Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła najwyższy poziom od prawie 20 miesięcy, „jastrzębi” ton Walsh'a oraz odbicie cen ropy prowadzą do ponownej oceny oczekiwań dotyczących podwyżek stóp procentowych.
Wycena na rynku kontraktów terminowych wskazuje, że w poniedziałek tego tygodnia oczekiwana przez rynek szansa na podwyżkę stóp procentowych przez Fed we wrześniu wzrosła z 35% przed piątkowym wystąpieniem Walscha do 64%. Rynek obligacji amerykańskich stoi w obliczu wielu presji: bardziej jastrzębi Fed, rosnące ryzyko inflacji, zwiększona podaż obligacji rządowych oraz podaż obligacji korporacyjnych.
Rynek obligacji skarbowych USA doświadcza dalszej intensyfikacji wyprzedaży.
W poniedziałek, 31 sierpnia czasu wschodniego USA, rentowność benchmarkowych 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła chwilowo powyżej 4,76%, osiągając najwyższy poziom od stycznia 2025 roku. Rentowność 5-letnich obligacji USA również osiągnęła najwyższy poziom od początku 2025 roku, a rentowność 30-letnich obligacji wzrosła w ciągu dnia o około 5 punktów bazowych do okolic 5,26%.
W momencie wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA, międzynarodowe kontrakty futures na ropę naftową odbiły się w poniedziałek po eskalacji konfliktu militarnego USA-Iran w miniony weekend. Brent chwilowo powrócił do poziomu 90 dolarów, rosnąc o prawie 4% w ciągu dnia, WTI również przekroczył 4%, co spotęgowało obawy rynkowe dotyczące odbicia inflacji oraz ponownego podwyższenia stóp przez Fed.
Ta fala wyprzedaży obligacji skarbowych USA nie jest napędzana wyłącznie przez czynniki geopolityczne. W ostatni piątek, podczas dorocznej konferencji w Jackson Hole, przewodniczący Fed, Waller, przekazał wyraźnie jastrzębi sygnał, podkreślając, że stabilność cen jest kluczowym zadaniem Fed, co natychmiast podniosło prognozy podwyżki stóp we wrześniu. W poniedziałek, na podstawie wyceny kontraktów federal funds, prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed we wrześniu wyniosło już około 64%, znacznie więcej niż około 35% przed wystąpieniem Waller’a.
Na tym tle, kolejny wzrost cen ropy bez wątpienia jeszcze mocniej wzmocnił transakcje rynkowe skupione wokół „inflacji + podwyżki stóp”. Jednocześnie w tym tygodniu USA opublikuje raport o zatrudnieniu za sierpień, a 11 września dane o inflacji konsumenckiej za sierpień; oba te zestawy danych będą kluczowe dla wyznaczenia dalszej polityki Fed we wrześniu.
Ceny ropy ponownie rosną, obligacje USA doświadczają „szoku inflacyjnego”
Poniedziałkowy wzrost rentowności obligacji skarbowych USA był początkowo bezpośrednio napędzany przez wzrost cen energii.
Wraz z ponowną eskalacją konfliktu militarnego USA-Iran, rynki obawiają się o ryzyko dostaw energii z cieśniny Ormuz i Bliskiego Wschodu. Brent wzrósł chwilowo powyżej 90 dolarów, WTI również znacząco wzrosła. Później tego dnia WTI wzrosła o około 2,5% do okolic 85,5 dolarów, Brent o około 2,5% do okolic 90,3 dolarów.
Dla rynku obligacji największym problemem związanym ze wzrostem cen ropy nie są same koszty energii, lecz możliwość ponownego wzrostu inflacji.
Przez pewien czas, jednym z kluczowych fundamentów dla oczekiwań obniżek stóp przez Fed była stopniowa obniżka inflacji. Jednak jeśli ceny ropy pozostaną wysokie z powodu geopolityki, ceny benzyny, transportu i innych dóbr oraz usług mogą zostać przeniesione na wyższą inflację, co zmusi rynek do ponownej oceny ścieżki dezinflacji.
Z tego powodu logika poniedziałkowego handlu była dość prosta: Wzrost cen ropy → zwiększenie ryzyka inflacji → wzrost szans na podwyżkę stóp przez Fed → wzrost oczekiwań na krótkoterminowe stopy → presja na całą krzywą rentowności obligacji USA.
Sean Simko, szef zarządzania inwestycjami o stałym dochodzie w SEI Investments, twierdzi, że Fed jest gotów działać w razie potrzeby. Jeśli rynek pracy pozostanie stabilny, a inflacja utrzyma się na wysokim poziomie, Fed może preferować podwyżkę stóp na posiedzeniu 16 września.
Waller „jastrzębi głos” wciąż nie milknie, prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło do 64%
Ropa jedynie wznieciła obawy inflacyjne na rynku, lecz prawdziwym katalizatorem zmiany kierunku transakcji stóp był piątkowy występ Waller’a w Jackson Hole.
Waller w swoim przemówieniu podkreślił, że Fed musi położyć nacisk na przywrócenie stabilności cen i ponownie zadeklarował cel inflacji 2%. Rynek zinterpretował te wypowiedzi jako wyraźnie jastrzębie, szczególnie po lipcowym posiedzeniu, podczas którego pojawiły się głosy sprzyjające podwyżce stóp. Inwestorzy zaczęli na nowo oceniać politykę Fed na resztę roku.
Rentowność 2-letnich obligacji USA, najbardziej czuła na zawirowania polityki, wzrosła w piątek o około 11,8 punktów bazowych, a podczas poniedziałkowego poranka chwilowo spadła, by później znów wzrosnąć do około 4,337%.
Co ważniejsze, rynek nie dyskutuje już tylko o tym, „czy we wrześniu nastąpi obniżka stóp”, lecz zaczyna handlować „czy we wrześniu nastąpi podwyżka stóp”.
Według Reuters, kontrakty federal funds pokazują, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z około 35% przed wystąpieniem Waller’a do 64% w poniedziałek. Wypowiedź Waller’a skłoniła nawet ekonomistów z Barclays i Societe Generale do prognozowania podwyżek stóp we wrześniu i grudniu, które wcześniej nie były brane pod uwagę jako scenariusz bazowy.
Innymi słowy, rynek przechodzi obecnie przez szybkie ponowne wycenianie ścieżki stóp: od oczekiwania na obniżki, do obaw o ponowne podwyżki.
Jednak to, czy te oczekiwania się utrzymają, zależy ostatecznie od danych. Sierpniowy raport o zatrudnieniu zostanie opublikowany w najbliższy piątek, a sierpniowy CPI 11 września. Oba te dane odnoszą się do podwójnych celów Fed – zatrudnienia i inflacji – i bezpośrednio zadecydują o ostatecznej wycenie przed posiedzeniem 16 września.
Obligacje długoterminowe mają jeszcze inną presję: podaż i premia terminowa
Jeśli rentowność 2-letnich obligacji głównie odzwierciedla oczekiwania dotyczące polityki Fed, to stały wzrost rentowności obligacji 10- i 30-letnich świadczy o rozprzestrzenieniu się obaw rynku na dłuższe terminy.
W poniedziałek rentowność 10-letnich obligacji chwilowo sięgnęła 4,764%, najwyższego poziomu od stycznia 2025 roku; rentowność 30-letnich obligacji wzrosła o około 5 punktów bazowych do okolic 5,26%.
Warto zauważyć, że rentowność obligacji 30-letnich nadal rośnie, ale jest jeszcze poniżej wieloletniego szczytu osiągniętego w połowie sierpnia. Wcześniej amerykański Departament Skarbu ogłosił rozszerzenie wykupu długoterminowych obligacji, aby poprawić płynność rynkową i wycenę, co chwilowo pomogło obniżyć rentowność 30-letnich obligacji.
To oznacza, że obecna presja na długoterminowe obligacje USA nie może być w pełni przypisana tylko Fed.
Z jednej strony, deficyt budżetowy USA i podaż obligacji skarbowych wciąż są strukturalnym problemem, którego rynek obligacji długoterminowych nie może uniknąć; z drugiej strony, inwestorzy coraz częściej oczekują wyższej premii terminowej za długoterminowe obligacje, co może być ważnym czynnikiem podnoszącym rentowności 10- i 30-letnich obligacji.
Mark Spindel, dyrektor inwestycyjny Potomac River Capital, twierdzi, że przyszła podaż obligacji szczególnie zasługuje na uwagę, w tym rynek obligacji korporacyjnych. Wrzesień tradycyjnie jest sezonem emisji obligacji korporacyjnych w USA z ratingiem inwestycyjnym – nowa podaż może dodatkowo pochłonąć środki rynkowe, a perspektywa inflacji wcale nie uległa poprawie.
Tym samym rynek obligacji skarbowych USA staje obecnie przed „Fed jeszcze bardziej jastrzębi+ wzrost ryzyka inflacyjnego+ podaż obligacji skarbowych+ podaż obligacji korporacyjnych”, czyli wieloaspektową presją.
Nie tylko USA: globalne rentowności obligacji długoterminowych rosną równocześnie
Wzrost rentowności obligacji USA rozprzestrzenił się już na światowe rynki obligacji.
Z informacji przekazanych przez The Wall Street Journal wynika, że w poniedziałek rentowność 10-letnich niemieckich obligacji rządowych chwilowo wzrosła do 3,313%, najwyższego poziomu od 2011 roku. Rentowność 2-letnich japońskich obligacji skarbowych osiągnęła najwyższy poziom od 31 lat, a niemieckie 2-letnie obligacje wzrosły do najwyższego poziomu od lipca 2024 roku.
To pokazuje, że obecny problem na globalnych rynkach obligacji nie polega wyłącznie na „transakcjach Fed”.
Wzrost cen energii ponownie podniósł globalne ryzyko inflacyjne, jednocześnie oczekiwania na obniżki stóp przez najważniejsze banki centralne są tłumione, a do tego dochodzi ekspansja fiskalna i zwiększona podaż obligacji skarbowych, co sprawia, że rentowności długoterminowych obligacji są pod presją wzrostową.
Dla USA rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekraczająca 4,75% jest szczególnie istotna — oznacza to nie tylko dalszy wzrost kosztów finansowania, ale wpływa także na długoterminowy koszt kapitału dla amerykańskiego rządu, przedsiębiorstw i obywateli.
Następna próba dla rynku obligacji: czy zatrudnienie i CPI mogą przerwać wzrost rentowności?
Teraz rynek powinien obserwować, czy ten wzrost rentowności obligacji USA jest krótkoterminową korektą napędzaną geopolityką i oczekiwaniami politycznymi, czy też początkiem nowego wzrostu centralnych stóp.
W krótkim okresie odpowiedź w dużym stopniu zależy od danych o zatrudnieniu, które zostaną ogłoszone w najbliższy piątek.
Jeśli rynek pracy pozostanie odporny, a dane o inflacji nie wykażą znacznego spowolnienia, jastrzębi sygnał od Waller’a może zostać potwierdzony przez dane gospodarcze, co zwiększy prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed we wrześniu i dalszego wzrostu rentowności obligacji USA, które mogą poszukiwać nowego poziomu równowagi.
Odwrotnie, jeśli rynek pracy wyraźnie się pogorszy, rynek może na nowo podważyć zdolność Fed do podwyżek stóp w warunkach presji na wzrost gospodarczy. Takie obawy już się pojawiły: jeśli sierpniowe dane o zatrudnieniu znów pokażą wyraźne ochłodzenie rynku pracy, Fed może być zmuszony wstrzymać podwyżkę stóp.
Jednocześnie długoterminowe obligacje USA podlegają krótkoterminowym zakłóceniom wynikającym z comiesięcznego ponownego balansu indeksów. Ponieważ w sierpniu amerykański Departament Skarbu wyemitował sporo obligacji na 10–30 lat, te papiery zostaną pod koniec miesiąca włączone do indeksów obligacji, co może generować pasywny popyt i częściowo złagodzić dalszy wzrost rentowności długoterminowych obligacji.
Z perspektywy długoterminowej rynek stoi jednak przed coraz wyraźniejszym pytaniem:
Jeśli inflacja wciąż nie wraca do poziomu 2%, a potrzeby finansowania rządu USA pozostają wysokie, czy rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie około 4,75% to jeszcze szczyt, czy już nowy punkt centralny dla stóp?
W obecnej chwili ceny ropy, sygnały od Waller’a oraz zbliżające się dane o zatrudnieniu i inflacji wspólnie stawiają to pytanie z powrotem przed inwestorami.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Jastrzębie stanowisko Fed porusza rynki, JPMorgan tymczasowo rezygnuje z byczego nastawienia do amerykańskich akcji, przyjmując ostrożne podejście na kolejne tygodnie
Zespół handlowy JPMorgan tymczasowo zrezygnował ze swojego wcześniejszego byczego stanowiska wobec amerykańskich akcji i przyjął ostrożne podejście do perspektyw rynku na najbliższe tygodnie.
Dolar amerykański słabnie drugi miesiąc z rzędu! Zwiększenie operacji repo na amerykańskich obligacjach wywołuje obawy dotyczące polityki, Wall Street spodziewa się dalszego spadku we wrześniu
Dolar amerykański osłabił się w sierpniu po raz drugi z rzędu, a plany Departamentu Skarbu USA dotyczące przyspieszenia wykupu obligacji skarbowych wzbudziły nowe obawy zagranicznych inwestorów co do kierunku polityki USA oraz ponownie wywołały spekulacje na rynku, że polityka administracji Trumpa może sprzyjać słabemu dolarowi.
W odpowiedzi na amerykańskie cła istnieje ryzyko „strzału w własną stopę” — według Oxford Economics produkcja gospodarcza Kanady w 2027 roku może się zmniejszyć o 0,3%.
Oxford Economics ostrzega, że nowa runda odwetowych ceł wobec USA, którą Kanada planuje wprowadzić 8 września, choć może zapewnić ochronę niektórym krajowym producentom, ogólnie rzecz biorąc może spowodować wzrost kosztów w wielu branżach i spowolnić wzrost gospodarczy Kanady.
Cook odchodzi ze stanowiska CEO Apple: list do wszystkich pracowników na pożegnanie po 15 latach zarządzania, przyznaje, że będzie tęsknił za tą pracą
Tim Cook oficjalnie ustąpił ze stanowiska CEO Apple po 15 latach kierowania firmą i wysłał do wszystkich pracowników wzruszający list pożegnalny. Podkreślił, że nie opuszcza Apple, ponieważ nadal będzie uczestniczył w sprawach firmy jako prezes wykonawczy, zajmując się m.in. relacjami z rządami na świecie. Cook wysoko ocenił swojego następcę Johna Ternusa, twierdząc, że doskonale rozumie, jak wiele trzeba poświęcić, by tworzyć produkty zmieniające świat.
Ceny krypto
Więcej
