Mercado de financiamento de 12 trilhões está em crise! Instituições pedem que o Federal Reserve aumente os esforços de resgate

O mercado de financiamento de curto prazo, com um volume de 12 trilhões de dólares (uma fonte crucial de liquidez diária para Wall Street), está passando por turbulências e a pressão continua aumentando, levando um número crescente de instituições a pedir que o Federal Reserve adote medidas mais contundentes para aliviar a tensão de liquidez.

Instituições como Bank of America, SMBC Nikko Securities e Barclays alertam que o Federal Reserve pode precisar tomar medidas, como aumentar os empréstimos no mercado de curto prazo ou comprar títulos diretamente, injetando fundos no sistema bancário para aliviar a pressão do mercado que já elevou as taxas de juros overnight.

“Diante da pressão recente do mercado, o Federal Reserve parece estar apenas ajustando gradualmente sua política de balanço patrimonial”, disse Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas do TD Securities. “Alguns investidores acreditam que o Federal Reserve pode estar agindo devagar demais para evitar a escassez de reservas.”

Nas últimas semanas, uma série de taxas de juros de curto prazo permaneceram elevadas — desde a taxa de referência vinculada a acordos de recompra overnight (empréstimos garantidos por títulos do governo) até a principal taxa de política monetária do próprio Federal Reserve (que normalmente não muda durante as decisões de taxa, mas subiu quatro vezes dentro do intervalo nos últimos dois meses).

Entre elas, a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) registrou a maior oscilação diária fora de um ciclo de alta de juros do Federal Reserve desde março de 2020 (o período mais grave da pandemia).

Apesar do corte de juros pelo Federal Reserve, as taxas de curto prazo ainda enfrentam pressão

Por trás da tensão de liquidez está o aumento da emissão de títulos do Tesouro dos EUA — uma medida que drenou grandes quantidades de caixa do mercado de curto prazo, reduzindo os fundos disponíveis no sistema bancário.

O fim do shutdown do governo, que ocorreu apenas na noite de quarta-feira, agravou ainda mais a situação ao atrasar os gastos federais que poderiam ter impulsionado a liquidez. Ao mesmo tempo, a redução do balanço patrimonial do Federal Reserve (conhecida como quantitative tightening, QT) também contribuiu para a pressão.

Mesmo com o anúncio recente do Federal Reserve de que interromperá a redução das suas posições em títulos do Tesouro a partir de 1º de dezembro, a pressão do mercado não diminuiu. Alguns temem que o fim do impasse do shutdown do governo não resolva completamente o problema.

O Federal Reserve já anunciou que vai parar a redução do balanço no próximo mês

Na quarta-feira, Roberto Perli, funcionário do Federal Reserve de Nova York responsável pela carteira de investimentos em títulos, afirmou que o recente aumento no custo do financiamento indica que as reservas do sistema bancário não são mais abundantes e que o Federal Reserve “não precisará esperar muito” para iniciar a compra de ativos. Isso está em linha com declarações semelhantes de formuladores de políticas nos últimos dias.

Um porta-voz do Federal Reserve se recusou a comentar.

Para os participantes do mercado, esse sinal é bem-vindo. O interesse central está no funcionamento suave dos mecanismos do mercado financeiro — instituições com excesso de caixa, como fundos do mercado monetário, emprestam fundos de curto prazo, enquanto investidores como hedge funds tomam empréstimos usando ativos de alta qualidade, como títulos do Tesouro dos EUA, como garantia, financiando estratégias populares como arbitragem de base.

O mercado teme que a falta de liquidez possa desencadear volatilidade, enfraquecer a capacidade do Federal Reserve de controlar a política de taxas de juros e, em casos extremos, forçar investidores a liquidar posições, afetando assim o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, referência global para custos de empréstimos — tudo isso em um cenário econômico ainda incerto.

Para muitos veteranos do mercado, as lembranças de setembro de 2019 ainda estão frescas. Na época, uma taxa overnight crítica disparou para 10%, forçando o Federal Reserve a intervir injetando 500 bilhões de dólares no sistema financeiro.

Até agora, o mercado de financiamento continua funcionando de forma estável, e as ferramentas de apoio ao empréstimo criadas pelo Federal Reserve nos últimos anos (como a Standing Repo Facility, SRF, que permite que instituições qualificadas tomem empréstimos usando títulos do Tesouro e títulos de agências como garantia) ajudaram a conter grandes aumentos nas taxas de recompra, sendo utilizadas com frequência nas últimas semanas.

Os formuladores de políticas também têm sido cautelosos durante o processo de redução do balanço — em abril deste ano, devido ao debate no Congresso sobre o teto da dívida, o Federal Reserve já havia desacelerado o ritmo da redução, ao mesmo tempo em que observava que a reconstrução do saldo de caixa do Tesouro poderia exercer pressão adicional sobre o nível de reservas.

“Pode-se dizer que a situação de 2019 foi quase um desastre”, afirmou Zachary Griffiths, chefe de estratégia de crédito e macro para títulos de grau de investimento dos EUA da CreditSights Inc. “O que observamos recentemente no mercado de financiamento é mais um sinal controlado, indicando que as reservas já caíram para um nível adequado para interromper a redução do balanço.”

Embora, com o plano do Tesouro de reduzir o volume dos leilões semanais de títulos e a liberação de fundos ociosos do Federal Reserve após o fim do shutdown do governo, o mercado espere que a pressão diminua nas próximas semanas, ainda há risco de volatilidade no final do ano. Normalmente, para cumprir exigências regulatórias e melhorar o balanço patrimonial, os bancos reduzem suas atividades no mercado de recompra antes do final do ano, o que pode agravar a turbulência no mercado de financiamento nesse período.

A presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, afirmou na semana passada que, à medida que as reservas se aproximam de um nível “abundante” (os dados mais recentes mostram que o volume atual de reservas é de 2,85 trilhões de dólares), os dirigentes estão tentando determinar o intervalo aceitável de volatilidade.

“Acredito que um certo grau de volatilidade nas taxas de juros de curto prazo é saudável, desde que permaneçam dentro do nosso intervalo de política”, disse Hammack no Economic Club de Nova York. “Por exemplo, uma oscilação de 25 pontos-base, considero saudável.”

No entanto, Lorie Logan, presidente do Federal Reserve de Dallas e ex-funcionária de longa data do departamento de mercados do Federal Reserve de Nova York, afirmou no mês passado que, se as taxas de recompra continuarem subindo, o Federal Reserve precisará comprar ativos, acrescentando que o tamanho e o momento das compras não devem ser mecânicos.

Para alguns participantes do mercado, as divergências entre os formuladores de políticas sobre o intervalo de funcionamento adequado do mercado monetário, bem como a falta geral de orientação clara, são motivo de frustração.

“Onde você gostaria que o nível médio das taxas do mercado monetário estivesse? O que constitui um controle eficaz sobre o mercado monetário?” disse Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas dos EUA do Bank of America. “Na nossa opinião, esperar que as taxas de recompra se corrijam sozinhas dificilmente levará ao resultado desejado pelo Federal Reserve.”