Relatório Semanal de Stablecoins da Cobo Nº 34: O futuro da pilha financeira dos bancos americanos sob o modelo FDIC e a segunda curva dos RWA

Cobo2025/12/08 11:05

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Por:Cobo

Quais são as diferenças essenciais entre depósitos tokenizados e stablecoins? Sob o impacto dos ativos digitais, como será a arquitetura futura do sistema bancário dos Estados Unidos?

Bem-vindo à 34ª edição do Relatório Semanal de Stablecoins da Cobo.

Os destaques desta edição são os seguintes:

1️⃣ O volume mensal de transações de stablecoins já ultrapassou US$ 2 trilhões, com o efeito de rede das stablecoins em dólar se fortalecendo continuamente, tornando a "soberania" o foco central da regulação em vários países. O sistema não-dólar teve movimentos intensos na última semana: a europeia Qivalis lançou uma stablecoin em euro compatível com MiCA, tentando reparar a fragmentação entre pagamentos corporativos e liquidação SEPA; a Coreia do Sul exige a submissão de uma lei de stablecoins até janeiro do próximo ano, garantindo controlabilidade por meio de um quadro de controle bancário; o Canadá avança com legislação para stablecoin em dólar canadense, visando integrar-se à infraestrutura de pagamentos da América do Norte; Israel busca dominar o futuro stack monetário com uma abordagem dupla de "revisão de stablecoins privadas + shekel digital".

2️⃣ Os ativos tokenizados estão se expandindo rapidamente, mas mudanças fundamentais também estão ocorrendo em sua base. Os contratos perpétuos de RWA, vistos como o "iceberg submerso" da tokenização, foram chamados pela Coinbase Ventures de "The Perpification of Everything". Por que isso representa uma lógica de crescimento totalmente nova, além da simples tokenização da propriedade? E que novas estruturas de mercado e oportunidades de empreendedorismo estão escondidas por trás dessa lógica?

3️⃣ O sistema bancário enfrenta ajustes ainda mais fundamentais. O FDIC dos EUA planeja usar depósitos tokenizados para proteger a margem líquida de juros dos bancos, enquanto as stablecoins, devido ao requisito de 100% de reservas, naturalmente enfraquecem o multiplicador de crédito, aproximando-se do modelo de "banco estreito". Por que, mesmo comprimindo sua própria NIM, os bancos ainda optam por emitir stablecoins? Quais são as diferenças essenciais entre depósitos tokenizados e stablecoins em termos de natureza legal, pertencimento no balanço patrimonial e isolamento de riscos? Qual será a arquitetura futura do sistema bancário dos EUA sob o impacto dos ativos digitais?

4️⃣ Blockchain e ativos digitais começam a alcançar cenários sociais que mais demandam confiança. A Cobo firmou intenção de cooperação com a Cruz Vermelha de Hong Kong, ativando uma "carteira de caridade blockchain em conformidade" criada especialmente para o resgate do incêndio em Tai Po, Hong Kong, garantindo transparência total no fluxo das doações; a Circle criou uma fundação de caridade com o compromisso de 1% de suas ações para apoiar CDFIs, promovendo microfinanças e financiamento inclusivo. Isso significa que stablecoins e infraestrutura compliance estão evoluindo de ferramentas de pagamento para infraestrutura financeira social, com ativos digitais sendo institucionalizados em iniciativas de caridade e finanças inclusivas.

Visão Geral do Mercado e Destaques de Crescimento

O valor total de mercado das stablecoins atingiu $308.174b (aproximadamente US$ 308,174 bilhões), um aumento semanal de $2.555b (aproximadamente US$ 2,555 bilhões). Em termos de estrutura de mercado, a USDT continua dominante, com 60,20% de participação; a USDC está em segundo lugar, com valor de mercado de $77.641b (aproximadamente US$ 77,641 bilhões), representando 25,19%.

Distribuição nas Redes Blockchain

Top 3 redes por valor de mercado de stablecoins:

Ethereum: $167.3b (US$ 167,3 bilhões)
Tron: $80.105b (US$ 80,105 bilhões)
Solana: $15.616b (US$ 15,616 bilhões)

Top 3 redes com maior crescimento semanal:

USDD (USDD): +27,51%
Frax (FRAX): +16,04%
crvUSD (crvUSD): +15,91%

Dados de DefiLlama

🎯 FDIC lançará estrutura regulatória para depósitos tokenizados e stablecoins, definindo regras bancárias on-chain

Nesta semana, Travis Hill, presidente interino da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) dos EUA, afirmou em audiência no Congresso que a FDIC lançará, com base na "GENIUS Act" aprovada em julho deste ano, a primeira estrutura regulatória para formalizar as regras para emissão de stablecoins e depósitos tokenizados por bancos. Isso significa que o sistema regulatório dos EUA está tentando institucionalizar como os bancos devem operar suas funções no blockchain.

A "GENIUS Act", em vigor desde julho deste ano, é uma legislação fundamental que estabelece uma estrutura regulatória multinível para stablecoins em dólar: o Federal Reserve é responsável pela estabilidade macroeconômica, o OCC lidera a emissão de licenças e a FDIC recebe, pela primeira vez, autoridade prudencial sobre "bancos emissores de stablecoins". Atualmente, a FDIC está convertendo essa estrutura legislativa em diretrizes executivas, com o primeiro documento de processo de licenciamento previsto para este mês, enquanto padrões de capital, liquidez e gestão de reservas serão implementados gradualmente no início de 2026.

Ao mesmo tempo, a FDIC está redigindo um segundo documento para definir o escopo de aplicação dos "depósitos tokenizados". Este trabalho aborda uma questão central: os bancos americanos do futuro irão emitir stablecoins lastreadas 1:1 em dinheiro ou títulos do Tesouro para circulação externa, ou digitalizarão diretamente os depósitos existentes como passivos on-chain? Se os bancos podem emitir depósitos tokenizados protegidos pelo seguro da FDIC, por que ainda entrar no mercado de stablecoins?

Superficialmente, ambos são dólares no blockchain, mas a lógica financeira por trás é completamente diferente. Stablecoins são ativos de circuito aberto, podendo ser emitidos por bancos ou instituições não bancárias e circulando livremente em blockchains públicos. Exigem 100% de reservas altamente líquidas e, do ponto de vista bancário, são ativos, não passivos. Esse design enfraquece o multiplicador de crédito e a margem líquida de juros (NIM) dos bancos, mas expande o alcance do dólar para redes financeiras abertas globais. Depósitos tokenizados, por outro lado, são passivos protegidos pelo seguro da FDIC, só podem ser emitidos por bancos licenciados e mantêm a natureza legal dos depósitos tradicionais. Esses depósitos permanecem no balanço dos bancos, podendo participar da criação de crédito e receita de spread, embora também permitam liquidação quase em tempo real, normalmente circulando apenas dentro do sistema bancário. Representam uma busca por eficiência máxima dentro do quadro regulatório.

Essa distinção não é apenas estruturalmente legal, mas também impacta profundamente a lógica de alocação de ativos dos bancos. Para os bancos, stablecoins representam "dólares tokenizados", com restrições de reserva aumentando a segurança do capital, mas reduzindo o saldo disponível para empréstimos; para instituições não bancárias como Circle ou PayPal, stablecoins são produtos de rendimento, com os juros das reservas tornando-se uma nova fonte de lucro. Depósitos tokenizados são o oposto, mantendo o modelo tradicional de passivos, apenas modernizando a liquidação em nível tecnológico. Os bancos escolhem esse caminho principalmente por motivos defensivos, buscando digitalização com risco mínimo.

Proteger a margem líquida de juros é fundamental para a continuidade do modelo bancário. Para qualquer instituição financeira, toda tentativa de digitalização deve responder à mesma pergunta: isso enfraquece o spread? Depósitos tokenizados oferecem uma solução intermediária, mantendo a lógica de receita do lado do passivo e introduzindo a eficiência de liquidação do blockchain. Essencialmente, é uma modernização do "motor de receita". Stablecoins, por sua vez, são uma estratégia mais voltada para fora, ajudando a expandir a marca e a rede de pagamentos, mas com dificuldade de aumentar diretamente o ROE. Os dois se complementam: o primeiro mantém a estrutura de sobrevivência, o segundo constrói o ecossistema externo. Portanto, a política da FDIC é mais do que mera implementação regulatória, é um sinal de política industrial: confere legitimidade institucional para os bancos entrarem no sistema blockchain, mantendo a continuidade de seu modelo de lucro tradicional.

Em um ciclo mais longo, isso também é o ponto de partida para bancos e reguladores tentarem "institucionalizar o DeFi". O sistema bancário do futuro pode apresentar uma estrutura de três camadas: a camada interna com depósitos tokenizados para liquidação em tempo real e gestão de liquidez; a camada intermediária com livro-razão compartilhado para interoperabilidade entre bancos; e a camada externa com stablecoins conectando-se ao ecossistema financeiro aberto, ligando o sistema regulatório ao mundo descentralizado.

🎯 A segunda curva do RWA: de ativos on-chain a exposições sintéticas

Nesta semana, o foco do setor esteve na "tokenização".

O gigante europeu de gestão de ativos Amundi emitiu cotas de fundo de mercado monetário em euro na Ethereum, simbolizando a transição digital da infraestrutura de fundos tradicionais, buscando maior transparência, rastreabilidade e liquidação em tempo real, além de preparar o terreno para resgates futuros em stablecoins ou moedas digitais de bancos centrais. Ao mesmo tempo, a Kraken adquiriu a Backed Finance para integrar a base de ações tokenizadas, preparando-se para um IPO em 2026, com as exchanges se transformando de plataformas de matching para portas de entrada para digitalização de ativos. No layer de rendimento on-chain, a Plume trouxe rendimento institucional de RWA para Solana, lançando cinco cofres Nest cobrindo títulos do Tesouro, crédito e contas a receber, tentando construir uma infraestrutura de rendimento real composable. Em nível macro, o CEO da BlackRock, Larry Fink, e o COO Rob Goldstein escreveram na The Economist que a revolução da tokenização "pode ser comparada aos primórdios da internet". Nos últimos 20 meses, o mercado de RWA cresceu quase 300%, com o fundo BUIDL ultrapassando US$ 2 bilhões em TVL.

A tokenização já é consenso, mas o verdadeiro motor da onda de RWA talvez não seja a mera on-chainização dos ativos, mas sim a camada derivativa gerada em torno deles — uma nova estrutura de mercado onde o preço precede o ativo e a liquidez precede a propriedade. No último relatório da Coinbase Ventures sobre "Direções para 2026", os "contratos perpétuos de RWA" foram listados como tema central da próxima fase, ao lado de exchanges especializadas, nova geração de DeFi e infraestrutura financeira impulsionada por IA, apontando para a evolução das finanças on-chain.

A Coinbase acredita que está se formando um novo tipo de mercado sintético em torno de ativos do mundo real. Os participantes não precisam esperar que os ativos estejam on-chain para obter exposição de preço via contratos perpétuos (Perps), seja sobre ações de empresas privadas, índices macroeconômicos, commodities ou dados econômicos em si. O foco da narrativa de RWA está mudando de "ativos on-chain" para "exposições sintéticas".

Os futuros perpétuos podem ser considerados uma das invenções mais influentes das finanças cripto. Permitem que traders participem do mercado sem possuir o ativo subjacente, com contratos sem prazo fixo e um mecanismo de funding rate para equilibrar o preço com o spot. Só no ano passado, o volume de Perps em exchanges centralizadas ultrapassou US$ 58 trilhões, três vezes o volume do mercado spot. Agora, essa estrutura derivativa está migrando para ativos do mundo real: ações da Tesla, preço do petróleo, spreads de crédito ou expectativas de inflação podem ser negociados e liquidados on-chain em formato perpétuo. Os traders não precisam realmente "tokenizar ações da Tesla", basta usar a estrutura Perps para obter exposição ao preço — o que está sendo tokenizado não é o ativo em si, mas o acesso ao preço.

Isso é crucial. Primeiro, pela velocidade: contratos perpétuos não exigem custódia nem esperam definição legal do ativo subjacente; o mercado pode existir antes mesmo do ativo estar on-chain. Segundo, pela expressividade: a maioria dos traders não busca possuir o ativo, mas sim apostar em tendências, volatilidade e correlações; de CPI a valuation da SpaceX, tudo pode se tornar objeto financeiro programável.

Essa tendência já aparece no ecossistema on-chain. No iAssets da Injective, usuários podem obter exposição de preço de empresas como Apple, Circle, Nvidia, sem possuir ações; a Hyperliquid detém mais de 80% do volume de Perps on-chain e está testando mercados sintéticos para empresas privadas; a Trove tenta incluir colecionáveis (como cartas Pokémon) no sistema de contratos perpétuos. O traço comum desses projetos é que o mercado não precisa esperar a tokenização dos valores mobiliários subjacentes; liquidez e risco podem ser on-chain primeiro.

A característica de não exigir propriedade real também está gerando novos modelos de finanças transfronteiriças. O projeto financiado nesta semana, Ostium, tem contratos perpétuos de RWA como núcleo, oferecendo caminhos alternativos compliance para investidores não americanos que desejam acessar o mercado dos EUA. Investimentos transfronteiriços tradicionais são limitados por múltiplos intermediários de liquidação, custódia e corretagem, com fundos circulando entre contas off-chain, caros e frágeis. A Ostium transmite apenas a exposição de preço via contratos perpétuos, contornando restrições legais de transferência de propriedade de valores mobiliários. A plataforma é construída sobre Arbitrum, suporta negociação on-chain 24/7 e liquidação instantânea, com ativos autocustodiados em contratos inteligentes, totalmente transparentes e verificáveis. Essa arquitetura reescreve o modelo de corretoras offshore — por meio de "dupla evasão" técnica e legal, conecta diretamente o sinal de preço do mercado americano ao pool de liquidez global dos investidores via RWA Perps.

Se ativos tokenizados resolvem o problema da propriedade, os derivativos sintéticos resolvem o da liquidez. O sistema de funding rate, margem e oráculos construído em torno de preços do mundo real está evoluindo para uma nova base financeira — uma rede de mercado líquido, global, 24/7, impulsionada por colateral cripto, redefinindo o stack financeiro ao tratar o preço como camada de protocolo e integrando negociação, liquidação e precificação. Este é o núcleo dos contratos perpétuos de RWA definidos pela Coinbase Ventures — The Perpification of Everything, tudo pode ser perpétuo.