Styl rynku się zmienił! Inwestycje w AI zmierzają w innym kierunku!

👆Kliknij niebieski tekst, aby nas obserwować

Raport Morgan Stanley

Następny w kolejności jest cotygodniowy raport przedsezonowy. W poprzednim wydaniu mówiliśmy, że Morgan Stanley uważa, iż styl rynku przechodzi zmianę – AI przeskakuje z początkowego etapu niskiej jakości i wysokiej elastyczności, do etapu średnioterminowej wysokiej jakości i trwałości. Co nowego odkrył Morgan Stanley w tym tygodniu i jakie są nowe wnioski? Posłuchajmy analizy raportu.

Raport wskazuje, że w ciągu ostatnich dwóch miesięcy akcje reprezentujące wysoką jakość i wysoki wolny przepływ gotówki wzrosły średnio o 16%. Akcje o wysokiej marży brutto wzrosły o 9%, spółki o dużej stabilności wzrostu przychodów również o 9%, a firmy o niskiej intensywności nakładów inwestycyjnych (czyli niski udział nakładów inwestycyjnych w przychodach) wzrosły o 8%.

Powyższe zmiany tematycznych czynników oznaczają, że styl rynku faktycznie zmienia się z niskiej jakości na wysoką jakość, a wcześniejsze prognozy się spełniają.

Kiedy rozpoczęła się ta zmiana stylu? Morgan Stanley wskazuje, że w czerwcu wskaźnik szerokości rewizji zysków, reprezentowany przez półprzewodniki, osiągnął swój szczyt. Szerokość rewizji zysków to liczba spółek, których prognozy zysków zostały podniesione przez analityków minus liczba tych, których zostały obniżone, podzielona przez ogólną liczbę spółek. Gdy tempo zmian tego wskaźnika osiąga szczyt, oznacza to ważną zmianę całościowych liderów na rynku akcji. Najprostszy wskaźnik to czynnik jakościowy – po 12-miesięcznym słabszym okresie obecnie zaczyna ponownie osiągać lepsze wyniki.

Zespół wspomina następnie o półprzewodnikach i pamięci, mówiąc, że analogia z białym srebrem nadal działa – obie mają cechy towarowe i momentum, dlatego półprzewodniki raczej nie wrócą szybko do roli lidera. To wpisuje się w ocenę Morgan Stanley o przejściu z wczesnego do średniego cyklu i zmianę rynku na te o wysokiej jakości.

Jeśli chodzi o akcje momentum, raport podkreśla, że po znacznych spadkach w czerwcu i lipcu nastąpiło rozbicie tej grupy – jako czynnik strategii, w średnim terminie prawdopodobnie będzie nadal popularny, jednak skład firm należących do tego czynnika może się różnić od przeszłości.

Następnie, odnosząc się do dwóch obozów: AI użytkowników i AI dostawców, Morgan Stanley preferuje AI użytkowników, ponieważ zauważył, że przywództwo tematyczne przechodzi do branż usługowych, opartych o pobieranie opłat, bez potrzeby nadmiernych inwestycji aktywów – te branże mają największe korekty podwyższające prognozy zysków. Wśród nich najbardziej wyróżniają się usługi finansowe i ubezpieczenia.

Podsumujmy. Morgan Stanley podtrzymuje zmianę z wczesnego do średniego cyklu, firmy o wysokiej jakości będą nadal osiągać lepsze wyniki, momentum w krótkim terminie jest pod presją, lecz w średnim może znów zdobyć popularność, choć skład wewnętrzny spółek może być inny niż dziś. Ponadto AI użytkownicy przewyższą AI dostawców, a przychody z usług są lepsze niż inwestycje w aktywa, szczególnie w sektorze finansowym i ubezpieczeniowym.

Teraz czas na specjalne podsumowanie rozmów kwartalnych. W tym roku Morgan Stanley wysnuło kilka wniosków:

Po pierwsze, rekordowy udział podwyższonych wytycznych – około 25% zapisów. Szerokość rewizji zysków wynosi +24%, znakomicie w pozytywnym przedziale.

Po drugie, zamówienia i popyt jeszcze się poprawiły względem pierwszego kwartału.

Po trzecie, mediana wzrostu przychodów w Russell 3000 w drugim kwartale wyniosła 8%, EPS wzrosło o 14%, a nakłady inwestycyjne o 10%.

Podsumowując, Morgan Stanley uważa, że fundamenty są bardzo mocne w drugim kwartale i podwyższenie prognoz wynika z rosnącego popytu, nie z cięcia kosztów. Ale zmiana na rynku już nastąpiła – po samych niespodziankach w EPS mogą nie wystarczyć, potrzeba jeszcze podwyższenia prognoz wolnego przepływu gotówki, by skatalizować wzrost cen akcji.

Jeśli chodzi o AI, Morgan Stanley twierdzi, że nie widać żadnych oznak zwolnienia inwestycji. Większość dyskusji nadal skupia się wokół mocy produkcyjnych, ale rozmów o zwrocie z inwestycji i monetyzacji nakładów już jest znacznie więcej. Wzmianki o centrach danych i energetyce rosną, bo dostawy energii stały się najbardziej oczywistym ograniczeniem.

Jeśli chodzi o nakłady inwestycyjne, Morgan Stanley uważa, że ich wzrost pozostaje silny, lecz wszyscy szukają momentu, kiedy tempo osiągnie szczyt. Zidentyfikowano trzy główne wąskie gardła tej fali inwestycji: chipy, energia i różne złącza – dlatego dyskusja przesuwa się z nakładów na wolny przepływ gotówki, monetyzację i zwrot z inwestycji. Morgan Stanley przewiduje, że podziały wokół AI dostawców będą nadal istnieć, a rotacja w AI będzie się utrzymywać – natomiast podziały wśród AI użytkowników będą mniejsze, a wyniki mogą być bardziej pozytywne.

Na koniec – pozycje portfelowe. Morgan Stanley zaleca przeważenie finansów, przemysłu oraz dóbr konsumpcyjnych. Neutralne pozycje w technologiach, komunikacji, ochronie zdrowia, materiałach, usługach publicznych, usługach konsumenckich i energetyce; niedoważenie artykułów pierwszej potrzeby i nieruchomości.

Ponadto, mówią, że w ciągu ostatnich dwóch miesięcy wzrost Brent był dwa razy silniejszym hamulcem dla rynku niż wzrost spadku cen ropy był wsparciem. Czyli wpływ zmian cen ropy jest asymetryczny – wystarczy, by ceny ropy przestały rosnąć, żeby Morgan Stanley uznał, że to znacznie osłabi czynniki negatywne. Tak więc głównym krótkoterminowym ryzykiem dla giełdy USA pozostaje problem energii. A akcje energetyczne mogą zapewnić dobry efekt hedgingu, zanim wyczerpią się te ryzyka.

Jeśli jednak cieśnina pozostanie zamknięta, wywołując nową falę wzrostu cen ropy, Morgan Stanley mówi, że wtedy nie będzie wątpliwości – Fed w końcu uratuje rynek, a zanim to się stanie, nastąpi silna fala wyprzedaży.

Jason uważa, że można szczególnie omówić jeden temat z raportu – rynek redefiniuje pojęcie „dobrego raportu finansowego”.

Kiedyś wystarczyło, aby EPS przekraczał oczekiwania, a nakłady inwestycyjne były duże – rynek był zadowolony z niespodzianek na bieżąco i pełen nadziei na przyszłość. Teraz trudniej – sam EPS nie wystarcza, nakłady inwestycyjne nie mogą być bezmyślnie wielkie, muszą być zrównoważone względem przychodów, a i to nie wystarcza – konieczne jest jeszcze podwyższenie prognozy wolnego przepływu gotówki, aby zadowolić rynek.

Co to pokazuje? Pokazuje, że rynek robi się wybredny i przestraszony dużych inwestycji – chce jak najszybciej zobaczyć zwroty, ale kto dziś jest w stanie tak szybko osiągnąć zwroty, zwłaszcza stabilne przepływy gotówki? Oprócz Microsofta, który radzi sobie trochę lepiej, pozostałe dwie największe firmy chmurowe nie potrafią, pięć największych również nie, oba główne modele OA tym bardziej. Mówiąc otwarcie, wobec braku jasnej ścieżki zwrotu z inwestycji u AI dostawców, najprostszy sposób to sprzedać akcje na wszelki wypadek. Jeśli zaś nie widać ścieżki zwrotu u dostawców AI, warto spojrzeć na użytkowników AI, którzy niewiele dotąd oczekiwali, mieli niską bazę, a teraz mogą wykorzystać AI do zwiększenia efektywności, przyspieszając wzrost przychodów i zysków, zwłaszcza wzrost zysków.

Co powinniśmy zrobić? Podążać za modą?

To pytanie przypomina mi czas, kiedy Uber i Didi rywalizowały o rynek taksówek w Chinach. Obie firmy wypłacały nagrody kierowcom i subsydia pasażerom, spalając mnóstwo kapitału, a największymi wygranymi tymczasowo okazali się kierowcy i pasażerowie. W 2016 roku Didi przejęło Uber China, wojna subsydiów wygasła, nagrody dla kierowców i rabaty dla pasażerów się zmniejszyły, a zyski zaczęły wracać do platform.

Dziś AI dostawcy inwestują duże kapitały, a AI użytkownicy dostają narzędzia produkcyjne wsparte subwencjami. Na tym etapie użytkownicy poprawiają zyski, podobnie jak kierowcy i pasażerowie czerpiący korzyści z rywalizacji Ubera i Didi.

Jednak trzeba rozważyć dwa pytania. Po pierwsze, ile tej dodatkowej wartości pochodzi z własnych przewag konkurencyjnych, a ile z nadmiernej konkurencji innych? Jeśli odpowiedź jest różna, wybór inwestycji może się diametralnie różnić – to wymaga rozróżnienia.

Po drugie – gdy konkurencja się ustabilizuje, ceny modeli przestaną gwałtownie spadać, a warunki usług się zaostrzą, lider rynku najprawdopodobniej znów powróci do AI dostawców.

Dla mnie, nie umiem przewidzieć momentu zmiany, ale uważam, że wysokiej jakości duże firmy mają ostatecznie przewagę na rynku i kontrolę nad cenami, a szansa na ich długoterminowy sukces jest większa – dlatego trzymam te akcje, obserwuję spokojnie rotacje i cierpliwie czekam na zyski.