Interwencje się kończą, podwyżki stóp przejmują pałeczkę: dlaczego Bank Japonii wszedł wcześniej na szybki tor podwyżek?

Wraz z tym, jak pod koniec lipca efekty wspólnej interwencji USA i Japonii na rynku jena stopniowo się wyczerpywały, władze Japonii zaczęły liczyć na przyspieszenie tempa podwyżek stóp procentowych, aby powstrzymać trend deprecjacji jena. Wcześniej rząd Takajima był ostrożny wobec podwyżek stóp, jednak ostatnio wyraźnie zmienił stanowisko i zaczął wspierać dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej przez Bank Japonii.

Ten sygnał został również potwierdzony w opublikowanej 10 sierpnia opinii z lipcowego posiedzenia Banku Japonii dotyczącego polityki pieniężnej: przedstawiciel rządu nie wyrażał już obaw o spowolnienie gospodarcze, zamiast tego podkreślał, że polityka pieniężna powinna „realizować cel inflacyjny na poziomie 2% w sposób trwały i stabilny”, co eliminowało polityczne bariery dla podwyżek stóp.

Rynek szybko zareagował na tę zmianę. Według danych OIS z 14 sierpnia, prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Bank Japonii o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu przekracza 80%, a niemal na pewno nastąpi do października, przy czym do stycznia przyszłego roku spodziewana jest co najmniej jeszcze jedna podwyżka. Obecnie oczekiwana przez rynek ścieżka podwyżek jest wyraźnie szybsza niż ta wskazywana przez sam Bank Japonii, co odzwierciedla rosnące ryzyko, że polityka banku odstaje od aktualnej sytuacji.

W połowie sierpnia jen oddał już ponad połowę wcześniejszych wzrostów. Obecnie kurs wrócił w okolice 159,5, będąc ponownie blisko psychologicznego poziomu 160. Efekt rzadkiej pod koniec lipca wspólnej interwencji USA i Japonii nie był trwały: strona japońska interweniowała na rynku o wartości około 100 miliardów dolarów, podczas gdy USA sprzedawały euro i skupowały jena na kwotę jedynie około 5 milionów dolarów, znacznie mniej niż wspomniane w dokumentach Bessenta 50-100 milionów dolarów z wcześniejszych doniesień medialnych. Ta wyraźna dysproporcja w skali poważnie obniża wiarygodność determinacji i skuteczności USA przy ewentualnej wspólnej interwencji.

Chociaż ta interwencja skutecznie ograniczyła część spekulacyjnych krótkich pozycji na jenie — w tygodniu interwencji pozycje netto non-commercial spadły o około 70% — szybki późniejszy spadek wartości jena wskazuje, że wycofywanie krótkich pozycji nie przekształciło się w trwały napływ kapitału. Ostatecznie kluczowe znaczenie dla kierunku notowań jena mają różnice stóp procentowych między USA a Japonią, polityka pieniężna Japonii oraz krajowy i zagraniczny przepływ kapitału.

Wsparcie dla jena: od interwencji do ścieżki podwyżek stóp

Dalsza deprecjacja jena ponownie pokazuje, że sama interwencja nie jest w stanie odwrócić słabości japońskiej waluty — tylko realne zacieśnienie polityki pieniężnej może zapewnić trwałe wsparcie dla jena.

Chociaż podczas lipcowego posiedzenia Bank Japonii nie zdecydował się na zmiany, zarówno opinie z posiedzenia, jak i wypowiedzi prezesa Banku, Uedy, po spotkaniu podkreśliły ryzyka wzrostu inflacji i zasugerowały możliwość przyspieszenia cyklu podwyżek. Dodatkowo, zmiana stanowiska rządu Takajima wynika po części z krajowej presji politycznej spowodowanej inflacją importowaną, a po części z bezpośredniego nacisku z zewnątrz ze strony Bessenta.