Goldman Sachs: Pięć kluczowych debat dotyczących półprzewodników

Kiedy hyperskalowe dostawcy chmur nadal zwiększają swoje wydatki kapitałowe, a zapotrzebowanie na moc obliczeniową AI rozprzestrzenia się z treningu na inferencję, Agentic AI oraz inne nowe scenariusze, inwestorzy zaczynają poszukiwać kolejnych kluczowych odpowiedzi: Jak długo potrwa obecny cykl infrastruktury AI? Które segmenty będą dalej czerpać korzyści?

Od 8 do 11 września, Goldman Sachs zorganizuje w San Francisco konferencję Communacopia & Technology; udział wezmą 32 globalne firmy reprezentujące sektory cyfrowych/AI chipów, oprogramowania EDA, półprzewodników analogowych, sprzętu półprzewodnikowego, pamięci masowej oraz usług IT. Analitycy Goldman Sachs przygotowali na podstawie tej konferencji pięć głównych tematów dyskusji, obejmujących zapotrzebowanie na moc obliczeniową AI, cykl sprzętu półprzewodnikowego, podaż i popyt na pamięci masową, odrodzenie chipów analogowych oraz komercjalizację AI w oprogramowaniu EDA.

Według najnowszych ocen Goldman Sachs, odporność wydatków kapitałowych na AI pozostaje głównym motorem napędowym całego łańcucha przemysłu, podczas gdy sektory cykliczne jak sprzęt i pamięci masowa uzyskują coraz więcej strukturalnego wsparcia popytu. Jednocześnie customizowane chipy AI i Agentic AI otwierają nowe przestrzenie wzrostu, a logika ekspansji sektora technologicznego przesuwa się z czystej rozbudowy mocy obliczeniowej na szersze segmenty sprzętu i oprogramowania.

Temat 1: Zapotrzebowanie na moc obliczeniową AI - Jak zmieniają się czynniki i konkurencyjny układ?

Rynek mocy obliczeniowej AI wchodzi w nową fazę. Rynek wcześniej koncentrował się na zapotrzebowaniu GPU generowanym przez trening dużych modeli, obecnie inwestorzy zadają bardziej szczegółowe pytania: Jak dużo kapitału mogą jeszcze wyłożyć hyperskalowe dostawcy chmur? Czy grunt, energia i zasoby data center mogą stać się wąskim gardłem? Czy Agentic AI wniesie nowe zapotrzebowanie na moc obliczeniową? Jak ewoluować będzie konkurencja między chipami ogólnego przeznaczenia a customizowanymi?

Goldman Sachs prognozuje, że firmy ogólnie pozostaną optymistyczne wobec zapotrzebowania na AI. Wydatki kapitałowe hyperskalowych dostawców chmur pozostają silne, a Agentic AI może stać się nowym katalizatorem popytu. Dzięki spadkowi kosztów inferencji oraz wdrażaniu aplikacji takich jak generowanie kodu z mierzalnym ROI, ekonomia inwestycji w infrastrukturę AI jest coraz skuteczniej potwierdzana.

W kwestii architektury chipów, Goldman Sachs uważa, że chip ogólnego przeznaczenia (merchant silicon) krótkoterminowo pozostanie dominujący, jednak udział ASIC (application-specific integrated circuit) i customizowanych chipów akceleracyjnych będzie stopniowo rosnąć. Wraz ze wzrostem wymagań klientów dotyczących kosztu jednostkowej mocy obliczeniowej oraz efektywności energetycznej, rywalizacja w sektorze chipów AI będzie ewoluować od walki o samą wydajność do kompleksowych optymalizacji: wydajność, koszt i zużycie energii.

Równocześnie Nvidia przewiduje dalszą dyskusję na temat cyklu produktów Rubin oraz fizycznej AI („Physical AI”); Broadcom prawdopodobnie skupi się na rozwoju AI networków oraz customizowanych XPU; AMD natomiast będzie prezentować rozwiązania „rack level” MI4XX i stos ROCm, podkreślając swoją pozycję konkurencyjną w infrastrukturze AI.

Temat 2: Sprzęt półprzewodnikowy - Czy cykl wzrostowy WFE potrwa do 2028 roku?

Wydatki kapitałowe na AI przekładają się na rynek sprzętu półprzewodnikowego poprzez zaawansowaną logikę, foundry, DRAM i nowoczesne pakowanie chipów. Najważniejszą obecnie kontrowersją rynku jest: czy wzrost WFE (wafer fabrication equipment) w 2027 roku wyprzedzi prognozowane 35% w 2026 roku oraz czy obecny cykl wzrostowy sprzętu potrwa do 2028 roku i dalej.

Goldman Sachs wyraża optymizm i prognozuje, że obecny cykl wzrostowy WFE może potrwać przynajmniej do 2028 roku. DRAM, zaawansowana logika/foundry oraz nowoczesne pakowanie pozostaną głównymi motoriami wzrostu, a wydatki na NAND i logikę w dojrzałych procesach również mogą się stopniowo odbudowywać.

Poza tradycyjnymi producentami chipów, wejście nietypowych klientów jak Terafab oraz przyspieszenie cyklu inwestycyjnego Intel mogą przynieść dodatkowy wzrost w popycie na sprzęt.

Z perspektywy procesów, depozycja (deposition) i trawienie (etch) są kluczowymi obszarami monitorowanymi przez Goldman Sachs. Dodatkowo, zaawansowane pakowanie, inspekcja oraz metrologia mogą czerpać korzyści z rosnącej złożoności chipów AI i rozwoju zaawansowanych procesów.

Temat 3: Pamięci masowa i SSD - Czy napięty rynek podażowy i popytowy umożliwi rekonstrukcję wycen?

Zapotrzebowanie na serwery AI przesuwa pamięci masową z tradycyjnego rynku cyklicznego na kluczowy element infrastruktury AI. Debata na rynku skupia się głównie na: jak bardzo wzrośnie podaż DRAM i NAND do 2028 roku, czy ekspansja mocy produkcyjnych zmieni globalny układ podaży i popytu oraz czy optymalizacja konfiguracji pamięci przez producentów serwerów AI osłabi wzrost popytu.

Model podaży i popytu Goldman Sachs zakłada, że w latach 2026-2028 deficyty DRAM wyniosą odpowiednio 5,0%, 5,9% i 3,9%; deficyty NAND w tym samym okresie: 4,4%, 4,6% i 3,0%. Oznacza to, że nawet przy stopniowym uwalnianiu nowych mocy produkcyjnych w najbliższych latach, rynek DRAM i NAND może pozostawać pod presją niedostatecznej podaży.

Oprócz podaży i popytu, ważna jest również rentowność branży. Goldman Sachs prognozuje, że większość producentów pamięci może przeznaczyć około 50%–100% nadmiaru wolnych przepływów pieniężnych na zwrot z kapitału, a jeśli ceny pamięci pozostaną wysokie, poprawa cash flow i wzrost zwrotu dla akcjonariuszy może zmienić sposób wyceny branży przez rynek.

Postęp technologiczny to kolejna główna linia. W dyskach twardych istotna jest produkcja masowa HAMR (heat-assisted magnetic recording); w NAND wdrożenie nowych technologii takich jak HBF może również wpływać na przyszłą strukturę podaży.

Temat 4: Półprzewodniki analogowe – Czy odrodzenie cyklu potrwa dłużej niż oczekiwano?

Logika rynku półprzewodników analogowych przesuwa się z „cyklu na dnie” do „potencjału odrodzenia”.

Dane Goldman Sachs pokazują, że do czerwca wolumen dostaw chipów analogowych przewyższa długoterminową linię trendu o około 5%. Jednak analitycy uważają, że nie oznacza to końca obecnego cyklu. Przez ostatnie cztery lata wolumeny w branży pozostawały poniżej trendu, co wskazuje na duży potencjał do odbudowy popytu.

Jednocześnie tradycyjne rynki końcowe jak motoryzacja stopniowo się poprawiają, a centra danych AI oferują nowy wzrostowy popyt. Jeśli wzrost cen przełoży się na przychody i marże, połączenie zapotrzebowania AI oraz odrodzenia tradycyjnych rynków końcowych może sprawić, że obecny cykl półprzewodników analogowych będzie trwalszy niż wcześniejsze prognozy rynkowe.

Z tego powodu rynek powinien przede wszystkim monitorować nie zmianę wolumenów, lecz czy poprawa cen, zapasów oraz popytu końcowego wywoła pozytywny cykl, a zapotrzebowanie centrów danych AI stanie się nowym strukturalnym czynnikiem wydłużającym cykl branży.

Temat 5: Oprogramowanie EDA – Czy Agentic AI otworzy nową linię wzrostu?

Podczas gdy moc obliczeniowa AI, sprzęt oraz pamięci masowa wyraźnie korzystają z inwestycji w infrastrukturę, oprogramowanie EDA może zostać kolejnym wzrostowym segmentem.

Goldman Sachs koncentruje kluczową analizę na: Czy fala customizowanych chipów AI przyspieszy rozwój branży EDA oraz czy Agentic AI może przełożyć wzrost efektywności projektowania na realne dochody.

Wraz z rosnącym stopniem customizacji chipów AI, rośnie ich złożoność projektowa i pogłębia się niedobór inżynierów. Goldman Sachs uważa, że firmy EDA mogą wykorzystać Agentic AI do automatyzacji części procesów projektowania, weryfikacji oraz optymalizacji, przekształcając wzrost efektywności w wartość biznesową.

Według szacunków Goldman Sachs, do roku 2030 Agentic AI może dodać około 3,7 miliarda USD rocznie do rynku EDA, a ta możliwość nie jest jeszcze w pełni uwzględniana w prognozach zysków, a jej pierwsze oznaki mogą pojawić się już w drugiej połowie 2026 roku.