Besent „ratowanie obligacji USA” to „rezygnacja z dolara”, Citi: silnie byczo nastawieni na złoto!

Zgodnie z raportem Trading Desk, Citi opublikowało 19 sierpnia raport z japońskiego rynku walutowego, w którym podano, że Departament Skarbu USA i Ministerstwo Finansów Japonii tworzą nieformalny „sojusz walutowy” – kluczowym działaniem jest wspólna interwencja na rynku forex, zakup jenów. Strateg Osamu Takashima napisał, że pierwszy etap „sojuszu walutowego” między USA i Japonią polegał na interwencji Departamentu Skarbu USA, sprzedając euro w stosunku do jena.

Sygnały rynkowe tej operacji są jasne: jen uzyskuje wsparcie polityczne, siła dolara jest świadomie przekazywana, para EURJPY staje się nowym punktem wyzwalającym ryzyko, a struktura okresu zapadalności amerykańskich obligacji może być wydłużona. Dla inwestorów oznacza to konieczność ponownej kalibracji wycen walut, obligacji i aktywów rezerwowych.

W ramach tego modelu, złoto jest najbardziej wyraźnym kierunkiem wzrostowym według Citi. Wartość dolara jest celowo osłabiana politycznie, a uzależnienie systemu rezerw od pojedynczej waluty suwerennej maleje, dzięki czemu nie-suwerenne właściwości złota są ponownie wyceniane. W przeciwieństwie do politycznych rozgrywek wokół jena, euro i amerykańskich obligacji, logika inwestycji w złoto jest bardziej bezpośrednia.

USA i Japonia wspólnie kupują jeny, pierwsza runda bez negatywnej reakcji rynku

Raport wskazuje, że po ostatniej interwencji USA-Japonia, rynki obligacji i akcji w obu krajach nie odnotowały natychmiastowych negatywnych skutków. To zwiększyło zaufanie władz do kontynuowania zakupów jena.

Dla Japonii utrzymanie wiarygodności jena stało się sprawą narodową. Atsushi Mimura, wiceminister finansów ds. międzynarodowych w Ministerstwie Finansów Japonii, nazwał tę operację kulminacją „sojuszu walutowego” między USA i Japonią. Osobista gwarancja Bescenta jako amerykańskiego sekretarza skarbu nadała tej interwencji jeszcze większy autorytet polityczny.

Pierwsza interwencja nie została od razu odrzucona przez rynek, więc próg dla kolejnych interwencji będzie niższy. Jeśli jen ponownie znajdzie się pod presją, władzom USA i Japonii pozostaje możliwość dalszych zakupów jena.

„Porzucenie siły dolara” w zamian za ramy bezpieczeństwa obligacji i gospodarki

Kluczowym wnioskiem jest to, że Bescent integruje politykę kursową z amerykańską strategią bezpieczeństwa gospodarczego. Dolar nie jest już tylko biernym wskaźnikiem różnic stóp procentowych i oczekiwań wzrostu, staje się narzędziem politycznym.

Te działania są powiązane z japońskim planem strategicznej inwestycji w USA o wartości 550 miliardów dolarów. Zgodnie z raportem, japońskie przedsiębiorstwa kierują kapitał do projektów w USA poprzez specjalne wehikuły powołane przez Japan Bank for International Cooperation i inne instytucje. Przepływy gotówkowe są dzielone po 50% do momentu spłaty długu, potem USA przejmuje 90%, a Japonia 10%.

To rozwiązanie jest dystansowane od Mar-a-Lago Accord zaproponowanego przez Stephena Mirana, choć występują elementy wspólne: wykorzystanie narzędzia FIMA do interwencji sprzedaży dolara oraz zachęcanie krajów utrzymujących rezerwy w dolarze do wydłużenia okresu zapadalności amerykańskich obligacji.

To punkt połączenia „ratowania obligacji USA” i „porzucenia siły dolara”. Zachęcanie krajów rezerwowych do wydłużania okresu zapadalności obligacji USA zmienia strukturę rynku długu; jednocześnie siła dolara jest świadomie przekazywana, w zamian za bardziej stabilny sojusz gospodarczy i finansowe ramy bezpieczeństwa. W efekcie wzrasta ryzyko zmienności na długim końcu rynku obligacji USA.

Złoto najbardziej bezpośrednio korzysta

W ocenie aktywów złoto jest sklasyfikowane jako „silnie wzrostowe”. Główną logiką jest nie krótkoterminowa ochrona przed ryzykiem, ale ponowna wycena nie-suwerennych aktywów rezerwowych w sytuacji celowego osłabiania dolara politycznie.

Jeżeli dolar zostanie celowo obniżony, tradycyjne aktywa denominowane w dolarach będą musiały być na nowo wycenione pod kątem długoterminowej atrakcyjności. Obligacje USA potrzebują wsparcia ze strony dłuższych okresów zapadalności, a polityka walutowa służy szerszym celom bezpieczeństwa gospodarczego. W takich warunkach inwestorzy będą cenić aktywa nieuzależnione od pojedynczej wiarygodności suwerennej.

Złoto znajduje się w centrum tej logiki. Jen jest politycznie wspierany, euro narażone na ryzyko interwencji EURJPY, zmienność amerykańskich obligacji może rosnąć, dolar jest neutralny lub słabszy; złoto odgrywa rolę kluczowego elementu równoważenia rezerw i przekazania wartości dolara.

Wniosek Citi jest prosty: wola świadomej deprecjacji dolara została politycznie potwierdzona, logika wzrostu złota jest uzasadniona i wzmocniona.

EURJPY staje się niespodziewanym polem walki, 185-186 to kluczowa strefa alarmowa

Najbardziej szczególnym aspektem tej interwencji jest fakt, że Departament Skarbu USA zaczął od euro w stosunku do jena. Sprzedaż EURJPY przez Departament Skarbu USA zmienia skład aktywów zagranicznych funduszu stabilizacyjnego USA i można to interpretować jako etapowe przesunięcie z przewartościowanego euro do niedowartościowanego jena.

Kluczowy obszar wyzwalający to 185-186 jenów/euro. W zeszłym miesiącu amerykańska interwencja miała miejsce, gdy EURJPY odbił w okolice 185. Władze najwyraźniej nie mogą tolerować dalszego wzrostu kursu EUR/JPY.

Ministerstwo Finansów Japonii również może przeprowadzić interwencję na rynku EUR/JPY. Jeśli początkowy zakres działań będzie ograniczony, Europa może wykazać tolerancję. Christine Lagarde, prezes Europejskiego Banku Centralnego, miała doświadczenie związane z rolą Ministerstwa Finansów Japonii podczas kryzysu europejskiego w latach 2010, co może pozwolić na ograniczone działania interwencyjne.

Głównym polem walki pozostaje jednak USDJPY. Jeśli sytuacja się zaostrzy, władze USA i Japonii mogą użyć narzędzia FIMA do zakupu jena, a celem interwencji będzie zepchnięcie EURJPY poniżej ostatnich lokalnych minimów, czyli ok. 180 jenów/euro.

TOPIX decyduje o oknie interwencyjnym, pozycja giełdy zmienną kursu

Jedną z głównych przyczyn deprecjacji jena w tym roku był wzrost japońskiej giełdy, przy którym krajowi i zagraniczni inwestorzy prowadzili strategie hedgingowe ze sprzedażą jena. Im silniejszy wzrost japońskich akcji, tym łatwiejsze jest utrzymanie hedgingu przez sprzedaż jena i tym łatwiej rynek absorbuje efekt interwencji.

Tak więc okno interwencyjne jest silnie powiązane z pozycją japońskiej giełdy. Ostatnia interwencja miała miejsce, gdy TOPIX spadł poniżej 21-dniowej średniej kroczącej, ale nadal utrzymał się na 100-dniowej średniej kroczącej. Taka sytuacja oznacza ochładzanie krótkoterminowej dynamiki, ale ryzykowne aktywa nie zostały jeszcze masowo odrzucone.

Jeżeli w przyszłości będzie potrzeba kolejnych interwencji, podobne warunki techniczne mogą znów stać się momentem reakcji. Dla inwestorów obserwowanie jena nie ogranicza się do USDJPY i EURJPY, równocześnie należy monitorować czy TOPIX powraca do tego „przedziału technicznego”.

Cień 1998 roku motywuje Bescenta do wcześniejszych działań

Raport cytuje opinię Bescenta, że słabość jena była jedną z przyczyn kryzysu walutowego w Azji pod koniec lat 90. Proaktywna ochrona przed powtórzeniem podobnych ryzyk to ważne tło obecnej współpracy USA w interwencji.

Podczas kryzysu finansowego w Japonii w 1998 roku, ówczesny sekretarz skarbu USA, Robert Rubin, odmówił współpracy. Następnie kryzys Long-Term Capital Management wywołał gwałtowne ruchy rynku, a USDJPY spadł z ok. 147 do ok. 108 w sześć miesięcy.

Ta historia wzmocniła czujność polityczną Bescenta. Raport sugeruje, że Bescent jest prawdopodobnie kluczowym promotorem obecnej, wspólnej interwencji. Trump określił ją jako sygnał przyjaźni wobec Japonii.

Dla japońskiego rządu to również ważny sygnał ze strony USA: polityka reflacyjna wymaga ograniczenia, a wiarygodność jena nie może być zagrożona.

Kolejne kroki rynku: jen, długi dług USA, złoto

W krótkim terminie rynek koncentruje się na dwóch kluczowych terminach politycznych: sympozjum ekonomiczne w Jackson Hole od 27 do 29 sierpnia oraz spotkanie ministrów finansów i prezesów banków centralnych G7 i G20 w Asheville od 31 sierpnia do 1 września. Citi ogłasza, że będzie uważnie obserwować sygnały od władz USA, Japonii i Europy.

Z punktu widzenia traderów lista obserwacyjna jest krótka: czy EURJPY testuje przedział 185-186, czy USDJPY pozostaje głównym polem interwencji, czy TOPIX ponownie spada poniżej 21-dniowej średniej i utrzymuje się na 100-dniowej średniej kroczącej.

Znaczenie aktywów jest również jasne. Jen jest wspierany przez wspólną interwencję USA-Japonia, euro narażone na ryzyko interwencji EURJPY, dolar jest neutralny lub słabszy, a ryzyko zmienności długich obligacji USA rośnie. Złoto jest beneficjentem tej politycznej ramy.

W sytuacji, w której siła dolara jest celowo przekazywana, okresy zapadalności obligacji USA na nowo ustalane, a polityka kursowa służy bezpieczeństwu gospodarczemu, wartość alokacji złota jeszcze wzrasta. „Silne wzrostowe nastawienie do złota” Citi dokładnie odzwierciedla te zmiany.

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~