Od czasu wybuchu wojny między USA a Iranem koszty zadłużenia suwerennego w krajach rozwiniętych gwałtownie wzrosły, a G7 „poniosła” już 16 miliardów dolarów.

Globalne rentowności obligacji nieprzerwanie rosną od czasu wybuchu wojny między USA a Iranem, a państwa G7 ponoszą z tego powodu znaczące koszty fiskalne. Presja nadal narasta.

Jak donosi Financial Times 30 sierpnia, na podstawie analizy danych dotyczących emisji obligacji rządowych, od wybuchu wojny między USA a Iranem w lutym tego roku państwa G7 już dodatkowo zabezpieczyły około 16 miliardów dolarów kosztów finansowania długów suwerennych z powodu wzrostu rentowności obligacji. Jeśli rentowności pozostaną na obecnym poziomie, do końca I kwartału przyszłego roku przewiduje się, że koszt dodatkowy wzrośnie do około 34 miliardów dolarów.

Według raportu USA poniosły jak dotąd najwyższy dodatkowy koszt – szacuje się, że już zapłaciły około 10,6 miliarda dolarów, a jeśli rentowności pozostaną wysokie do końca I kwartału 2027 roku, kwota wzrośnie o kolejne 21,7 miliarda dolarów. Równocześnie Wielka Brytania, Włochy, Niemcy i Japonia – wszystkie będące importerami energii – również odczuwają skutki. Kryzys dostaw energii wywołany blokadą cieśniny Ormuz zwiększył oczekiwania inflacyjne, co z kolei podniosło rentowności obligacji tych państw.

Główny ekonomista ds. Europy w Jefferies, Mohit Kumar, ostrzega: "Wzrost stóp procentowych jest jednym z największych zagrożeń dla rynku akcji i kredytów". Jeśli rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji przekroczy 5%, rynek akcji zareaguje negatywnie, ponieważ wyższa rentowność obligacji osłabia atrakcyjność akcji, a koszty pożyczek ograniczają zyski przedsiębiorstw.

USA płacą najwięcej – presja wzrostu rentowności nie słabnie

Metodologia Financial Times polega na porównaniu rzeczywistych kosztów pożyczek do poziomów stóp procentowych sprzed wojny; prognoza 34 miliardów dolarów opiera się na planach emisji publikowanych przez ministerstwa finansów oraz analizie emisji o różnych terminach zapadalności.

USA, dzięki statusowi największego rynku obligacji suwerennych na świecie, są najbardziej dotknięte wzrostem rentowności.

W ostatnich tygodniach rentowności obligacji USA gwałtownie wzrosły, a inwestorzy coraz bardziej martwią się rosnącym obciążeniem długu publicznego oraz zdolnością administracji Trumpa do ograniczenia inflacji wywołanej wojną z Iranem.

Warto zauważyć, że sekretarz skarbu USA, Besent, próbował obniżyć rentowności poprzez zwiększenie zakupów długoterminowych obligacji, ale wysiłki te nie przyniosły znaczących rezultatów, a trend wzrostowy rentowności utrzymuje się.

Obecnie w krajach G7 niemal wszystkie emisje obligacji rządowych, niezależnie od terminu zapadalności, są sprzedawane po wyższej stopie niż w lutym, co bezpośrednio zwiększa koszty obsługi nowego długu publicznego. Pozostałe kraje G7 odpowiadają za ponad jedną trzecią wzrostu tych kosztów.

Kryzys dostaw energii wywołany zamknięciem cieśniny Ormuz to jeden z kluczowych czynników wzrostu rentowności. Wielka Brytania, Włochy, Niemcy i Japonia są importerami energii; wzrost jej cen podnosi oczekiwania inflacyjne, co prowadzi do wyższych kosztów finansowania długów suwerennych.

Choć skala wzrostu kosztów jest niewielka w porównaniu do ogólnych zobowiązań budżetowych danych państw, według analityków, stanowi ona dodatkowe obciążenie dla już napiętych bilansów rządowych.

Nakładające się czynniki – wzrost rentowności może być trwałym trendem

Ekonomiści ostrzegają, że wiele czynników strukturalnych wspólnie napędza dalszy wzrost rentowności.

Dyrektor Peterson Institute for International Economics, Adam Posen, zauważa: "Oprócz ryzyka inflacyjnego, stabilność polityczna Stanów Zjednoczonych, Francji, Japonii, Wielkiej Brytanii i nawet Niemiec jest faktycznym zagrożeniem, a do tego dochodzą czynniki geopolityczne – to kolejny realny czynnik ryzyka."

Dodaje, że wzrost wydatków na obronność, wymagania związane ze starzejącym się społeczeństwem, ekspansja inwestycji infrastrukturalnych oraz rosnące zielone inwestycje poza USA, wszystkie te czynniki zwiększają presję na wzrost stóp rzeczywistych.

Ponadto, masowa budowa infrastruktury dla sztucznej inteligencji również może wywierać efekt wypierania – "crowding out" – wobec aktywów takich jak obligacje suwerenne, co jeszcze bardziej podbija rentowności.

Główny ekonomista globalny ING, James Knightley, zaznacza, że rosnące koszty pożyczek "to nie tylko kwestia zrównoważenia finansów publicznych; w USA już bezpośrednio hamuje aktywność gospodarczą poprzez wyższe koszty kredytowe dla gospodarstw domowych i firm". Ostrzega, że rynek nieruchomości w USA stanął w miejscu; większa stromość krzywej rentowności oznacza, iż stopy procentowe kredytów hipotecznych mogą przekroczyć 7%.

Era niedoboru kapitału – rośnie konkurencja o finansowanie długu suwerennego

Główny ekonomista ds. Europy w Société Générale, Michel Martinez, uważa, że trend ten odzwierciedla "świat, w którym kapitał nie jest już obfity – trwa proces jego przeszacowania". Podkreśla, że pożyczki suwerenne coraz bardziej konkurują o oszczędności z inwestycjami napędzanymi przez sztuczną inteligencję oraz wydatkami strukturalnymi na obronność, transformację energetyczną i reindustrializację.

Dyrektor ds. strategii obligacji w Morgan Stanley Europe, Gianluca Salford, twierdzi, że obecny trend jest powrotem do "normalnych czasów" sprzed dekady niskiego wzrostu, niskiej inflacji i niskich stóp procentowych. Oświadcza:

"To nie jest sytuacja, z którą nie można sobie poradzić... Czasami trzeba przejść przez pewne kryzysy, lecz zazwyczaj państwa podejmują właściwe działania, by utrzymać kurs, bo zasadniczo nie ma alternatyw."

Mohit Kumar z kolei zwraca uwagę, że w środowisku wysokich stóp procentowych ograniczenie deficytu budżetowego będzie "jeszcze trudniejsze", a wraz ze zbliżającymi się wyborami śródokresowymi w USA oraz wyborami parlamentarnymi w wielu krajach Europy, motywacja rządów do prowadzenia ekspansywnej polityki fiskalnej pozostaje silna, co dodatkowo komplikuje zarządzanie długiem publicznym.