Narzędziownik Besente nie radzi sobie z podwójnym ciosem: wysokimi cenami ropy i słabym popytem konsumpcyjnym, podczas gdy Goldman Sachs mówi: "Na rynku unosi się zapach stagflacji".

Bensonet był w tym tygodniu zajęty „gaszeniem pożaru” na rynku obligacji, jednak rynek zdaje się pozostawać na to obojętny.

Amerykańska sekretarz skarbu Bensonet wielokrotnie wysyłała sygnały polityczne, próbując obniżyć rentowność długoterminowych obligacji USA za pomocą takich narzędzi jak wykupy obligacji czy konsolidacja fiskalna. Jednak rentowności 10- i 30-letnich obligacji amerykańskich po krótkim spadku szybko odbiły. Równocześnie ceny ropy wzrosły w ciągu tygodnia o ponad 7%, złoto umocniło się o około 3,5%, dolar osłabił się, a dane konsumpcyjne z takich firm jak Walmart wysłały także sygnały spowolnienia.

Rentowności obligacji nie chcą spadać, ceny ropy rosną, a konsumpcja słabnie – gdy wiele klas aktywów porusza się jednocześnie, rynek na nowo wycenia logikę „stagflacji”.

Kierownik tradingu jednostkowego Delta w Goldman Sachs, Rich Privorotsky, stwierdził wprost, że na obecnym rynku międzyklasowym „wyczuwalna jest wyraźnie atmosfera stagflacji”. Jego zdaniem choć „skrzynka z narzędziami” Bensonet jest rozbudowana, to zarazem coraz trudniej jednocześnie mierzyć się z wysokimi rentownościami długoterminowymi, deficytem budżetowym, cenami energii i słabnącą konsumpcją.

Bensonet podejmuje kolejne działania, ale długoterminowe obligacje USA nie reagują pozytywnie

Bensonet w czwartek oznajmiła, że skala wykupu obligacji skarbowych przez Departament Skarbu może przekraczać 400 milionów dolarów w każdej rundzie, określając te działania mianem „operacji twist” na rynku obligacji, równocześnie podkreślając, że Departament dysponuje „rozległą skrzynką z narzędziami”.

Reakcja rynku okazała się jednak chłodna – po przeprowadzeniu wykupu długu, wspólnej interwencji na rynku jena i zapowiedziach kolejnych działań przez resort finansów, rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji wróciła w okolice 4,7%, a 30-letnich do około 5,25%.

Privorotsky podkreślił, że jego zdaniem to nie tyle pytanie, czy długoterminowe stopy będą dalej spadać, ile raczej osłabienie dolara może być ważniejszym sygnałem dla rynku.

Obecnie USA stoją z jednej strony przed gigantyczną presją emisji obligacji skarbowych, z drugiej zaś budowa infrastruktury związanej z AI i centrami danych stale pochłania wielki kapitał. Równocześnie rośnie zapotrzebowanie zarówno na finansowanie rządowe, jak i korporacyjne, a same tylko wykupy obligacji przez Departament Skarbu trudno uznać za wystarczające do zmiany fundamentalnej relacji popytu i podaży na długoterminowe papiery.

Konsolidacja fiskalna również budzi wątpliwości rynku. Bensonet wcześniej deklarowała, że za pomocą mechanizmów takich jak „zespoły ds. zwalczania oszustw” uda się ograniczyć wydatki o kilkaset miliardów dolarów, lecz w ocenie Privorotsky’ego nadal istnieje duża niepewność, czy polityka ta zostanie wdrożona, a sam rynek nie zamierza zmieniać prognoz długoterminowych tylko w oparciu o same deklaracje.

Ceny ropy rosną, konsumpcja jednak hamuje

Spośród innych segmentów rynku, rosnące ceny ropy dodatkowo potęgują obawy o stagflację. Co istotniejsze, wzrost kosztów energii i schładzanie konsumpcji następują równocześnie.

Najnowsze dane Walmart pokazują, że wzrost sprzedaży w sklepach porównywalnych w USA wyniósł jedynie 2,6%, co jest najniższym wynikiem od sześciu lat, a tempo wzrostu liczby klientów spadło z 3% do 1,5%. Mimo że firma podwyższyła całoroczną prognozę wyników, władze ostrzegły, że jeśli ceny ropy przekroczą 4 dolary za galon, konsumenci zaczną zmieniać swoje priorytety i wybory zakupowe.

Privorotsky określa aktualną gospodarkę USA mianem „hantlowej”: po jednej stronie AI i centra danych nieustannie pochłaniają ogromne środki, po drugiej konsumpcja już zaczyna podlegać presji. Tendencje międzysprzężone również wysyłają sygnały stagflacyjne – ceny ropy rosną, złoto się umacnia, dolar słabnie, a rentowności długoterminowych obligacji pozostają wysokie.

Jednocześnie stosunek złota do miedzi idzie w górę, 10-letnia amerykańska stopa breakeven dla inflacji wzrosła w ciągu ostatnich dwóch tygodni o niemal 10 punktów bazowych, a „koszyk stagflacyjny” zyskał w tym tygodniu 6,7%. Na rynku handluje się już nie tylko pojedynczymi wahaniami aktywów – logika stagflacji przybiera konkreetną formę.

W najbliższym czasie kluczowym punktem stanie się spotkanie w Jackson Hole. Zdaniem Privorotsky’ego, niezależnie od tego czy Warsh nada ton bardziej gołębi czy jastrzębi, rynek może znaleźć się w trudnej sytuacji: nastawienie gołębie może podbić rentowności długoterminowe i oczekiwania inflacyjne, a jastrzębie jeszcze mocniej przyhamować i tak już słabnącą konsumpcję. Fed stoi więc przed coraz większym wyzwaniem: inflacja jeszcze nie ustąpiła, a wzrost gospodarczy już zaczyna słabnąć.