Webull: Finalmente, o mercado de urso virou para touro

O resultado do segundo trimestre da Webull saiu, e o Dolphin faz alguns comentários rápidos.

1. É raro gerar Alpha

Primeiramente, a capacidade Alpha da Webull nunca foi forte, então sempre esteve mais correlacionada com o desempenho das bolsas americanas. Apenas no último trimestre houve algum desempenho superior ao mercado.

No gráfico abaixo, o primeiro mostra o número médio diário de operações em ações e opções da Webull: em junho e julho houve um aumento significativo. Certamente, junho foi um mês com bom desempenho no mercado, mas mesmo em julho, durante a queda, mostrou muita resiliência. E o produto de opções, que gera receita por operação mais alta, está ganhando participação de mercado mais rápido que as ações (segundo gráfico).

2. O Alpha pode ser mantido?

Desde a listagem, a Webull sempre seguiu de perto as tendências do mercado, com pouca capacidade Alpha própria, mas de repente começou a ganhar participação nas negociações de ações e opções dos EUA. O que mudou?

Analisando a teleconferência da empresa e os meses em que a participação subiu, coincide basicamente com o momento da flexibilização das regras PDT. Vamos detalhar:

A: O que são as regras PDT? O que mudou?

PDT = Pattern Day Trader (Negociador de Padrão Intradiário)

1) Qual era a regra antiga

1. Em conta marginada, se realizar 4 ou mais operações de ida e volta (compra e venda) no intradiário em cinco dias consecutivos, será marcado como PDT.

2. Uma vez marcado, a conta deve sempre manter pelo menos US$ 25.000 em patrimônio; caso não atinja, só pode fazer 3 operações intradiárias a cada cinco dias, e se violar, ficará congelada por 90 dias.

3. Muitos usuários, para evitar essas restrições, abrem contas em várias corretoras para aumentar o número de operações intradiárias semanais.

2) Linha do tempo da reforma?

1. Em setembro de 2025, o Conselho da FINRA aprovou a substituição completa da regra, submetendo à SEC em 29 de dezembro,

2. Em 14 de janeiro de 2026, publicada no “Federal Register” para consulta pública.

3. Período de consulta terminou em 4 de fevereiro de 2026, com mais de 100 cartas de opinião recebidas, exceto uma, todas a favor; Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA estavam entre as apoiadoras.

4. Em 14 de abril de 2026, a SEC aprovou rapidamente. Em 20 de abril, a FINRA publicou o aviso 26-10, estipulando a entrada em vigor para 4 de junho.

6. As corretoras podem implementar as mudanças em até 18 meses (até 20 de outubro de 2027), de forma gradual.

3) Qual é a nova regra?

Um dos motivos claros para a reforma são os produtos modernos de negociação intradiária como as opções 0DTE (Zero Days To Expiration), que não existiam quando a regra foi criada em 2001. O cerne do novo modelo é deixar de “contar número de trades” e passar para “monitorar o risco em tempo real”:

a.) O marcador PDT foi completamente abolido, não há mais limite de operações intradiárias, o patamar de US$25.000 desaparece.

b.) Conta marginada qualificada com patrimônio superior a US$2.000 (mínimo legal para conta alavancada);

c.) Cada corretora estabelece o poder de compra intradiário de acordo com as posições atuais e requisitos de margem de manutenção. A corretora pode escolher um dos dois métodos:

• Monitoramento em tempo real do gap de margem (bloqueando imediatamente trades que causariam ou aumentariam déficits de margem intradiários); ou
• Fazer apenas uma verificação ao final do dia.

Essa nova regra favorece os usuários ativos, especialmente contas pequenas, e aqueles que utilizam opções 0DTE. Isso porque esse tipo de produto naturalmente e frequentemente exigia uso do limite de operações intradiárias. Para a Webull, cujos clientes individuais têm AUM inferior a cinco mil dólares, é um benefício praticamente feito sob medida.

A empresa celebrou a mudança regulatória, prometendo publicamente por volta de 15 de abril que, assim que aprovada pela SEC, adaptaria seu sistema imediatamente às novas regras.

A recente explosão nas negociações de opções e ações coincidiu quase exatamente com a entrada em vigor das novas regras em junho. E o número de contratos de opções em julho não caiu significativamente, apesar da piora do mercado.

B: A capacidade de ganhar participação no mercado de ações dos EUA será mantida?

A nova regra PDT é um impulso estrutural para a empresa:

Primeiro porque usuários penalizados pela regra antiga foram liberados (nos últimos 6 anos, mais de 1 milhão de contas ativas com depósitos foram fechadas), e houve esforços de marketing para convocar o retorno desses clientes;

Segundo, durante o processo de unificação de contas em diferentes corretoras, mais usuários escolheram transferir suas operações para a Webull. Mas como normalmente se transfere apenas dinheiro, e não posições, é difícil rastrear quanto realmente foi transferido, só é possível mensurar pelo novo volume de depósitos trazidos.

A empresa indicou que as mudanças de PDT podem estruturalmente aumentar o volume de operações em 20%, mas agora consideram essa projeção conservadora. Além disso, em julho, o volume de opções foi próximo ao pico de junho. Agosto até agora segue semelhante a junho, melhor que julho. Portanto, o volume de operações não retornará aos níveis da velha regra PDT.

Ou seja, é um aumento estrutural. Concordo com esse ponto. Mas além disso, uma questão importante é se, após esse aumento estrutural,a Webull entrará em uma nova fase de crescimento de market share, ou voltará a um período de estagnação de participação?

No momento, o Dolphin acredita que, pelo lado de aquisição de clientes e entrada de recursos, não se observa isso. O crescimento sustentável de market share exige inserção contínua de usuários em grande escala e entrada líquida de ativos. Diferente da Robinhood, esses dois indicadores na Webull são medianos.

No segundo trimestre, houve incremento líquido de apenas 20 mil usuários com ativos, e a entrada líquida de ativos foi de US$ 1,6 bilhão em um cenário de forte mercado, sem recorde histórico.

Se haverá fluxo relevante vindo da PDT e se isso resultará em um evento de grande repercussão, trazendo novos fluxos, ainda é preciso observar. Por enquanto, não é evidente.

Nem mesmo a atividade de negociação do segundo trimestre apresentou aumento significativo, permanecendo em uma taxa de rotatividade de 10,6 vezes.

3. Iniciou finalmente a fase de geração de caixa?

No passado, devido à instabilidade, e até mesmo à queda de sua participação, a receita da Webull dificilmente aumentava de forma significativa, sempre oscilando próximo ao ponto de equilíbrio. Neste trimestre, com o aumento expressivo das operações, finalmente apresentou lucro operacional em escala relevante.

Uma novidade do relatório financeiro é o aumento ligeiro da taxa de monetização, especialmente a das operações em ações, que subiu de 0,0178% por dólar negociado para 0,0213%, e a receita por DART (operação diária média) chegou a US$ 1,71 — o segundo maior valor desde o IPO.

Além disso, a flexibilização da PDT elevou o saldo de financiamento da empresa de US$ 800 milhões em maio para US$ 1 bilhão; contudo, a receita de financiamento não aumentou significativamente — apenas US$ 1 milhão a mais no trimestre — ou seja, boa parte do novo saldo de financiamento provavelmente representa alavancagem sem juros resultante da nova regra PDT para day trade.

A receita total do segundo trimestre foi de US$ 199 milhões, crescimento de 24% trimestre a trimestre.

Por outro lado, as despesas caíram 5,5% frente ao trimestre anterior, principalmente devido a uma queda de 29% nos gastos com marketing. A explicação da empresa é que, no ano anterior, houve muitos incentivos para transferências de contas, e esses custos são contabilizados de forma amortizada, impactando mais o trimestre passado e menos este.

Daqui em diante, o impacto dessas amortizações será cada vez menor, e as despesas de marketing refletirão mais o investimento do período atual, e não mais lançamentos de períodos anteriores. Isso tornará as despesas de marketing mais controláveis.

Já na estrutura de despesas administrativas, há uma alta evidente, provavelmente ligada ao início do processo de internacionalização da empresa.

Com tudo isso, o lucro operacional central do segundo trimestre (receita menos custos e despesas, excluindo outros resultados líquidos) foi de US$ 45 milhões, com margem de 22%.

Excluindo os custos não caixa de remuneração em opções, o lucro operacional ajustado foi de US$ 63 milhões, com margem de 31,5%.

- FIM -

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