Wpływ gwałtownego wzrostu rentowności obligacji amerykańskich: wyraźny spadek wskaźnika PE na rynku amerykańskim, Mag 7 miażdży akcje o małej kapitalizacji
Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich osiągnęła najwyższy poziom od 24 lat, cicho przekształcając układ amerykańskiego rynku akcji. Przyszły wskaźnik P/E dla S&P 500 został skompresowany z 22,2 na początku roku do 19,3, „wskaźnik P/E spadł o trzy poziomy”. Jednocześnie indeks Russell 2000 zbliża się do technicznej korekty, podczas gdy Microsoft, Nvidia i inne firmy z Mag 7 dzięki narracji AI i silnym zyskowi nadal wspierają rynek, a koncentracja rynkowa osiąga historyczne maksimum.
Przez noc, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła w tym tygodniu najwyższy poziom od 24 lat, w trakcie sesji przebiła 5,36%, ostatecznie zamykając się na poziomie 5,276%. W tym kontekście na rynku akcji USA pojawił się podzielony obraz: indeks S&P 500 wciąż oscyluje wokół historycznych maksimów, lecz jednocześnie postępuje kompresja wyceny wewnętrznej, dywersyfikacja sektorowa oraz skrajna koncentracja rynku.
Aktualny wskaźnik forward price-to-earnings dla S&P 500 wynosi około 19,3, podczas gdy na początku roku było to 22,2. Kompresja wyceny jest znacząca, jednak sam indeks nie doznał większych spadków — powodem są rosnące prognozy zysków, które częściowo kompensują wpływ spadającej wyceny. „Wzrost stóp procentowych wywarł ogromny wpływ na rynek akcji. Wskaźnik price-to-earnings spadł o trzy poziomy. Ten efekt jest bardzo bezpośredni, ale został zamaskowany przez wybitne wyniki zysków.” — powiedział Bob Doll, Chief Investment Officer w Crossmark Global Investments.
„To podstawowa wiedza z finansów 101 — im wyższe są stopy procentowe, tym mniej wartościowe są akcje.” — mówi Mark Hackett, główny strateg rynku w Nationwide Investment Management.
Małe spółki jako pierwsze, Mag 7 jako bezpieczna przystań
Tymczasem małe spółki doświadczają bardziej bezpośredzego uderzenia. Indeks Russell 2000 spadł już o 9% względem historycznego zamknięcia sprzed niecałych dwóch miesięcy i w środę zamknął się na poziomie 2793,20 — o krok od wejścia w techniczne korygowanie (spadek o 10% względem szczytu).
Keith Lerner, Chief Investment Officer w Truist Advisory Services wskazuje: „W ostatnich spadkach małych spółek 'nadrzędną i najważniejszą przyczyną' jest wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA. Wyższe stopy procentowe gryzą — tylko sektor technologiczny maskuje ten efekt.”
Kruche fundamenty małych spółek mają podłoże strukturalne. Lerner wyjaśnia: „Małe spółki są bardziej wrażliwe na stopy procentowe, mają więcej zadłużenia, z większym udziałem długów o zmiennym oprocentowaniu niż ich więksi konkurenci.”
Steve Sosnick, główny strateg w Interactive Brokers, dodaje: „Wzrost PKB o 2,2% w drugim kwartale nie oznacza, że wszystkie łodzie podniosą się wraz z falą. Wzrost gospodarczy jest nierównomierny, wraz z gwałtownym wzrostem stóp procentowych, co tworzy trudne środowisko dla małych spółek.”
Warto zauważyć, że nawet technologiczne małe spółki nie uniknęły przeceny — Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) od szczytu z 30 czerwca spadł o 10,4%.
Ekstremalna koncentracja rynku: Cztery firmy podtrzymują cały indeks
Odporność indeksów dużych spółek w dużym stopniu zależy od wkładu bardzo niewielu firm.
Według danych Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple i Meta w trzecim kwartale łącznie wniosły około 300 punktów do wzrostu S&P 500, ponad trzykrotnie więcej niż całkowity wzrost indeksu w tym okresie; pozostałe 496 firm łącznie obniżyły indeks o 150 punktów.
Scott Rubner z Citadel napisał w raporcie dla klientów: „Rynek akcji nie jest gospodarką, a coraz bardziej widać, że S&P 500 nie reprezentuje przeciętnych akcji.”
Stopień koncentracji zbliża się do historycznych ekstremów według wielu wskaźników. Dow Jones Industrial Average spadł o 4,2% w ostatnim miesiącu, podczas gdy Nasdaq w tym samym okresie wzrósł prawie o 4% — ta rozbieżność jest bezpośrednim przejawem tej dywersyfikacji.
Obligacje i akcje wyceniają „różne światy”
Henry Allen, strateg makro w Deutsche Bank, w najnowszym raporcie przedstawił głębsze ostrzeżenie: obecnie rynek obligacji i rynek akcji wyceniają „fundamentalnie różne reżimy makroekonomiczne”.
Rynek obligacji zaczął odzwierciedlać wyższe ryzyko inflacyjne, większe ryzyko fiskalne oraz bardziej restrykcyjne oczekiwania dotyczące stóp polityki, a rentowności na wielu rynkach osiągnęły wieloletnie maksima. Tymczasem rynek akcji praktycznie to ignoruje — S&P 500 zamknął się w zeszły piątek niespełna 1% poniżej historycznego szczytu.
Allen podkreśla, że ta rozbieżność „nie będzie trwała”. Pisze: „Wyceniamy objawy nowego reżimu (takie jak rentowności na wieloletnich maksimach, rosnące spread’y obligacji państwowych), lecz nie wyceniamy logicznych konsekwencji (jak spowolnienie wzrostu i wzrost ryzyka niewypłacalności) — które w przeszłości zawsze objawiały się słabymi wynikami aktywów ryzykownych.”
Deutsche Bank przedstawił pięć największych obecnie nieprawidłowości rynkowych, a główny wniosek jest taki: jeśli presja finansowa nie osłabnie szybko (jak miało to miejsce po wydarzeniu w Silicon Valley Bank w marcu 2023), to aktywa ryzykowne będą pod dalszą, rosnącą presją.
Sezon wyników jako kluczowy test
Wraz z pełnym rozpoczęciem sezonu raportów za trzeci kwartał w przyszłym tygodniu — JPMorgan, Citi i inne wielkie instytucje z Wall Street jako pierwsze przedstawią swoje wyniki — oczekiwania wobec zysków firm zostały jeszcze podwyższone.
Bob Doll z Crossmark spodziewa się, że wyższe stopy procentowe będą stanowić dalszą przeszkodę dla rynku akcji, szczególnie dla firm cyklicznych. Mówi: „Jeśli masz trochę gotówki, z tym nie ma problemu, ale nie sądzę, aby rynek akcji miał rosnąć tak gwałtownie jak w ostatnich kilku miesiącach.”
Od szczytu z 13 sierpnia, 18 z 25 sektorów indeksu S&P 500 odnotowało spadki, a wersja indeksu z równą wagą spadła o 5%. Banki, nieruchomości oraz kilka innych sektorów spadły o ponad 10%.
Czy zyski będą kontynuować „wybitną passę”, zdecyduje o ostatecznym kierunku tej walki pomiędzy wyceną a rentownością.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Delta Air Lines obniża prognozy zysków z powodu wzrostu kosztów paliwa przekraczającego wzrost cen biletów
Delta Air Lines obniżyła prognozę rocznego zysku z powodu wzrostu kosztów paliwa o 6 miliardów dolarów, co stanowi wyzwanie dla zdolności pasażerów do znoszenia gwałtownie rosnących cen biletów. Przewiduje się, że działalność rafineryjna wygeneruje 700 milionów dolarów zysku, łagodząc wpływ kosztów paliwa. W piątek Delta Air Lines obniżyła swoją prognozę rocznego zysku o prawie jedną czwartą, ponieważ gwałtownie rosnące koszty paliwa niwelują pozytywny wpływ silnego popytu na podróże i wyższych cen biletów lotniczych. Obniżenie prognozy podkreśla coraz poważniejsze wyzwania, przed którymi stają amerykańskie linie lotnicze: czy, jeśli ceny paliwa utrzymają się na wysokim poziomie, pasażerowie będą gotowi zaakceptować dalszy wzrost cen biletów. Linie lotnicze już znacząco podniosły ceny biletów w bieżącym roku, a analitycy ostrzegają, że dalsze podwyżki mogą wystawić na próbę chęć pasażerów do dalszego wydawania pieniędzy. Firma z siedzibą w Atlancie spodziewa się, że jej roczne wydatki na paliwo wzrosną o około 6 miliardów dolarów w porównaniu z rokiem poprzednim. W trzecim kwartale wydatki na paliwo wzrosły o 62% rdr, do 4,1 miliarda dolarów, przekraczając lipcową prognozę o ponad 500 milionów dolarów. Zapytany o powody obniżenia prognozy, dyrektor finansowy Delta, Erik Snell, powiedział: „To wyłącznie kwestia paliwa”, zauważając wzrost cen ropy i rafinowanego paliwa lotniczego od okresu letniego. Obecnie Delta przewiduje skorygowany roczny zysk na akcję w wysokości 5,10–5,60 USD, poniżej prognozy z lipca wynoszącej 6,50–7,50 USD. Według danych London Stock Exchange Group, nowa mediana wynosi 5,35 USD, mniej niż średnia prognoza analityków wynosząca 5,46 USD. Spółka spodziewa się skorygowanego zysku przed opodatkowaniem w 2026 roku w wysokości 4,5 miliarda dolarów. Według danych London Stock Exchange Group, skorygowany zysk na akcję za trzeci kwartał wyniósł 1,72 USD, nieco poniżej średniej oczekiwań analityków wynoszącej 1,76 USD, a skorygowana marża operacyjna spadła z 11,1% do 9,4%. Delta jest pierwszą dużą amerykańską linią lotniczą, która opublikowała wyniki finansowe za trzeci kwartał. Jej konkurenci, United Airlines, American Airlines oraz Southwest Airlines, opublikują raporty jeszcze w tym miesiącu. Wzrost cen biletów Według danych Amerykańskiego Biura Statystyki Transportu, w pierwszych ośmiu miesiącach 2026 roku amerykańskie linie lotnicze wydały na paliwo do lotów rozkładowych łącznie 42,9 miliarda dolarów - to prawie 13,2 miliarda dolarów więcej niż rok wcześniej, mimo lekkiego spadku zużycia paliwa. Silny popyt i ograniczony wzrost liczby miejsc pozwoliły liniom lotniczym przerzucić wyższe koszty paliwa na pasażerów. Według amerykańskiego Biura Statystyki Pracy, w ciągu pięciu miesięcy do sierpnia ceny biletów lotniczych w USA wzrosły przeciętnie o około 25% w porównaniu do analogicznego okresu rok wcześniej. Wobec utrzymujących się wysokich cen paliwa i planów zwiększenia mocy przewozowych branży w czwartym kwartale, analitycy uważnie obserwują, czy linie lotnicze, w tym Delta, będą mogły jeszcze bardziej podnosić ceny biletów bez tłumienia popytu na podróże. Analitycy Deutsche Bank przewidują, że w czwartym kwartale branża odzyska w postaci przychodów mniejszy procent kosztów paliwa i spodziewają się pełnego odzyskania kosztów dopiero na początku 2027 roku. Delta twierdzi, że popyt pozostaje silny. Snell poinformował, że poziom rezerwacji na czwarty kwartał sięga już prawie 60%, a firma spodziewa się wzrostu przychodów rok do roku o około 20%. Według danych LSEG, firma przewiduje skorygowany zysk na akcję w czwartym kwartale na poziomie 1,15–1,65 USD, z medianą (1,40 USD) blisko średniej prognozy analityków wynoszącej 1,39 USD. Przewaga rafinerii Delta posiada przewagę nad innymi amerykańskimi liniami lotniczymi: jej rafineria pod Filadelfią ma wygenerować w tym roku 700 milionów dolarów zysku. „Posiadamy rafinerię, która zapewnia nam zabezpieczenie przed wahaniami cen paliwa – częściowe zabezpieczenie – czego nie ma żadna inna firma,” powiedział Snell. Monroe Refinery, kupiona w 2012 roku, przetwarza ropę naftową na paliwo lotnicze i inne produkty. Choć Delta płaci swojej jednostce lotniczej za paliwo po cenie rynkowej, zysk z rafinerii zostaje w spółce. Przy rosnącej różnicy między cenami ropy a produktów gotowych, to chroni Delta przed kosztami paliwa. Jednakże ta ochrona zależy od poziomu marży rafineryjnych — przy ich spadku rafineria może przynosić straty. Jednak ta rafineria łagodzi tylko częściowo wpływ wzrostu cen paliwa. Nawet przy spodziewanym zysku 40 centów na galonie, Delta przewiduje wzrost kosztów paliwa z 3,61 USD za galon w III kwartale do 4,25 USD w IV kwartale. Snell stwierdził, że koszty paliwa pozostaną wysokie przez jakiś czas. „Ostatecznie ceny paliwa spadną. Ale kiedy to nastąpi, jeszcze nie wiemy,” powiedział. (Niniejsze tłumaczenie artykułu przygotowane automatycznie przez Reuters dla wygody czytelników niebędących rodzimymi użytkownikami język
Koniec teorii "SaaS dobiega końca"? Autodesk (ADSK.US) i Intuit (INTU.US) na przekór trendowi prowadzą wzrosty, Wall Street ponownie wycenia narrację "AI pożera oprogramowanie"
W tym tygodniu, Autodesk i Intuit mogą odnotować najsilniejszy tygodniowy wzrost od kilku miesięcy, wykazując odporność w obliczu ogólnej presji na sektor technologiczny i wysyłając sygnał, że rynek ponownie jest optymistyczny co do perspektyw wzrostu branży SaaS (Software as a Service).
Starlink celuje w amerykański rynek telekomunikacyjny, SpaceX (SPCX.US) otwiera nowe możliwości wzrostu: Wall Street koncentruje się na przebudowie struktury branży telekomunikacyjnej
W połączeniu z istniejącą pojemnością satelitarną, SpaceX uzupełnia zdolności potrzebne do przejścia z „sporadycznie potrzebnego awaryjnego połączenia” na „codzienną mobilną usługę”. Sieć satelitarna zapewnia szerokie pokrycie i uzupełnia obszary bez zasięgu naziemnego, niskoczęstotliwościowa sieć naziemna poprawia łączność wewnątrz budynków oraz w środowiskach ze skomplikowanymi przeszkodami, a oba rozwiązania wzajemnie się uzupełniają.
Ceny krypto
Więcej
