Marvell: nie dorównuje Nvidia, nie spełnia oczekiwań – czy zbyt wysoka wycena zostanie „skorygowana”?
Marvell Technology (MRVL.O) - czas Pekinu, 28 sierpnia nad ranem, ogłosił raport finansowy za drugi kwartał roku fiskalnego 2027 (do lipca 2026):
1. Prognoza roczna: podwyższono prognozę przychodów na rok fiskalny 2027 do 12 mld USD (poprzednio wskazano 11,5 mld USD), wzrost rok do roku o 45%. Podwyższono prognozę przychodów na rok fiskalny 2028 do 18 mld USD (poprzednio wskazano 16,5 mld USD), wzrost rok do roku o 50%,w tym przychody z działalności związanej z centrami danych wzrosną o ponad 60% (w prognozie Nvidia na kolejny rok ponad 70%), a przychody z niestandardowych ASIC wzrosną ponad dwukrotnie (utrzymane).
To nie krótkoterminowe wyniki, ale zdolność wzrostu firmy jest obecnie najbardziej interesująca dla rynku. Zarząd firmy w rozmowach po ogłoszeniu raportu przekazał prognozy przychodów na dwa najbliższe lata fiskalne.
W rzeczywistości, przed publikacją raportu konsensus głównych instytucji wobec $Marvell Technology(MRVL.US) przewidywał przychody za 2027/2028 na poziomie odpowiednio 11,8 mld USD i 17-17,5 mld USD. Obecna podwyżka prognozy tylko nieznacznie przewyższała oczekiwania rynku. W porównaniu z wcześniej bardzo wysoką prognozą Nvidia, prognozy Marvell są "znacznie słabsze".
Wpływ ostatniej umowy zawartej przez firmę z Google sprawił, że rynek zaczął oczekiwać dynamicznego rozwoju działalności niestandardowych ASIC (w tym zdobycia zamówień na TPU od Google). Jednak w obecnej prognozie nie podwyższono wskazówek dotyczących tej działalności (nie wspomniano o prognozie na ten rok, zaś na 2028 rok utrzymano założenia podwojenia przychodów), co sprawia, że rynek odbiera tę umowę jako "ramową umowę, która Marvell samodzielnie dał Google pieniądze".
2. Działalność centrów danych: w tym kwartale przychody wyniosły 2,17 mld USD, wzrost kwartał do kwartału o 19%, głównie dzięki wzrostowi produktów połączeniowych, udział działalności centrów danych w przychodach wyniósł 79%.

W działalności centrów danych produkty połączeniowe są główną siłą napędową, co jest powszechnie uznane. Jednak obecnie, w porównaniu do produktów połączeniowych, rynek bardziej interesuje się wynikami w zakresie niestandardowych ASIC, szczególnie po niedawnej umowie z Google.
Obecnie działalność niestandardowych ASIC firmy skupia się głównie na dostarczaniu serii chipów Trainium dla Amazon,jednak pod wpływem konkurencji ze strony Alchip, wyniki tej działalności nie są zadowalające(wyraźnie gorsze niż tempo wzrostu nakładów Amazon).
Po podpisaniu umowy z Google cena akcji firmy wzrosła chwilowo o ponad 10%, głównie w związku z oczekiwaniami na zamówienia na niestandardowe ASIC (TPU Broadcom).
Jednak zarząd firmy w późniejszych rozmowach nie podwyższył prognoz ASIC ani celu wzrostu na ten rok (w poprzednim kwartale była prognoza ponad 20%), utrzymując prognozę "podwojenia przychodów" na kolejny rok. Czy Google przyniesie firmie nowe zamówienia na niestandardowe ASIC/TPU, rynek postawi "znak zapytania".
3. Wskaźniki operacyjne: w tym kwartale przychody wyniosły 2,74 mld USD, wzrost kwartał do kwartału o 13%, zbliżone do prognozy rynku (2,75 mld USD). Wzrost o 0,3 mld USD pochodził wyłącznie ze wzrostu działalności centrów danych.
Marża brutto w tym kwartale wyniosła 53,1%, wzrost o 1 punkt procentowy kwartał do kwartału. Marża brutto w raportach firmy nie oddaje w pełni sytuacji operacyjnej, ze względu na amortyzację aktywów po przejęciach.
Po uwzględnieniu tego wpływu, według analizy "Dolphin", skorygowana marża brutto wyniosła w tym kwartale 58,3%, bez zmian kwartał do kwartału. Jeśli szybciej będzie rozwijać się działalność niskomarżowa (jak niestandardowe ASIC), marża brutto będzie pod presją spadku.

4. Prognoza na kolejny kwartał: przychody 3,15 mld USD, nieco lepsze od oczekiwań rynku (3,1 mld USD).Wraz z prognozą roczną, firma spodziewa się przychodów w czwartym kwartale na poziomie około 3,7 mld USD, wzrost w obu kwartałach o 15-20%, głównie dzięki wzrostowi zapotrzebowania na produkty połączeniowe; marża brutto (GAAP) 52,9%-53,9%. Ponieważ firma podała roczne prognozy, znaczenie kwartalnych prognoz jest nieco mniejsze.

Ogólna opinia "Dolphin": "podarowanie na własny koszt", prognoza "nie spełnia oczekiwań"
Obecny raport finansowy firmy jest zasadniczo zgodny z oczekiwaniami,a wzrost przychodów pochodzi głównie z działalności centrów danych (produkty połączeniowe).Po uwzględnieniu amortyzacji skorygowana marża brutto wyniosła 58,3%, bez zmian kwartał do kwartału.
Od tego roku firma zmieniła sposób ujawniania danych - z 5 segmentów do 2 (centra danych oraz komunikacja i inne).Działalność centrów danych była głównym motorem wzrostu w tym kwartale, wzrost kwartał do kwartału o 19%, a motorem był popyt na produkty połączeniowe.
Ponieważ firma podała prognozę na cały rok, kwartalna prognoza jest mniej istotna,można szacować, że przychody w następnych dwóch kwartałach osiągną około 3,15 mld USD i 3,7 mld USD, wzrost kwartał do kwartału w okolicach 15-20%..
Najważniejsze jest to, że w kolejnych rozmowach firma bezpośrednio podała prognozy przychodów na dwa lata.Spodziewane przychody firmy za 2027/2028 to odpowiednio 12/18 mld USD (poprzednie prognozy 11,5/16,5 mld USD); główne instytucje rynku już przed raportem wskazywały odpowiednio 11,8/17-17,5 mld USD..W porównaniu z "wybuchową" prognozą Nvidia, prognoza Marvell jest wyraźnie słabsza.
Zdaniem "Dolphin" spadek kursu Marvell po godzinach ma dwie główne przyczyny:
① Po ogłoszeniu współpracy z Google firma nie podwyższyła prognoz dla niestandardowych ASIC, co sprawia wrażenie "ramowej umowy z prezentem";
② Marvell w działalności centrów danych przewiduje wzrost o ponad 60% w 2028 roku, podczas gdy Nvidia przewiduje dla swojego dużego wolumenu ponad 70%, więc siła wzrostu w działalności połączeń jest niewystarczająca.
Poza danymi z raportu, Marvell skupia się obecnie na kilku obszarach:
1) Obszar ASIC
Ostatnio Marvell Technology ogłosił plan współpracy z Google: firma zamierza przyznać Google 58,97 mln warrantów na akcje, data emisji warantów to 18 sierpnia 2026, cena wykupu ustalona na 206,58 USD/akcję.
Szczegóły dzielą się na dwie części:① bezpośrednie przekazanie 1,36 mln akcji,po 340 tys. akcji w okresach 3/6/9/12 miesięcy; ② warunki osiągnięcia wyników: odblokowanie 57,61 mln akcji (podzielone na 240 części), od 1 sierpnia 2026, po każdym osiągnięciu 500 mln USD kwalifikowanych przychodów odblokowuje się jedną część (ok. 240 tys. akcji).
Z czego definicja kwalifikowanych przychodów obejmuje niestandardowe chipy ASIC Google, m.in. akceleratory do AI, kontrolery pamięci, kontrolery sieciowe, kontrolery interfejsów pamięci oraz near-storage computing.

Wyraźnie widać, że Marvell jest w słabszej pozycji.Celem jest pozyskanie zamówień od Google na niestandardowe ASIC, podarowanie warrantów ma "pokazać dobrą wolę". Ogólna forma przypomina wcześniejszą współpracę firmy z Amazon.

2) Sieci i zdolności połączeniowe
Po przejęciach XConn (PCIe/CXL switch), Celestial AI (interkonekt optyczny) i Polariton (modulator elektro-optyczny),firma posiada pełne trzy warstwy sieci AI: Scale-Out, Scale-Up i Scale-Across, zapewniając klientom kompleksowe szybkie połączenia od wnętrza szafy rack po zestaw centrów danych.

Obecnie w scenariuszu optycznych połączeń Scale-out, tradycyjne module optyczne plug-in pozostają główną siłą.Nvidia, Google i inne duże firmy stosują rozwiązania plug-in, a Marvell PAM4 DSP jest liderem na rynku tych modułów.Zarząd firmy wcześniej wspominał, że "rozwiązania 1.6T już są produkowane seryjnie i w roku fiskalnym 2027 rozpocznie szybki wzrost", będzie to główny punkt wzrostu produktów połączeniowych firmy.

3) Rozszerzenie/pulowanie pamięci CXL (Structera):W fazie AI inference potrzebna jest duża liczba KV Cache. HBM jest zbyt drogie, DRAM za mały, pozostaje więc rozszerzenie pamięci NAND/opartych na pamięci typu storage.
Marvell w dziedzinie CXL memory expansion/pooling oferuje:trzy typy Structera: A, X i S, pełniące odpowiednio funkcje przyspieszacza near-storage, kontrolera rozszerzenia pamięci i pulowania/wymiany pamięci.

W porównaniu z Nvidia i Broadcom, wycena Marvell Technology jest relatywnie wyższa, głównie ze względu na oczekiwania wobec rozwoju firmy w obszarze ASIC AI oraz sektorze połączeń.Jednak w tym raporcie podano, iż wzrost działalności centrów danych za 2028 rok wyniesie tylko ponad 60%, nawet mniej niż prognoza Nvidia ponad 70%, co nie zadowala rynku.
Ponadto ostatni wzrost kursu firmy częściowo wynikał ze współpracy z Google. Analizując umowy Marvell z Google i Amazon, obecnie firma jest "na słabszej pozycji" w negocjacjach.Jednak obecnie nie podwyższono prognoz dla ASIC, co sprawia, że rynek postrzega umowę jako "ramową umowę z prezentem".
Ogólnie rzecz biorąc, raport finansowy firmy był zgodny z oczekiwaniami, "po godzinach spadek kursu" wynika głównie z niezadowalających prognoz rocznych. Ponieważ rynek koncentruje się głównie na perspektywach wzrostu, wszelkie wydarzenia takie jak spowolnienie otwartych modeli czy wolniejsze ARR Anthropic mogą zwiększać zmienność cen akcji.
Rynek chipów AI ma niewielu graczy, a Marvell to rzadki "amerykański" producent ASIC współpracujący z wieloma dużymi firmami. Broadcom dzięki współpracy z Google przy TPU osiągnął kapitalizację rynku sięgającą 2 bln USD, podczas gdy Marvell ma tylko 200 mld USD.Jeśli Marvell zdobyłby 10-20% udziału w rynku TPU, firma mogłaby zyskać dodatkowe kilka miliardów USD przychodów rocznie (obecnie przychody z niestandardowych ASIC to ok. 2 mld USD rocznie), to główny powód oczekiwań rynku wobec firmy.
W odniesieniu do braku podwyższenia prognoz dla ASIC, zarząd firmy zapowiedział, że szczegółowe prognozy pojawią się na Dniu Analityka 6 października. Warto śledzić te szczegóły.
Choć prognoza roczna firmy nie jest zadowalająca, to jednak podarunki dla Amazon i Google zostały wręczone, rynek wciąż będzie oczekiwał możliwości zdobycia części zamówień w przyszłości.
Obecnie, przy wysokiej wycenie, firma krótkoterminowo będzie pod presją korekty, ale "ponad 50% wzrost w najbliższych dwóch latach + atrakcyjność w perspektywie wzrostu" będą wspierać wysoką wycenę firmy.
"Dolphin" o raporcie finansowym Marvell Technology (MRVL.O) i szczegółowych danych:
Uwaga: skorygowane dane operacyjne (Adjusted) zawierają SBC, głównie korygują wpływ amortyzacji i lepiej odzwierciedlają rzeczywisty stan operacyjny firmy






- KONIEC -
Doceniasz artykuł? Kliknij “udostępnij”, naładuj mi trochę energii~
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać

Podążając za Samsungiem, wszystkie procesy produkcyjne TSMC podrożeją o 10–15%?
Nagły wzrost zapotrzebowania na AI spowodował, że zaawansowane moce produkcyjne TSMC są w pełni zajęte, a linie N2/N3 zostały niemal całkowicie zarezerwowane przez Apple i Nvidię. Po tym jak Samsung w lipcu jako pierwszy podniósł ceny produkcji w procesach 4/5 nm o 10–15%, TSMC planuje pójść w jego ślady – ceny dla N3 już wzrosły o 15%, a dla N2 i N5 wzrosną najpóźniej na początku 2027 roku o kolejne 5–10%. Procesy dojrzałe, takie jak N12/N16/N28, również doświadczą wzrostu cen do 10%. Silna siła ustalania cen doprowadziła Wall Street do znacznego podniesienia oczekiwań dotyczących zysków i ceny docelowej TSMC.
Jackson Hole pojawia się pęknięcie: USA sprzedają euro i kupują jen bez uprzedzenia, Europejski Bank Centralny obawia się, że limit swapów dolarowych "zniknie z dnia na dzień"
Ta burza odzwierciedla, że transatlantyckie normy współpracy finansowej stoją na skraju rozpadu. Niestandardowe, jednostronne działania finansowe USA wywołały głęboki niepokój w Europie: administracja Trumpa poprzez polityczną ingerencję ignoruje interesy sojuszników, a nawet może „uzbroić” fundament globalnej stabilności finansowej. Mimo że Rezerwa Federalna usiłuje łagodzić skutki, nie jest już w stanie zapewnić przewidywalności wobec nieprzewidywalnych działań administracji USA, a wzajemne zaufanie między Europą a Ameryką zostało poważnie naruszone.
