Aave v4 e eficiência de capital

O Aave v4 visa resolver esse problema de ineficiência estrutural.

Autor: Vaidik Mandloi

Tradução: Block unicorn

Introdução

O empréstimo DeFi pode parecer massivo à primeira vista, mas sua operação subjacente é ineficiente. Os mesmos ativos estão espalhados por múltiplos pools de liquidez, mercados e blockchains. Como resultado, uma grande quantidade de capital fica ociosa, não por falta de tomadores, mas devido à má alocação de liquidez.

Essa estrutura deriva da forma como os protocolos DeFi gerenciam riscos. Os protocolos não cobram diferentes taxas para diferentes níveis de risco, mas optam por criar mercados independentes.

Embora essa estrutura aumente a segurança, também traz algumas consequências inesperadas. Mesmo que o ativo subjacente seja o mesmo, cada mercado precisa de sua própria liquidez. O ETH depositado no mercado principal do Aave não pode ser usado para financiar empréstimos em outros mercados independentes, mesmo que haja maior demanda nesses mercados. Com o tempo, o protocolo acaba dispersando os mesmos ativos por vários pools de liquidez, cada um sendo apenas parcialmente utilizado.

O Aave v4 pretende resolver essa ineficiência estrutural. Ele centraliza a liquidez e transfere o gerenciamento de risco para a borda do sistema. Diferentes tipos de empréstimos ainda existem, mas não precisam mais de pools de liquidez separados. O conceito é simples: usar a liquidez existente de forma mais eficiente, enquanto o risco é mantido sob controle.

Por que o empréstimo DeFi se tornou ineficiente

Os protocolos de empréstimo DeFi gerenciam riscos separando usuários em diferentes mercados, ao invés de cobrar preços diferentes.

Quando um protocolo quer suportar ativos de diferentes níveis de risco, ele não faz ajustes finos nas taxas de juros ou custos de colateral, mas sim cria mercados independentes. Ativos considerados seguros são agrupados em um mercado, enquanto ativos mais novos ou de maior risco são colocados em mercados independentes com limites mais baixos. Estratégias de alta alavancagem são empurradas para modos especiais, como o modo E. O modo E é projetado para ativos cujos preços se correlacionam fortemente, como stablecoins ou tokens de staking altamente líquidos. Como esses ativos têm alta correlação, o protocolo permite que os usuários emprestem de forma mais agressiva.

Cada mercado tem suas próprias regras e, mais importante, sua própria liquidez. Isso facilita o controle do sistema. Se um mercado tiver problemas, as perdas ficam limitadas a ele. Mas isso também significa que, mesmo com o mesmo ativo subjacente, a liquidez não pode ser compartilhada entre mercados diferentes.

Por exemplo, o ETH disponível no mercado principal do Aave só pode ser emprestado por usuários desse próprio mercado. Se a demanda por empréstimos aumentar em um mercado independente, o protocolo não pode redirecionar automaticamente o ETH ocioso do mercado principal para atender a essa demanda. A liquidez só pode ser realocada manualmente pelos usuários.

À medida que o Aave se expande para diferentes ativos e blockchains, esse padrão se repete. Cada nova categoria de risco exige um novo mercado, e cada mercado precisa de sua própria liquidez. Isso faz com que os ativos se espalhem por múltiplos pools, sem que nenhum seja plenamente utilizado. Apesar do crescimento no valor total depositado, a capacidade do protocolo de alocar capital eficientemente não acompanhou o ritmo.

Essa estrutura também afeta a precificação. Como os tomadores são divididos por mercado, e não pelo grau de risco, os usuários dentro do mesmo mercado normalmente pagam taxas similares, independentemente da segurança real do seu colateral. O risco existe, mas é refletido por restrições de acesso, não pelo preço. As posições mais seguras indiretamente subsidiam as de maior risco, não por design, mas por limitação estrutural.

Isso cria um sistema grande e rígido.

O capital está lá, mas fica preso por barreiras de mercado. Suportar mais ativos ou estratégias exige mais pools, mais liquidez e fluxo de capital mais disperso. É justamente isso que o Aave v4 pretende resolver.

Separando liquidez e risco

O conceito central do Aave v4 é simples, mas exige uma mudança completa na forma como os empréstimos DeFi foram estruturados até agora. Liquidez e risco não precisam coexistir.

Nas versões anteriores, o mercado tinha dois papéis: manter a liquidez e executar regras de risco. Como essas funções estavam fortemente ligadas, a única forma de mudar o risco era dividir a liquidez. É isso que causava a fragmentação dos mercados. O Aave v4 tenta quebrar esse acoplamento.

Na versão v4, a liquidez em cada blockchain é centralizada em um local chamado “Hub de Liquidez” (Liquidity Hub). Esse hub não é um mercado voltado para o usuário, não decide quem pode tomar empréstimos, quanto pode ser emprestado ou qual colateral é aceito. Sua função é custodiar ativos, acompanhar saldos de fornecimento e empréstimo, calcular juros e garantir a solvência do sistema como um todo.

Toda interação dos usuários ocorre em outros locais.

Em seguida, o Aave v4 abandona o conceito de “mercado” e introduz os Spokes (nós ramificados). Spoke não é um pool de liquidez, mas sim um conjunto de regras que define quem pode acessar liquidez, sob quais condições e limitações de risco. Quando um usuário toma um empréstimo, ele o faz via Spoke, mas recebe a liquidez do Hub.

Como os Spokes não possuem liquidez, o Aave v4 não precisa mais de um novo pool toda vez que quer suportar um novo tipo de risco. Todos os ativos são consolidados em um único balanço patrimonial. As diferenças entre Spokes não são onde o dinheiro está, mas como ele pode ser usado.

Nas versões anteriores do Aave, essas duas funções eram inseparáveis. O mercado definia as regras de risco e o pool que as sustentava. Se o protocolo precisava de regras mais rígidas, maior alavancagem ou um tratamento diferente do colateral, era necessário criar um novo mercado, com seus próprios depósitos. Com o tempo, isso levou à dispersão da liquidez. A única forma de mudar o risco era dividir o capital.

O Aave v4 elimina essa limitação separando a contabilidade do acesso. O Hub existe apenas para custodiar ativos, acompanhar posições e garantir a solvência do sistema inteiro. Ele não decide quais ativos podem ser colaterais, qual alavancagem é permitida ou qual oráculo é confiável. Essas decisões ficam a cargo do Spoke. O Spoke não é um mercado no sentido tradicional; ele não contém liquidez, mas define um ambiente de empréstimos. Quando o usuário toma um empréstimo via Spoke, ele acessa o mesmo pool de ativos que todos, mas sob regras específicas. Essas regras determinam como o colateral é avaliado, quanto pode ser emprestado e como liquidar rapidamente uma posição insegura.

Essa estrutura permite que o protocolo expresse diferentes apetites de risco sem realocar capital repetidamente. Um Spoke pode simular o mercado principal conservador de hoje. Outro pode estabelecer limites e parâmetros mais restritos para ativos de maior risco, ou permitir alavancagem maior para ativos correlacionados, como no modo E. Todas essas configurações podem coexistir, sem exigir pools separados.

O segredo para evitar situações perigosas é que o Spoke não permite acesso ilimitado à liquidez. Cada Spoke tem limites claros definidos pela governança. Esses limites definem a exposição máxima e os tipos de ativos que cada Spoke pode acessar. Se um Spoke acumular risco acima do esperado, os limites podem ser reduzidos. Se o risco for inaceitável, o Spoke pode ser desativado sem afetar o resto do sistema ou forçar outros usuários a moverem fundos.

Aí está o verdadeiro ganho de eficiência de capital. A liquidez não precisa ser reservada para tipos específicos de tomadores ou estratégias, mas fica disponível para todo o sistema, sendo alocada por regras, não por pools isolados. O protocolo pode suportar mais ativos e estratégias sem dividir seu balanço em partes cada vez menores e menos eficientes.

Como o Aave v4 precifica o risco

A partilha de liquidez só funciona se o protocolo puder distinguir participantes seguros dos inseguros. Antes, isso era feito estruturalmente: quem queria empréstimo mais seguro entrava em um mercado mais seguro; quem buscava mais alavancagem ou ativos arriscados, caía em outro pool. Havia diferença de preço, mas ela era grosseira e só se aplicava no nível do mercado.

O Aave v4 aproxima a diferenciação de risco do tomador individual.

Na v4, a taxa de juros dos ativos ainda parte de uma taxa base determinada pela oferta e demanda do hub central. O que muda é o prêmio de risco acima da taxa base. Tomadores não são mais tratados como intercambiáveis só porque tomam o mesmo ativo. O custo do empréstimo agora depende de como ele é garantido.

Quando o usuário toma um empréstimo via Spoke, o protocolo avalia o risco da posição com base no colateral, alavancagem e regras do Spoke. Se a posição for mais arriscada, cobra-se uma taxa extra, chamada de prêmio de risco. Posições menos arriscadas pagam um prêmio próximo da taxa base; posições mais arriscadas pagam prêmios mais altos. O Spoke tem um papel sutil, porém crucial: ele controla o acesso à liquidez e define como o prêmio é calculado e aplicado. Spokes conservadores podem cobrar pouco ou nada, pois suas posições já são restritas. Spokes que permitem colateral ou alavancagem mais arriscados cobram prêmios maiores para compensar o risco do sistema.

Esses prêmios voltam para o pool de liquidez compartilhado. Assim, provedores de liquidez são recompensados não só pelo uso do capital, mas também pelo risco assumido pelo sistema. O capital é incentivado a apoiar atividades mais arriscadas, desde que o risco seja claramente precificado.

Com o tempo, isso cria um ciclo de feedback: se um tipo de empréstimo for arriscado demais, seu custo sobe; se a demanda migrar para configurações mais seguras, o preço se ajusta. O protocolo não precisa criar novos mercados para refletir essas diferenças — tudo aparece nas taxas de juros. O sistema resultante se aproxima de um sistema de crédito, onde o valor do tomador depende de seu comportamento e colateral, não apenas do mercado em que está. A liquidez é compartilhada, mas o risco não é mais socializado.

Contabilidade e liquidação unificadas

Uma vez compartilhada a liquidez, a preocupação óbvia é o modo de falha. Se todos pegam empréstimos no mesmo balanço, o que acontece se algo der errado? Antes, a fragmentação era uma proteção bruta: mercados isolados limitavam as perdas. A preocupação com a liquidez unificada é que o risco pode se espalhar ainda mais.

O Aave v4 resolve isso mudando como o protocolo contabiliza posições e força a solvência.

No v3, cada mercado mantém sua própria contabilidade. A solvência é avaliada localmente. A liquidação é disparada dentro do pool, e as perdas são absorvidas pela liquidez daquele pool. Isso torna o sistema fácil de entender, mas o protocolo não tem uma visão global do risco acumulado.

No v4, a contabilidade é centralizada no hub. O hub mantém uma visão unificada dos ativos, passivos e juros acumulados em todo o protocolo. Cada empréstimo, independentemente do Spoke de origem, é registrado no mesmo balanço. Isso permite ao protocolo avaliar solvência globalmente, não mercado a mercado. Ele sempre sabe quanto capital está disponível, qual a dívida total e quanto buffer resta.

Quando um usuário abre uma posição via Spoke, ela ainda está sujeita às regras de solvência globais do hub. Se a posição se tornar insegura, a lógica de liquidação é acionada conforme definido pelo Spoke, mas a liquidação usa a mesma liquidez subjacente. O Spoke define quando e como liquidar. O hub garante que a liquidação restaure a solvência do sistema.

Cada Spoke tem limites claros de exposição ao risco. Esses limites controlam o risco que cada Spoke pode impor ao sistema. Mesmo que todas as posições de um Spoke falhem ao mesmo tempo, a perda máxima é limitada. As perdas não ultrapassam o limite definido pela governança para aquele Spoke. Os outros Spokes continuam operando normalmente, pois seu acesso à liquidez não é afetado.

Isso representa um modelo de falha diferente do anterior. Em v4, a perda não é isolada por pools, mas por limites de risco.

O processo de liquidação também se torna mais previsível. Como a contabilidade é unificada, o liquidante lida com uma única fonte de liquidez. Não precisa transferir ativos entre mercados ou rebalancear pools durante a liquidação. O sistema não depende mais dos usuários moverem fundos sob pressão, mas de limites pré-definidos e contabilidade coerente.

Isso reduz o risco de liquidações em cascata causadas por falta de liquidez em um pool específico. Em sistemas fragmentados, um pool pode quebrar não por falta de capital, mas porque ele foi para outro lugar. No v4, a falta de liquidez é um sinal global. A contabilidade unificada torna o risco visível e controlável. O protocolo sempre sabe onde podem ocorrer perdas, seu tamanho e qual parte do sistema é responsável. Essa clareza permite o compartilhamento de liquidez sem que eventos de estresse se tornem colapsos em todo o protocolo.

Desbloqueio de longo prazo

O Aave v4 não é apenas um sistema de empréstimos mais limpo. Ele também muda a velocidade e a segurança com que novos tipos de risco podem ser introduzidos no DeFi.

Antes, apoiar algo novo significava assumir riscos estruturais. Seja listando um novo ativo, experimentando um novo tipo de colateral ou aceitando um novo perfil de tomador, era necessário criar um novo mercado com sua própria liquidez. As decisões de governança eram difíceis, pois mexiam com a alocação de capital, e cada tentativa fragmentava ainda mais o sistema.

No v4, experimentar é mais fácil porque não é preciso mover liquidez.

É possível lançar um novo Spoke sem que usuários tenham que depositar fundos em um novo pool. A governança pode definir regras, limites e preços para usos específicos, mantendo o balanço íntegro. Se o experimento funcionar, aumenta-se o limite. Se falhar, limita-se ou desativa o Spoke, sem afetar o resto do sistema.

Em vez de debater se um ativo “merece” um mercado próprio, novos ativos e estratégias passam a ser vistos como exposições de risco limitadas. O debate deixa de ser “devemos criar um mercado?” para “quanto risco estamos dispostos a alocar?”. É uma decisão mais precisa e ajustável. Isso é especialmente importante para ativos do mundo real (RWA) e aplicações institucionais.

RWAs geralmente têm restrições difíceis de integrar aos mercados existentes, como permissões, embalagens legais, liquidações mais lentas ou comportamentos de colateral fora do padrão. Antes, para suportar tais diferenças, era preciso sacrificar o mercado principal ou isolar totalmente a liquidez. No v4, essas restrições ficam dentro de um Spoke, com regras e limites próprios, mas ainda aproveitando a liquidez compartilhada.

Antes, mudar hipóteses de risco exigia migrar mercados ou coordenar ajustes de liquidez. No v4, a governança atua via limites e regras. Os ajustes podem ser graduais, os riscos podem ser aumentados ou reduzidos sem forçar os usuários a agir. Isso reduz o custo de governança e o preço do erro.

Com o tempo, isso permitirá um novo padrão de crescimento para o protocolo Aave.

O Aave não cresce mais lançando novos mercados e atraindo liquidez isolada, mas expandindo os usos do seu balanço patrimonial. Como a liquidez não precisa ser pré-alocada por mercado, nem ficar ociosa quando a demanda muda, a eficiência de capital aumenta.

O resultado final é um protocolo DeFi mais próximo de um sistema financeiro.