Czy po trzęsieniu ziemi o sile 7 stopni zawsze następują wstrząsy wtórne? Po ogromnych stratach AI w lipcu, fundusze hedgingowe zostały ponownie dotknięte w środę.

Po fali wyprzedaży akcji związanych ze sztuczną inteligencją w lipcu, która mocno uderzyła w Wall Street, fundusze hedgingowe oparte na algorytmach kwantytatywnych w środę ponownie poniosły ciężkie straty, notując najgorszy jednodniowy wynik od ponad dwóch lat.

20 sierpnia, według brytyjskiego „Financial Times”, wewnętrzna notatka Goldman Sachs pokazuje, że do godziny 13:00 czasu wschodnioamerykańskiego, systematyczne fundusze long/short tego dnia spadły o 1,4%, co stanowi najgorszy jednodniowy wynik od ponad dwóch lat, a odchylenie indeksu „Global Momentum” Goldman Sachs znacznie przekroczyło historycznie normalny zakres. Bodźcem do rynkowej zmienności tego dnia były: ogłoszenie przez Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych, że w celu ustabilizowania rynku obligacji rządowych podwoi co najmniej skalę zakupów długoterminowych obligacji oraz prawie trzykrotny wzrost akcji producenta szczepionek Moderna po ogłoszeniu pozytywnych wyników badań eksperymentalnej terapii raka skóry.

Według doniesień, ten wstrząs jeszcze bardziej pogłębił trudności strategii „momentum trading”, która od kilku tygodni, po fali wyprzedaży akcji AI, znajduje się pod presją, ponownie budząc wątpliwości rynku co do zdolności funduszy kwantytatywnych do stabilnego funkcjonowania w środowisku wysokiej zmienności.

Strategie momentum doświadczają nadzwyczajnych wstrząsów

Tym razem straty funduszy kwantytatywnych skoncentrowały się w funduszach o dużej ekspozycji na „czynnik momentum” — czyli strategię systematycznego kupowania akcji rosnących i sprzedawania akcji spadających.

Według notatki dla klientów JPMorgan widzianej przez „Financial Times”, jest to pierwszy raz od co najmniej pięciu lat, kiedy ich „pure momentum” index zanotował ponad 4-procentowy jednodniowy spadek, podczas gdy S&P 500 zamknął dzień na plusie.

Jeden z menedżerów portfela w dużej firmie zarządzającej aktywami stwierdził, że „nie potrzeba zbyt wiele takich pojedynczych akcji jak Moderna”, by zarządzający ryzykiem zaczęli odczuwać niepokój, wskazując, że gwałtowne ruchy jednej akcji mogą wywołać efekt domina dla całego systemu strategii kwantytatywnych.

Jeden z menedżerów funduszu hedgingowego stwierdził wprost:

„Zmienność jest zupełnie anormalna, animatorzy opcji ponoszą straty z każdej strony. Na rynku codziennie mamy rotacje – to, co dziś zarabia, jutro niemal na pewno traci.”

Jeden z wysokich rangą menedżerów czołowego funduszu kwantytatywnego porównał sytuację do trzęsienia ziemi, wyjaśniając obecne mechanizmy rynkowe:

„Jeśli dojdzie do trzęsienia ziemi o sile 7 w skali Richtera, w kolejnych dniach pojawią się wstrząsy wtórne. Rynku nie wyzeruje od razu, ale uczestnicy rynku zmniejszają ekspozycję na ryzyko.”

To porównanie ujawnia kluczowy problem, przed którym obecnie stoją fundusze kwantytatywne: w warunkach ekstremalnej zmienności, jednocześnie zachodzi proces redukcji lewarowania i ograniczania ryzyka, co paradoksalnie nasila nieliniowe wahania rynku, tworząc samonapędzającą się negatywną pętlę zwrotną.

Fundusze kwantytatywne już wcześniej przechodziły przez podobnie trudne okresy. W 2018 roku branża znalazła się w kilkuletniej „zimie kwantytatywnej” — strategie automatyczne powszechnie zawodziły, a rentowność drastycznie spadła.

Jednak pomimo ostatniej gwałtownej zmienności rynku, notatka Goldman Sachs wskazuje, że systematyczne fundusze long/short wzrosły w tym miesiącu łącznie o około 1,7%, co pokazuje, że ogólna sytuacja nie wymknęła się całkowicie spod kontroli.

Warto zaznaczyć, że w lipcu fala wyprzedaży akcji AI, trwająca kilka tygodni, zaskoczyła Wall Street, w wyniku czego wiele funduszy hedgingowych zanotowało straty miesięczne.

Najbardziej nagłośnionym przypadkiem był wysoko lewarowany fundusz o tematyce AI, Situational Awareness — fundusz ostatecznie został zmuszony sprzedać większość swoich pozycji akcyjnych na rynku publicznym firmie Citadel po znacznym rabacie.

Nawet instytucje słynące ze stabilnych zysków nie uniknęły problemów. Według relacji, dominująca na światowych rynkach tajemnicza firma handlowa Jane Street poniosła w zeszłym miesiącu stratę rzędu około 15 miliardów dolarów w związku z zakładami na Situational Awareness i powiązane akcje AI.