A lógica central por detrás do aumento do ouro está a mudar: os mercados estão a incorporar o risco da dívida dos EUA

O ouro recuperou força em agosto, subindo brevemente para 4658 $ por onça, o nível mais elevado em mais de 3 meses. Embora tenha recuado posteriormente e consolidado perto dos 4455 $, o sentimento geral do mercado sugere que a procura de ouro para alocação permanece intacta.

Este último aumento não é impulsionado apenas pela narrativa tradicional de “inflação crescente e compras de ativos de refúgio”. Os mercados encaram cada vez mais o ouro como um ativo de reserva alternativo, fora dos ativos denominados em dólares dos EUA e das obrigações do Estado. A dívida pública dos EUA, a oferta de títulos do Tesouro de longo prazo e a capacidade do mercado para absorver essa oferta estão a tornar-se fatores determinantes para os preços do ouro.

Por outras palavras, os mercados já não fazem trading apenas com base nas taxas de juro. Estão a reavaliar a credibilidade do sistema do dólar dos EUA e a sustentabilidade das finanças públicas do país.

De proteção contra a inflação a ativo de reserva alternativo

Historicamente, o ouro tem estado estreitamente ligado à inflação, às taxas de juro reais e à evolução do dólar dos EUA.

Em geral, quando a inflação aumenta, os rendimentos reais diminuem ou os mercados esperam que a Reserva Federal adote uma postura mais acomodatícia, o custo de oportunidade de deter ouro, que não gera rendimento, diminui. Esta situação tende a apoiar os preços do ouro. O ouro também serve frequentemente como ativo de refúgio durante períodos de elevado risco geopolítico ou de maior volatilidade do mercado acionista.

No entanto, surgiu recentemente uma narrativa estrutural mais profunda:

À medida que a dívida pública continua a aumentar e a emissão de títulos do Tesouro de longo prazo cresce, as preocupações quanto à capacidade do mercado para absorver a oferta adicional de obrigações podem levar o capital a procurar alternativas de reserva fora dos títulos do Tesouro dos EUA. O ouro é um dos ativos mais importantes desta categoria.

Com os défices orçamentais e a emissão de títulos do Tesouro dos EUA a continuarem a aumentar, os investidores concentram-se cada vez mais numa questão central: poderá a dívida recém-emitida continuar a ser absorvida com rendimentos razoáveis?

Se a procura se revelar insuficiente, os preços das obrigações poderão diminuir e os rendimentos poderão continuar a aumentar. Tal não só elevaria os custos de financiamento do governo dos EUA, como também poderia criar pressões de liquidez nos mercados financeiros e limitar a flexibilidade da política da Reserva Federal.

Por conseguinte, o ouro já não reflete apenas o risco de inflação. Incorpora cada vez mais a procura de longo prazo relacionada com a dívida soberana, a credibilidade da moeda e a diversificação das reservas.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo e o ouro podem já não ter uma relação inversa simples

Tradicionalmente, o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA tem sido considerado negativo para o ouro, uma vez que as obrigações oferecem rendimentos mais elevados, enquanto o ouro não gera juros.

No entanto, quando as preocupações com a dívida se tornam o principal foco do mercado, esta relação pode tornar-se mais complexa.

Se os rendimentos aumentarem porque o crescimento económico é forte e a inflação permanece sob controlo, os investidores poderão favorecer o dólar dos EUA e os ativos de rendimento fixo que geram rendimento, limitando o potencial de valorização do ouro. Porém, se os rendimentos aumentarem porque os investidores exigem uma maior compensação pelo risco – devido a preocupações com os défices orçamentais, a oferta de dívida ou o risco de crédito soberano –, o ouro poderá atrair capital simultaneamente.

No futuro, os investidores deverão prestar atenção não só à subida ou descida dos rendimentos, mas também aos motivos desses movimentos:

• Os rendimentos aumentam devido a um crescimento económico mais forte: geralmente neutro a negativo para o ouro.

• Os rendimentos aumentam devido à intensificação das pressões inflacionistas: o ouro poderá beneficiar da procura de proteção contra a inflação.

• Os rendimentos aumentam devido a preocupações orçamentais e com a dívida: o ouro poderá beneficiar da procura associada ao risco de crédito e a ativos de reserva.

• Os rendimentos diminuem à medida que a Fed adota uma postura mais acomodatícia e aumentam as expectativas de cortes das taxas: normalmente favorável ao ouro.

Isto ajuda a explicar por que motivo o ouro se tem mantido relativamente resiliente, apesar da incerteza persistente em torno das taxas de juro.

As declarações de Waller reduzem as expectativas de aumentos das taxas, enquanto um dólar mais fraco e rendimentos mais baixos apoiam o ouro

Recentemente, o ouro tem sido negociado perto dos 4500 $ por onça, apoiado sobretudo por um dólar dos EUA mais fraco, rendimentos mais baixos dos títulos do Tesouro e menores expectativas de novos aumentos das taxas pela Fed.

O governador da Reserva Federal, Christopher Waller, indicou que apoiaria a manutenção das taxas na reunião de setembro se os próximos dados confirmarem que a inflação continua a abrandar. As suas declarações reduziram as expectativas de um aperto adicional e ajudaram o ouro a registar uma recuperação significativa após a queda anterior.

Para o ouro, as expectativas relativas às taxas de juro continuam a ser o fator de trading mais direto a curto prazo.

Uma vez que o ouro não paga juros, o seu custo de oportunidade aumenta quando os mercados esperam que as taxas permaneçam elevadas ou subam ainda mais. Inversamente, se o ciclo de aperto estiver próximo do fim e os rendimentos reais começarem a diminuir, o ouro torna-se mais atrativo enquanto ativo de alocação.

O recente enfraquecimento do dólar dos EUA também proporcionou apoio adicional. Um dólar mais fraco reduz o custo do ouro para os compradores que utilizam outras moedas, podendo melhorar tanto a procura física como a procura de investimento.

Os dados sobre o emprego não agrícola e a inflação definirão a direção no curto prazo

Em seguida, os mercados concentrar-se-ão em 2 divulgações de dados importantes:

1. O relatório sobre o emprego não agrícola dos EUA

2. Os dados de inflação dos EUA

Se o mercado de trabalho arrefecer significativamente e o crescimento salarial abrandar, os mercados poderão aumentar ainda mais as expectativas de que a Fed interrompa os aumentos das taxas ou acabe por começar a reduzi-las. Este cenário provavelmente pressionaria o dólar e apoiaria uma recuperação do ouro.

Por outro lado, se os dados sobre o emprego permanecerem sólidos e a inflação voltar a acelerar, os mercados poderão reavivar as expectativas de que as taxas de juro mais elevadas se manterão durante mais tempo. Isto poderá criar pressão de curto prazo sobre os preços do ouro.

No entanto, numa perspetiva de médio a longo prazo, a questão fundamental continua a ser a situação das finanças públicas dos EUA e a capacidade do mercado de obrigações para absorver a oferta adicional de dívida. Se a procura nos leilões de títulos do Tesouro enfraquecer e os rendimentos de longo prazo aumentarem acentuadamente, a narrativa do ouro enquanto “ativo de reserva alternativo” poderá reforçar-se ainda mais.

As compras de ouro pelos bancos centrais e o repatriamento do ouro refletem uma tendência global de diversificação das reservas

Além dos fatores de trading nos mercados financeiros, a procura global de ouro pelos bancos centrais também merece especial atenção.

Nos últimos anos, muitos países continuaram a aumentar as suas reservas de ouro, enquanto várias nações europeias repatriaram ouro detido no estrangeiro. A Alemanha recuperou quantidades substanciais de ouro dos Estados Unidos entre 2013 e 2017. A França consolidou as suas reservas de ouro no país, enquanto os Países Baixos transferiram recentemente parte das suas reservas de Nova Iorque e do Canadá para Londres.

Estas medidas de repatriamento do ouro não indicam necessariamente uma crise iminente. Contudo, refletem uma reavaliação da proteção das reservas, do controlo dos ativos e da dependência de um sistema monetário centrado no dólar.

À medida que as reservas cambiais globais se tornam mais diversificadas, o valor estratégico do ouro aumenta naturalmente. O ouro não depende da solvabilidade de um único país e não é diretamente controlado pela política monetária.

Para os investidores de médio e longo prazo, as compras dos bancos centrais poderão não constituir um catalisador diário de curto prazo, mas proporcionam uma base estrutural relativamente estável para a procura de ouro.

Perspetivas técnicas para o ouro: 4,500 $ é um nível de referência importante no curto prazo

Do ponto de vista técnico, o ouro caiu anteriormente para cerca de 4282 $, antes de recuperar e voltar a testar a zona de resistência próxima dos 4,500 $.

Os principais níveis a acompanhar incluem:

• Resistência no curto prazo: de 4,500 $ a 4526 $

Esta área está próxima de um importante nível psicológico e da média móvel de 200 dias. Uma rutura sustentada acima desta zona poderá abrir caminho a um novo teste dos máximos anteriores.

• Zona-alvo de valorização: de 4600 $ a 4,658 $

Se o dólar dos EUA continuar a enfraquecer, os rendimentos diminuírem e os dados sobre o emprego ou a inflação apontarem para uma postura mais acomodatícia, o ouro poderá voltar a testar o máximo de agosto.

• Suporte no curto prazo: de 4400 $ a 4450 $

Se o ouro recuar, mas se mantiver acima desta zona, a estrutura de alta permanecerá, em grande medida, intacta.

• Principal suporte em caso de queda: 4,282 $

Este mínimo anterior constitui um nível de suporte importante. Uma rutura abaixo do mesmo poderá resultar numa correção mais acentuada no curto prazo.

Em termos gerais, o ouro permanece num ambiente de elevada volatilidade. Os fatores fundamentais favoráveis de longo prazo mantêm-se, mas a evolução dos preços no curto prazo será fortemente influenciada pelos dados económicos dos EUA, pelas expectativas relativas à política da Fed, pelo dólar dos EUA e pelos rendimentos dos títulos do Tesouro.

Conclusão: o próximo grande catalisador do ouro poderá ser a dívida, não a inflação

O mercado do ouro está a passar por uma transição importante.

No passado, os investidores avaliavam o ouro sobretudo com base na inflação, nas taxas de juro e no sentimento de procura de ativos de refúgio. Atualmente, os níveis da dívida dos EUA, os défices orçamentais, a oferta de títulos do Tesouro, a liquidez das obrigações de longo prazo e a diversificação das reservas globais estão também a tornar-se componentes cada vez mais importantes da valorização do ouro.

Se o mercado de títulos do Tesouro dos EUA continuar a enfrentar pressões do lado da oferta e os investidores se mostrarem menos dispostos a absorver obrigações de longo prazo, a procura de ouro enquanto ativo de reserva alternativo poderá continuar a aumentar.

Os traders de curto prazo deverão acompanhar os dados sobre o emprego não agrícola, o CPI, o dólar dos EUA e os rendimentos dos títulos do Tesouro. Os investidores de médio e longo prazo deverão também incluir no seu enquadramento de mercado o risco orçamental dos EUA, as compras de ouro pelos bancos centrais e as tendências de desdolarização.

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