Więcej redukcji bilansu, mniej podwyżek stóp procentowych: jak Worsh zmienia oczekiwania rynkowe dotyczące podwyżek stóp?

Od momentu objęcia stanowiska przewodniczącego przez Woscha, przyjął on zasadę "mniej mówić, więcej robić" w ramach komunikacji zewnętrznej Federal Reserve, ograniczając ingerencję w rynek poprzez polityczne deklaracje. Od pierwszego wystąpienia na posiedzeniu FOMC w czerwcu, oświadczenie Federal Reserve skróciło się z około 400 słów za czasów Powella do mniej niż 150, usuwając wszelkie łagodne sformułowania dotyczące „dodatkowych dostosowań” oraz bilans ryzyka; odmówił także przedstawienia prognoz dotyczących stóp procentowych i publicznie zakwestionował wykres punktowy.

Jeśli chodzi o komunikację, Wosch stanowczo odrzuca udzielanie wskazówek na przyszłość — nie tylko nie ujawnia kierunku stóp procentowych, ale nawet unika wyjaśnienia funkcji reakcji Federal Reserve na różne scenariusze gospodarcze. Ponadto ponownie zaproponował ograniczenie liczby posiedzeń FOMC z ośmiu do sześciu spotkań dotyczących decyzji w sprawie stóp oraz dwóch dotyczących dyskusji ekonomicznych.

Do tego wcześniej, na poziomie instytucjonalnym, ustanowił pięć głównych grup roboczych, koncentrując się na ocenie komunikacji, bilansu, danych, AI i ram inflacyjnych, z których większość zakończy prace przed końcem roku. W ramach tej reformy, Wosch zamierza na nowo zdefiniować rolę bilansu w polityce monetarnej, próbując stopniowo zmniejszyć jego skalę przy zachowaniu odpowiedniego poziomu rezerw, tak aby proces ten stał się ważnym narzędziem zacieśniania warunków finansowych, a nie jedynie polegał na zmianach stóp procentowych.

Bardziej zacieśnianie bilansu, mniej podwyżek stóp

W odróżnieniu od epoki Powella, która skupiała się na zarządzaniu oczekiwaniami rynku, Wosch kładzie większy nacisk na przywrócenie funkcji odkrywania ceny przez rynek. Postuluje ograniczenie komunikacji, aby stopy procentowe lepiej odzwierciedlały fundamenty gospodarcze, a jednocześnie wykorzystanie zacieśniania bilansu do podniesienia premii terminowej, pozwalając rynkom kapitałowym na przejęcie większej części funkcji zacieśniania warunków finansowych, zamiast polegać na ciągłych podwyżkach stóp w celu tłumienia popytu.

Ten model będzie oddziaływał na warunki finansowe poprzez dwa kanały. Po pierwsze, ograniczenie komunikacji ze strony Federal Reserve oznacza, że rynek będzie wyceniał na podstawie zmian w inflacji, zatrudnieniu i relacji podaży do popytu w finansowaniu fiskalnym. Wahnięcia długoterminowych stóp procentowych będą większe, a premia terminowa stanie się na powrót kluczowym czynnikiem w wycenie warunków finansowych. Po drugie, jeśli Federal Reserve będzie dalej zacieśniał bilans, rynek będzie musiał wchłonąć większą podaż długoterminowych obligacji skarbowych, co dodatkowo wesprze utrzymanie wysokich kosztów długoterminowego finansowania.

Połączenie obu kanałów sprawia, że środowisko dla długoterminowego finansowania pozostaje ściśle zacieśnione, natomiast prawdopodobieństwo powtarzających się szoków kosztów krótkoterminowego kapitału wyraźnie maleje. To właśnie ta cecha odróżnia model Woscha od tradycyjnych cykli podwyżek stóp: pozwala rynkowi przejąć bardziej aktywną rolę w polityce zacieśniania, stale ograniczając popyt bez konieczności regularnego dostosowywania stóp.