrostu w zamian za większą przewidywalność dochodów.

W kwestii warunków Sandisk uzyskał zabezpieczenia finansowe na poziomie 16,5 miliarda dolarów, co stanowi 18% minimalnego przychodu z umów – aby uniknąć niewywiązania się klientów. Te zabezpieczenia nie są od razu uwalniane jako płatności, lecz stopniowo zwalniane pod koniec umowy, więc wraz z upływem czasu i zmniejszaniem zobowiązań, poziom zabezpieczenia w stosunku do pozostałych kontraktów nawet wzrasta. Warunki te są niemal identyczne jak w Micron.

Na koniec, aby zagwarantować kwartalne dostawy, firma musi utrzymywać wysoki poziom zapasów i ponosić wyższe koszty komponentów. Zarząd przewiduje, że wyższe zapasy sprowadzą roczny wzrost dostępnych do sprzedaży NAND do średnich wartości dwucyfrowych. W przyszłości trzeba będzie podnieść moce produkcyjne, by sprostać zapotrzebowaniu.

Jason uważa, że poza brakiem jasno określonych warunków 'take or pay', reszta jest podobna do Micron, a umowy są dobrze zabezpieczone. Jednak rynek, widząc wolniejsze tempo wzrostu, szczyt marż i ograniczoną elastyczność cen, wycofuje się – wciąż wyceniając według starego, krótkiego cyklu.

Choć pamiętajmy, że branża pamięci nie odrywa się od cyklów, trzeba przyznać, że ryzyko cyklu rzeczywiście zmalało. Teraz konkretne warunki i długoterminowe umowy są na stole, kluczowe zapotrzebowanie, głównie ze strony centrów danych AI, nie zwalnia, a w tym cyklu nie pojawiła się komercjalizacja przełomowej technologii kompresji, więc czas wzrostu w ramach cyklu będzie wydłużony.

Uważam zatem, że przyszłość przyniesie kompromisową ścieżkę, a nie jednostronne podejście krótkiego cyklu. Nie musimy być tak pesymistyczni jak obecny rynek, ale też lepiej nie zakładać, że pamięć może jeszcze raz gwałtownie wzrosnąć.