"Historia spokoju" w Jackson Hole spotyka się z "brakiem spoilerów" ze strony Powella: Historia pokazuje, że przewodniczący Rezerwy Federalnej rzadko wstrząsa rynkami akcji, ale czy tym razem będzie inaczej?

Aplikacja finansowa Błyskotliwa Finansowa uzyskała informacje, że mimo iż Wall Street z niepokojem oczekuje na pierwsze przemówienie przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Walscha podczas dzisiejszego seminarium gospodarczego w Jackson Hole, dane historyczne wskazują, że ta okazja zazwyczaj nie stanowi znaczącego katalizatora dla giełdy, chyba że następuje tuż przed istotnym zwrotem w polityce monetarnej.

Jednak nowy przewodniczący Walsh, łamiąc tradycję swoich poprzedników i odmawiając udzielenia wskazówek dotyczących przyszłej ścieżki stóp procentowych, pozostawia rynek w stanie niepewności interpretacyjnej.

Coroczny zjazd w Jackson Hole od dawna uznawany jest za ważne okno dla banków centralnych na całym świecie do sygnalizowania zmian polityki, jednak w praktyce reakcja giełdy pokazuje, że przemówienia przewodniczącego Rezerwy Federalnej skupiają się bardziej na dyskusjach akademickich lub przedstawieniu długoterminowych ram niż na krótkoterminowym ujawnianiu polityki. Z analiz wynika, że od 2000 roku średni wzrost indeksu S&P 500 w tydzień po konferencji wynosił tylko 0,4%, co w żadnym stopniu nie oznacza gwałtownych ruchów.

Rynek opcji odzwierciedla podobny spokojny nastrój. Daniel Kirch, szef działu opcji Piper Sandler, stwierdził, że handlowcy obecnie wyceniają jednokierunkową zmienność indeksu S&P 500 w dniu przemówienia Walscha na zaledwie 0,6%.

Oczywiście, na Wall Street istnieje stare powiedzenie: "Tym razem nie będzie inaczej" jest drugim najniebezpieczniejszym stwierdzeniem zaraz za "Tym razem będzie inaczej". Właśnie dlatego wielu traderów wciąż jest przygotowanych do działania, zwłaszcza biorąc pod uwagę, że Walsh złamał tradycję swoich poprzedników — nie daje jasnych wskazówek dotyczących potencjalnej przyszłej ścieżki stóp procentowych Rezerwy Federalnej.

Kevin Flanagan, dyrektor ds. strategii inwestycji i instrumentów o stałym dochodzie z WisdomTree, powiedział podczas rozmowy telefonicznej: "Oczekiwania rynku od początku nie były wysokie, traderzy nie spodziewają się żadnych przełomowych zmian w jego politycznych poglądach. Jednak brak jasnych wskazówek wciąż zmusza rynek do samodzielnej interpretacji jego komunikatów, co niesie ze sobą ryzyko błędnej oceny dla całej Wall Street."

Przestroga po „bolesnym” przemówieniu Powella z 2022 roku

Mimo iż historia pokazuje, że wstrząsy rynkowe wywołane przez Jackson Hole są rzadkie, nie brak wcześniej precedensów. W 2022 roku ówczesny przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell wygłosił w Wyoming przemówienie jastrzębie, ostrzegając inwestorów, że walka z inflacją przyniesie "ból" rodzinom i przedsiębiorstwom. Doprowadziło to tego dnia do spadku indeksu S&P 500 o 3,4%, a dziesięcioletnie rentowności obligacji USA odnotowały wahania do 8 punktów bazowych.

W ciągu kolejnego miesiąca indeks S&P 500 spadł łącznie o 9,92%, co było najgorszym wynikiem giełdy po przemówieniu przewodniczącego Rezerwy Federalnej podczas konferencji Jackson Hole w ostatniej dekadzie. Ten rok stał się również historycznym okresem spadków zarówno na rynku akcji, jak i obligacji, ponieważ Rezerwa Federalna nieprzerwanie podnosiła stopy procentowe, by zwalczyć inflację pozostającą powyżej 6%.

Ryzyko to jest właśnie tym, z czym obecnie muszą zmierzyć się zarządzający kapitałem. Wcześniej, gdy na początku roku wybuchła wojna w Iranie, co wywołało globalną panikę na temat wzrostu gospodarczego, rynek doświadczył gwałtownych wahań, ale potem indeks S&P 500 odbił się z dołka o prawie 12 bilionów dolarów, a menedżerowie funduszy masowo ponownie inwestowali w duże firmy technologiczne, popychając indeks do niemal historycznego szczytu. Jeżeli Walsh niespodziewanie wyśle silny sygnał, te przepełnione pozycje mogą zostać poddane gwałtownej rewizji.

Jason Vayongu, główny strateg portfeli inwestycyjnych Columbia Threadneedle Investments, powiedział: "Uważam, że 'waga' (tego przemówienia Walscha) jest naprawdę duża. Nikt nie wie, jakie są jego zasady przewodnie. Nie jestem pewien, czy zdaje sobie sprawę, jak bardzo rynek pragnie tego typu informacji."

Walsh może zachować milczenie przed okresem intensywnych danych

W przeciwieństwie do poprzednika Powella, Walsh od przejęcia stanowiska przewodniczącego Rezerwy Federalnej w maju tego roku konsekwentnie unikał wyrażania jasnych komentarzy dotyczących ścieżki stóp procentowych. Preferuje ciszę i wysłuchanie opinii innych, podkreślając, by rynek sam dokonywał ocen. Ten styl prowadzi do niepokoju na Wall Street, która przywykła do wskazówek ze strony Rezerwy Federalnej.

Walsh zaplanował swoje przemówienie na piątek o godzinie 10 rano czasu nowojorskiego. Biorąc pod uwagę, że następne dwa kluczowe raporty — raport o zatrudnieniu 4 września oraz indeks cen konsumpcyjnych 11 września — będą ważnym odniesieniem dla Rezerwy Federalnej podczas posiedzenia pod koniec tego miesiąca, prawdopodobnie będzie powściągliwy w kwestii terminów kolejnych podwyżek stóp.

Zespół ekonomistów Goldman Sachs kierowany przez Jana Hatziusa napisał we wtorkowym raporcie dla klientów, że Walsh "najprawdopodobniej przyzna, iż ostatnie dane o inflacji się poprawiły, ale raczej nie przedstawi wskazówek dotyczących polityki".

Goldman Sachs przewiduje, że Rezerwa Federalna utrzyma stopy procentowe bez zmian we wrześniu i do końca roku. W raporcie napisano: "Po poprawie danych o inflacji w czerwcu i lipcu, większość uczestników, szczególnie większość członków z prawem głosowania, uzna za właściwe pozostawienie polityki bez zmian."

Patrząc na wyceny rynkowe, traderzy swapowi obecnie szacują prawdopodobieństwo podniesienia stóp przez Rezerwę Federalną we wrześniu na około jedną trzecią. To oznacza, że każde nieoczekiwane wypowiedzi mogą wywołać zmienność. Flanagan z WisdomTree stwierdził: "Jego pierwsze przemówienie w Jackson Hole może być procesem nauki. Wszyscy chcemy wiedzieć: jak postrzega aktualną i przyszłą ekonomię oraz inflację?"

Presja na rynku obligacji i czynniki fiskalne

W porównaniu z niską zmiennością giełdy, ostatnie wahania na rynku obligacji są bardziej zauważalne. Od początku sierpnia rentowność trzydziestoletnich obligacji USA osiągnęła najwyższy poziom od 2007 roku, dziesięcioletnia rentowność w czwartek oscylowała wokół 4,66%, co choć jest niższe od ostatniego szczytu, to wciąż znacząco przewyższa poziom ok. 4% ze startu wojny w Iranie w marcu. Skala długu USA sięgnęła 40 bilionów dolarów, a obawy o wzrost długoterminowych kosztów finansowania narastają.

Bardzo duże firmy w sektorze sztucznej inteligencji (AI) agresywnie korzystają z kredytów na ekspansję, co zwiększa presję na rosnące koszty kapitału i wzmacnia powiązanie między rynkiem akcji a obligacji. Gdy w sierpniu rentowności rosły, rynek obligacji wyznaczał rytm rynku akcji. Minister finansów Scott Bessent planuje od września zwiększyć tempo wykupowania długoterminowych obligacji USA, próbując obniżyć koszty finansowania. Jednak analitycy wskazują, że skuteczność tej operacji w przeciwdziałaniu presji podaży pozostaje niejasna.

Steve Sosnick, główny strateg Interactive Brokers, powiedział, że oczekuje, iż przemówienie Walscha będzie "dość krótkie", ale pozostawi wiele nierozwiązanych kwestii. Szczególnie odniósł się do sytuacji z 2008 roku, gdy ówczesny przewodniczący Rezerwy Federalnej Ben Bernanke rozpoczął program zakupu obligacji zwany "Operation Twist", mający na celu pobudzenie gospodarki. W przeciwieństwie do tego, wykupy obligacji kierowane przez Bessenta, choć mniejsze, mogą teoretycznie wywołać efekt stymulujący. Gdy inflacja wciąż przekracza cel, to czy Departament Skarbu i Rezerwa Federalna mają sprzeczne cele polityczne, staje się jednym z głównych tematów dla rynku.

Sosnick powiedział: "Gdyby to była konferencja prasowa, to byłoby pierwsze pytanie, ale on zasadniczo może swobodnie decydować, czy chce o czymś mówić, czy nie."

Jednak obecnie wydaje się, że zmienność rynku zaczyna wygasać. Indeks zmienności giełdowej z Chicago, czyli VIX, spadł poniżej 15, czyli około 20% poniżej swojej średniej rocznej. Indeks S&P 500 pozostaje wyjątkowo spokojny, przez 21 kolejnych sesji nie odnotował spadku o co najmniej 1%. Wskaźnik benchmarkowy jest oddalony od ostatniego historycznego szczytu o mniej niż 1%. Aktualna sytuacja wyraźnie różni się od roku 2022. Główny wskaźnik inflacji Rezerwy Federalnej za lipiec był o 3,7% wyższy niż rok wcześniej; to znaczny spadek w stosunku do szczytu, lecz nadal znacznie powyżej celu 2%.

To jasno pokazuje, że rynek stopniowo przetrawił ryzyko związane z Jackson Hole, a inwestorzy już nie oczekują, że Rezerwa Federalna będzie przeprowadzać agresywne podwyżki stóp jak wtedy, gdy zwalczała niekontrolowaną inflację w przeszłości.

Jed Elerbrock, zarządzający portfelem inwestycyjnym Argent Capital Management w Saint Louis, powiedział: "Głównym celem Walscha jest unikanie komentowania polityki monetarnej w sposób zapowiadający przyszłe kroki, dlatego prawdopodobnie nie poruszy tych kwestii. Wpływ ceł na inflację słabnie. Konflikt na Bliskim Wschodzie i wahania cen ropy są zmienne i trudne do przewidzenia, ale widać pewne oznaki poprawy. To oznacza, że wypowiedzi Walscha w Jackson Hole mogą być mało użyteczne jako odniesienie dla traderów."