Wycofanie się z handlu arbitrażowego przyczynia się do gwałtownego wzrostu jena, a oczekiwania co do podwyżki stóp procentowych przez Bank Japonii nadal rosną.

Według informacji przekazanych przez aplikację Zhihong Finance, masowe zamykanie pozycji na transakcjach arbitrażowych finansowanych w jenach doprowadziło do wzrostu kursu jena względem dolara amerykańskiego do najwyższego poziomu od miesiąca, ponieważ traderzy zwiększyli zakłady na dalsze podwyżki stóp procentowych przez Bank Japonii.

Jen gwałtownie zyskał ponad 2% w czwartek i utrzymał wzrosty w piątek, a kurs zbliżył się do poziomu z maja, kiedy japońskie Ministerstwo Finansów dokonało interwencji. Wcześniej w tym tygodniu gubernator Bank of Japan Kazuo Ueda oraz członek zarządu Hajime Takata wygłosili jastrzębie komentarze, sugerując możliwość znacznej podwyżki stóp na posiedzeniu politycznym 18 września, co dodatkowo rozbudziło oczekiwania rynkowe.

Zgodnie z danymi Chicago Mercantile Exchange, wolumen opcji call na USD/JPY wygasających w tym miesiącu wykonanych w czwartek przekroczył ponad dwa i pół razy wolumen opcji put, co pokazuje koncentrację traderów na zamykaniu krótkich pozycji na jenie. Wartość opcji call wzrasta, gdy jen umacnia się wobec dolara amerykańskiego.

Sagar Sambrani, starszy trader opcji walutowych z Nomura Securities w Londynie, powiedział: „Aktualnie rynek doświadcza znaczącego zamykania pozycji arbitrażowych finansowanych w jenach, a jednocześnie wykazuje duże zainteresowanie średnioterminowym utrzymywaniem pozycji na jenie względem innych walut G10. Powszechnie uważa się, że era łatwego arbitrażu dobiegła końca, a rozmiar japońskich przepływów kapitału transgranicznego z USA mógł doświadczyć istotnej zmiany.”

Jen od dawna był postrzegany jako idealna waluta finansująca ze względu na ekstremalnie niskie koszty pożyczek w Japonii. Arbitrażyści pożyczają jeny i inwestują je w aktywa o wysokiej stopie zwrotu; dopóki jen jest stabilny lub słabnie, mogą czerpać zyski z różnic stóp procentowych. Jednak wraz z narastającym oczekiwaniem na zacieśnienie polityki przez Bank Japonii i wzrostem rentowności japońskich obligacji, jen się umacnia, zmienność rośnie, a dotychczasowa logika tych transakcji staje się coraz bardziej kwestionowana. W tym tygodniu rentowność dwuletnich obligacji Japonii wzrosła o około 14 punktów bazowych, a wyceny rynku swapowego sugerują wysokie prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych 18 września, a także przewidują kolejne trzy podwyżki tej samej wielkości do lipca przyszłego roku. Dla porównania, od 2024 roku tempo wynosiło średnio dwie podwyżki rocznie, co oznacza znaczące przyspieszenie tempa zacieśniania polityki pieniężnej.

Dolar amerykański nie był jedyną walutą, która ucierpiała na skutek zamykania pozycji arbitrażowych. Brazylijski real, południowoafrykański rand oraz meksykańskie peso, czyli waluty o wysokiej stopie zwrotu, również straciły ponad 1% wobec jena.

Strateg Brendan Fagan stwierdził: „Wzrost jena wobec dolara o 2% w jeden dzień to jak dotąd najjaśniejszy sygnał, że aktywniejszy Bank Japonii jest najlepszym lekarstwem na słabego jena.”

Korekta krótkich pozycji na jenie może mieć jeszcze dalszy potencjał. Najnowsze dane Commodity Futures Trading Commission z USA pokazują, że według stanu na tydzień kończący się 25 sierpnia, fundusze lewarowane posiadały 81 619 kontraktów netto na krótką pozycję w jenie, a firmy zarządzające aktywami — 18 284 kontrakty na pozycję krótką. Ocena rynku, że Bank Japonii podniesie stopy w tym miesiącu i utrzyma elastyczny rytm dalszego zacieśnienia, skłania inwestorów do dalszego ograniczania pozycji krótkich.

Traderzy wskazują, że także japońscy eksporterzy zwiększyli sprzedaż dolarów względem jena, dodatkowo wspierając wzrost tej waluty. Bank of America stwierdził, że obecne odbicie jena odzwierciedla szeroką zmianę nastrojów rynkowych.

Ivan Stamenovic, szef handlu walutami G10 na region Azji i Pacyfiku w Bank of America w Hongkongu zauważył: „Obecny ruch USD/JPY nie wynika z jednostronnych działań ani jednego rynku, lecz odzwierciedla przebudowę globalnych pozycji ryzykownych w ciągu ostatnich 48 godzin pod wpływem wydarzeń.”

Wracając na londyński rynek, dyskusje o „krachu” na transakcjach arbitrażowych finansowanych w jenach rozprzestrzeniły się już na wszystkie stanowiska handlowe. Mizuho Bank stwierdził, że w tym tygodniu nastroje rynkowe uległy wyraźnej zmianie, co skłoniło inwestorów do przyspieszenia likwidacji zatłoczonych krótkich pozycji zarówno na jenie, jak i japońskich obligacjach państwowych.

Masayuki Nakajima, starszy strateg w Mizuho w Londynie, podsumował: „Kluczowym czynnikiem jest masowe zamykanie pozycji krótkich na jenie, zwłaszcza przez konta funduszy hedgingowych. Jednocześnie oczekiwania rynku co do dalszego zacieśnienia polityki przez Bank Japonii stale rosną.”