Diretor de Investimentos da Bitwise: Parem de se preocupar, a MicroStrategy não vai vender bitcoin

Existem, de fato, muitas preocupações legítimas na indústria cripto, mas a venda de Bitcoin pela MicroStrategy definitivamente não é uma delas.

Autor: Matt Hougan, Chief Investment Officer da Bitwise

Tradução: Luffy, Foresight News

Recentemente, minha caixa de entrada ficou cheia de perguntas sobre a MicroStrategy, uma empresa listada que detém reservas em Bitcoin. Especificamente, as pessoas estão preocupadas com duas questões principais:

1. A MicroStrategy será removida do índice MSCI, levando a uma venda forçada de suas ações?
2. A MicroStrategy será forçada a vender seus Bitcoins?

Vamos analisar cada uma delas.

Relação entre o índice MSCI e a MicroStrategy

No dia 10 de outubro, a MSCI anunciou que está considerando remover empresas de reserva de ativos digitais (DAT), como a MicroStrategy, de seus índices investíveis. Isso é significativo, pois cerca de 17 trilhões de dólares em ativos são referenciados por esses índices. Segundo cálculos do JPMorgan, se a MicroStrategy for removida do índice, fundos de índice podem ser forçados a vender até 2,8 bilhões de dólares em ações MSTR.

Você pode se perguntar: por que a MSCI faria isso? O argumento deles é que empresas de reserva de ativos digitais como a MicroStrategy se assemelham mais a holdings do que a empresas operacionais. Os índices investíveis da MSCI já excluem holdings como fundos de investimento imobiliário, e a maioria das empresas de reserva de ativos digitais apenas compra e mantém criptoativos. Portanto, a MSCI acredita que elas não deveriam fazer parte do índice. Após consultar os clientes, a MSCI anunciará sua decisão final em 15 de janeiro.

Não posso prever a decisão final da MSCI. Como pesquisador experiente em índices — fui editor da revista acadêmica "Journal of Indexes" por dez anos — vejo duas possibilidades. Michael Saylor e outros já responderam de forma contundente, afirmando que a MicroStrategy é uma empresa operacional legítima, com um negócio de software robusto e operações financeiras complexas em torno do Bitcoin. Esse argumento faz sentido, e eu pessoalmente concordo com a natureza operacional da empresa. Mas nada está garantido, e consigo imaginar algumas instituições discordando. Dada a controvérsia em torno das empresas de reserva de ativos digitais e a inclinação atual da MSCI para a exclusão, estimo que há pelo menos 75% de chance de a MicroStrategy ser removida do índice.

No entanto, não acredito que a remoção do índice causará grande impacto nas ações da empresa. Embora a venda de 2,8 bilhões de dólares pareça significativa, minha experiência com eventos de inclusão e exclusão de índices mostra que o impacto real costuma ser menor do que o esperado e geralmente é precificado antecipadamente pelo mercado. Por exemplo, em dezembro passado, quando a MicroStrategy foi incluída no índice Nasdaq 100, fundos que acompanham o índice precisaram comprar 2,1 bilhões de dólares em ações MSTR, mas o preço das ações quase não oscilou.

Acredito que a leve queda no preço das ações da MSTR desde 10 de outubro se deve, em parte, à precificação antecipada da possível "remoção do índice". No entanto, neste momento, é improvável que o preço das ações sofra grandes oscilações.

No longo prazo, o valor da MSTR dependerá da execução de sua estratégia, e não do fato de fundos de índice serem forçados a manter suas ações.

Posição da MicroStrategy em Bitcoin

A outra dúvida é se a MicroStrategy venderá seus Bitcoins. O raciocínio dos pessimistas é o seguinte:

• A MicroStrategy é removida do índice MSCI;
• O preço de suas ações despenca, ficando muito abaixo do valor patrimonial líquido (NAV);
• Por fim, a empresa é forçada a vender seus Bitcoins.

Esse raciocínio parece lógico, mas infelizmente não se sustenta. O preço das ações da MSTR ficar abaixo do valor patrimonial não desencadeia a venda de Bitcoins pela empresa — você pode verificar os detalhes e fazer as contas.

A MicroStrategy tem apenas duas obrigações principais de dívida: pagar cerca de 800 milhões de dólares em juros por ano e, quando alguns instrumentos de dívida vencerem, realizar a conversão ou rolagem dessas dívidas.

O pagamento de juros não é uma preocupação de curto prazo. A empresa atualmente possui 1,4 bilhão de dólares em caixa, o que é mais do que suficiente para cobrir um ano e meio de juros.

Da mesma forma, a conversão da dívida não é um problema iminente. Os primeiros instrumentos de dívida vencem apenas em fevereiro de 2027, e o valor é de cerca de 1 bilhão de dólares — uma quantia irrisória para a MicroStrategy, que detém 60 bilhões de dólares em Bitcoin.

Se o preço das ações da MSTR continuar caindo, será que pessoas de dentro da empresa pressionariam por uma venda de Bitcoins? A possibilidade é mínima. O próprio Michael Saylor detém 42% das ações com direito a voto, e é difícil encontrar alguém mais convicto do valor de longo prazo do Bitcoin do que ele. Em 2022, as ações da MSTR também estavam descontadas e, naquela época, ele não vendeu.

Entendo por que os pessimistas gostam de promover a narrativa do "apocalipse" da MicroStrategy. Se a empresa fosse forçada a vender de uma só vez 60 bilhões de dólares em Bitcoin, o impacto no mercado seria devastador — esse valor equivale ao fluxo de entrada de dois anos dos ETFs de Bitcoin. Mas, considerando que a empresa não tem dívidas vencendo até 2027 e caixa suficiente para cobrir os juros previsíveis, esse cenário extremo simplesmente não vai acontecer. Também devemos olhar para o quadro geral: no momento em que escrevo, o preço do Bitcoin está em torno de 92 mil dólares, uma queda de 27% em relação ao recorde histórico, mas ainda 24% acima do custo médio de aquisição da MicroStrategy (74.436 dólares). O suposto "apocalipse" não passa de um mito.

Conclusão

Se você realmente quer se preocupar com algo na indústria cripto, há muitos pontos que merecem atenção. Por exemplo, estou um pouco preocupado com o ritmo de avanço dos projetos de lei sobre estrutura de mercado no Congresso, mas acredito que, com o retorno das operações normais do governo, o processo será acelerado. Também me preocupo com a possível falência de algumas empresas de reserva de ativos digitais menores e mal administradas. Além disso, espero que em 2026 as empresas de reserva de ativos digitais não aumentem significativamente suas posições em Bitcoin, o que significa que o mercado perderá uma importante fonte de demanda no curto prazo.

Mas, quanto à MicroStrategy:

• Não é preciso se preocupar com o impacto da decisão da MSCI no preço das ações da MicroStrategy — o efeito real é muito menor do que a maioria espera e provavelmente já foi precificado pelo mercado;
• Não existe nenhum mecanismo razoável que a force a vender Bitcoins no curto prazo — isso não vai acontecer.

Ter convicção no Bitcoin exige um preço: é preciso manter a calma e a paciência durante períodos de volatilidade. Ninguém entende isso melhor do que Saylor e a MicroStrategy, pois eles também sabem o valor dessa paciência. No longo prazo, essa perseverança será amplamente recompensada.